这周有个非常重磅的消息

上周五竞猜茅台的活动，约定时间内收到的留言接近6000条了，分母炸裂，等周一收盘后，统计一下，周一或者周二晚上向大家公布结果。

有心人，建议可以得闲刷一下评论区，算是比较真实的消费者们对白酒的观点汇总了。

周日晚上了，和大家聊下本周的几个热点事件，为明天开盘，做个热身。

1、取消光伏的出口退税，影响几何？

2、非农数据出来了，美联储降息预期如何变化？

3、A股，年内最大的三个风险是什么？

4、港股，聊聊大涨的创新药，以及可能快要上市的老乡鸡。

5、QDII基金，有个大变化。

第一，开年政策的第一刀，砍向出口退税!

这无疑是本周末，最为轰动的重磅新闻，下图，4月起，取消光伏的增值税出口退税，然后分阶段取消电池的出口退税。

我们分两个层次，解读这个新闻。

第一层，仅从行业来看，这无疑会加速行业的分化，以及出清。

这比较容易理解，出口退税，相当于国家的产业补贴，以光伏为例，2024年全行业处于亏损的状况，而25年预计转为小幅盈利，但假设取消出口退税，那无疑对短期行业利润的影响，是较大的——据推算，25年光伏行业的出口规模在300亿美刀左右，如果纯粹线性外推，那么按目前9%的退税率来算，就是每年减少大概180亿rmb左右的利润。

一方面，新规出台后，预计很多企业会在3月底前，加速出口，赶上末班车——另外，对过去几年，已经在布局产能出海的企业来说，竞争的相对优势，又会进一步增强，这就是我们年度展望提到过的，目前市场对完成产能出海的企业，给与的估值溢价，还不够充分；

另一方面，在行业内部，大型企业的抗风险能力相对较强，也可能有储能等新的业务增长点，但很多中小企业，特别是出口占比较高的，日子就不好过了——而且，如果没有了退税的补贴，那么，在国内的价格战也可能就卷不下去了，里/外都不好干。

因此，投资上，未来很长一段时间，要注意这种行业出清，且龙头加速集中化的趋势，这不会仅仅是光伏一个行业的现象。

第二层，宏观层面看，这是针对支出分配的改革，重视服务消费等板块的机会。

给大家算个大账，24年，中央财政总收入10万亿左右，其中税收收入9.1万亿出头，而出口退税额是1.93万亿左右——换句话说，出口退税额，占税收收入的20%以上。

这些，事实上，都是国家财政，对出口企业的补贴。

与此同时，截至目前，我国的国债、地方债余额合计80万亿以上，我们假设，未来随着债券的滚动续发，这些债务的平均付息率是2.5%，那么，一年的利息支出大概是2万亿左右。

换句话说，出口退税的总金额，差不多可以覆盖所有的国债和地方债利息（比较粗糙的算法）。

以此想说明的是，我们国家财政，对出口企业的补贴，是非常给力的，客观来说，这提升了很多产业在全球的市占率。

而随着部分产业出口补贴的取消、压降，要看到：

一方面，经历过去年的考验后，上面目前对出口的韧性是比较有信心的，下周会披露12月的进出口数据，应该也不会差；

另一方面，这其实是一场支出分配的改革——出口、消费和投资，是经济的三驾马车，对出口企业的补贴少了，相应的，钱，就会流入消费、投资等领域。

因此，同步的，我们本周末可以看到：

国常会，提出部署实施财政金融协同，促内需一揽子政策； 本周六，人日的头版刊发钟才平的文章，《统筹促消费和扩投资，建设强大国内市场》。

因此，在投资上，我个人认为，无需对消费板块过于悲观，尤其是yq的伤疤效应逐渐在消退，特别是关注两块:

第一块，K型分化的过程中，高端和新兴消费板块的机会，近期，全球高奢品牌的销量，可能迎来复苏，具体我们周末星球有聊；

第二块，是整个服务消费板块的大机会。

第二，本周五，美国的非农就业数据发布，关注降息预期的变化。

过去1年，我们在投资过程中，提醒大家抓住两条核心主线，一是海外的降息周期，二是国内前所未有的低利率环境，这也是我们年度展望《》中，第一块提及的东西。

本周五晚，美国的12月非农就业数据发布了，比较搞笑的是，在有关部门发布前，川宝因为率先拿到了数据，提前在社交媒体上直接发布了——这也说明，其对数据是比较满意的。

咱们直接说结果：

从数据看，新增非农就业小幅低于预期，而失业率也小幅低于预期（实际4.28%，预期4.5%），但失业率的下降主要来自劳务供给的较少，而非需求增加，因此， 劳动力市场继续呈现降温的态势，但尚未迅速恶化。 因此，市场预期1月不降息，最快要4月再降息，全年预计2.2次降息。

从开年首周来看，2年期美债上行了4bps，基本也是在交易降息节奏的变化。

从投资的角度看，在降息预期维持住2次的情况下，至少在上半年，对全球的权益市场以及大宗商品市场，可以适度积极一些，但降息兑现后，考验也会越来越大。

下图，是开年首周，黄金，以及全球主要股指的情况，除了印度以外，主要股市全部迎来开门红，但也要注意到——过去两年，领涨全球的美股七巨头，26年开年以来，表现垫底。

第三，A股，今年要关注三个风险。

哪三个呢？

首先，是严监管下的企业信披风险。

下图，是天普股份，自去年6月以来的走势图，至今上涨10倍有余，周日晚上，会里下发立案告知书，“因公司股票交易异常波动公告涉嫌重大遗漏等”，对其进行立案。

随着股市热度的走高，监管对炒作的容忍度预计会越来越低，建议投资者们审慎追逐热点炒股。

其次，是业绩不及预期的风险。

这块，我们在26年展望里提到过，在估值已经抬拉了一波之后，市场对盈利的关注度会越来越高，很多价格在高位的板块和个股，如果业绩miss，那么，资金用脚投票的速度可能也会很快——上面提到的光伏，可能就存在盈利恢复具有不确定性的风险。

再次，是海外映射的反转风险。

下图，是去年8月12日以来，英伟达和A股光模块指数的走势对比，可以看到，最近半年，英伟达（蓝色）股价的涨幅几乎是零，而光模块，在去年底突然拉了一波，两者开始背离。

下图，再看年初以来，英伟达、易中天的股价表现，易中天明显落后于大盘的表现。

想说的是，过去两年，包括AI在内，A股大量的科技板块，存在着对美股的映射——美股有什么苗头，A股开始跟着炒什么，且往往会有更大的涨幅，但26年，也要注意到，假设美股部分的科技板块偃旗息鼓，那么，也不排除会有反转的风险。

第四，港股，聊聊创新药，聊聊老乡鸡。

下图，是港股创新药ETF（159567），25年以来的走势图，其中高亮的部分，为26年的开门红表现，其涨超12%，几乎领跑港股的所有板块。

港股创新药，前期已经在地板上蛰伏了小半年的时间，26年，怎么看？

我个人认为，港股创新药，在26年，至少会排在港股所有行业的上半区，包括美联储的降息周期，对全球生物医药板块都是长期利好，美股生物医药板块年内也值得关注；但是和港股大盘一样，对投资者而言，依然会非常考验耐心，且指数内部的个股分化，会非常显著。

另外，多提一嘴，大家投资的港股创新药，有跟踪中证的，也有跟踪国证的，上面的159567，是跟踪国证指数的，其最大的特点，是不含药明系的企业（别误会，没有插李割一刀的意思。

我们年初展望的时候提到过，港股的投资，预计会非常考验耐心，一方面，在于港股完善的做空机制，另一方面，是港股不断加速的IPO——据香港财政司司长上周四接受专访透露，其认为，今年港股IPO的规模，“非常可能超越去年”，这和我们的判断也一致。

本周的消息是：

大家常吃的老乡鸡，可能也快在港股上市了。

老乡鸡22年就想在A股上，然后23年撤回了，如果这次在港股完成上市，考虑到此前周黑鸭已经在港股上市，那么，港股将成为全球交易所里，唯一字面意义上同时拥有鸡和鸭的了，美得很。

第五，QDII投资，会有一个大的变化。

我们在年度展望中，提到过：

“因此......才是驱动多元资产浪潮的核心原因。 而理财的“打榜”模式进入尾声后： 多元资产配置，势必真正进入历史元年。 而国内多元资产在拓展的过程中，最大的难点是什么？ 1、工具的匮乏，比如QDII额度不足—— 明年，预计大量的基金QDII专户会到期清盘，把额度留给公募QDII产品，但QDII基金限额，依然是大势所趋。 ”

果不其然，该预测，又说对了，下图，是基金报的消息，提到，基金公司后续会对QDII额度的使用进行调整，在27年底前，将专户的QDII额度压降到20%以内，把额度，更多的留给公募产品。

我们在26年，给到大家的投资建议，还是十二个字：地区分散、均衡配置、多元资产。

尤其是提醒大家，A股越是火热，大家越应该考虑做好地区分散的配置，适度增加海外资产的比例，这样，假设A股未来双向波动加大，大家的整体持仓体验，才会越发的平稳丝滑。

第六、本周星球精选。

下图，聊得依然都是干货，欢迎大家扫码加入。

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