从救命注资到全资收编：汇丰千亿私有化恒生，60年共生迈向合一

1月8日，香港湾仔坚尼地道合和酒店大礼堂举行恒生银行（00011）法院会议及股东大会，其私有化方案的票决结果于现场公示。这项涉及逾千亿港元的提案，以压倒性多数获得股东通过。

这一刻，不仅标志着这家自1972年便屹立于港交所、见证了半个世纪东方之珠繁荣与风波的银行即将告别其53年的上市历程，也意味着它与控股股东汇丰控股（00005）之间长达数十年的“控股不控管”模式正式走向终结。

在资本市场的喧嚣声中，恒生银行正缓缓转身，试图在母体的羽翼下寻求一场在风雨中的“避险与重生”。

155港元体面“退场”

根据最新披露的公告，在1月8日下午举行的法院会议上，赞成私有化计划的票数占据了绝对优势，约85.8%的计划股东投下了赞成票，而反对票数仅占所有无利害关系股份投票权的5.9%，远低于10%的“一票否决”门槛。

随后举行的股东大会同样以97.3%的高票通过了包括削减股本在内的特别决议案。

至此，汇丰以协议安排方式私有化恒生银行的法律障碍已基本扫除，只待高等法院的最终认许。

这场总涉资达1061.6亿港元的巨额交易，其核心吸引力在于汇丰给出的“慷慨”对价。

根据私有化方案，恒生银行的小股东将获得每股155港元的现金对价。

这一价格较方案公布前夕的收市价溢价高达33.1%，不仅显著覆盖了2022年3月以来的股价高点，更是对应了约1.8倍的2025年上半年市账率（PB），远超香港同业平均0.6倍的估值水平。

对于在近年来港股震荡中饱受煎熬的中小股东而言，155港元的报价无疑是一份极具诚意的“退场礼”。

从时间线来看，恒生银行的退市节奏已然紧迫。股份过户登记手续将于1月20日起暂停，而其在香港联交所的最后交易时间定格在1月14日下午4时10分。

若后续法律程序一切顺利，计划将于1月26日正式生效，恒生银行长达53年的上市地位则会在1月27日下午4时被正式撤销。

恒生指数的创立者、曾经的华资银行领头羊，将在这一天正式成为汇丰的全资附属公司。

然而，市场对这一“世纪联姻”的初步反应曾呈现出极具戏剧性的鲜明分化。

回溯至2025年10月9日方案初启之时，恒生银行犹如注入了一剂强心针，股价在公告发布首日便爆发式跳空高开，单日暴涨约25.6%，盘中甚至一度冲高至166.7港元的高点。这一价格不仅显著溢出了后来的155港元的私有化拟定对价，更创下该行自1972年上市以来的最大单日振幅，折射出套利资金与长线持有者在利好落地瞬间的极度亢奋。

与之形成鲜明“剪刀差”的是，控股股东汇丰控股却在当日沦为市场的卖压重心。由于投资者对巨额现金支出及资本充足率下降的本能担忧，汇丰股价应声下挫，当日跌幅一度超过6.1%，股价在随后的震荡中曾一度触及99.6港元的阶段性底部。

这种极端的走势分化，反映了当时投资者如履薄冰的复杂心态：一方面，市场通过“溢价填坑”确认了恒生银行在地产坏账阴霾下的估值修复逻辑；另一方面，市场则在为汇丰的“豪赌”计价。

根据财务测算，此番私有化将导致汇丰控股的普通股一级资本（CET1）比率骤降约125个基点。

为抵消这一冲击，汇丰不得不祭出“苦肉计”，明确宣布在未来三个季度内暂停股份回购——这一原本作为汇丰股价最强支撑的“市值管理工具”进入真空期，令短期估值承受了巨大的心理压力。

但拉长视线审视，随着私有化进程的稳步推进，市场的逻辑正从“恐慌”转向“共生”。截至2026年1月9日的最新数据显示，恒生银行股价在经历初期冲高回落后，目前稳定在154.5港元附近，较10月9日以来的区间涨幅达28.9%，几乎与155港元的私有化对价完成“贴合”。

汇丰控股的股价也已从100港元关口下方反弹至124.8港元，区间累计涨幅达11.9%。

这一趋势修复有力地证明，在消化了短期资本消耗的利空后，投资者开始重新审视汇丰通过私有化实现的“盈利增厚”效应。

随着恒生银行回归全资附属公司序列，其每年数十亿港元的潜在派息将无需再支付给少数股东，这种对集团每股盈利（EPS）的直接拉动，正逐渐对冲掉暂停回购带来的负面影响，令这场“世纪联姻”在资本市场的评价正从“失血”转向“补能”。

为恒生“内忧外患”买单

汇丰为何在此时不惜重金启动私有化？拨开繁杂的财务数据，可以看到恒生银行这位曾经的“优等生”正深陷经营与合规的双重泥潭。

首当其冲的便是香港商业房地产市场的持续低迷。恒生银行2025年中期报告显示，其预期信贷损失高达48.6亿港元，总减值贷款规模激增至550亿港元，减值贷款率攀升至6.7%，远高于行业平均水平。

行政总裁施颖茵曾坦言，若不能短期内将相关抵押贷款组合脱手，下半年的信贷损失压力将进一步加大。

这一财务黑洞直接拖累了恒生的业绩表现。2025年上半年，恒生银行扣除信贷损失前的营运收入虽有微增，但除税前溢利却同比大幅下跌28%至81亿港元，股东应得溢利更是缩水30%至68.8亿港元。

这种断崖式的下滑，反映出在宏观环境挑战下，恒生单一依赖本地市场的业务结构在抵御风险时的脆弱性。

在市场看来，如果继续维持独立上市地位，恒生可能需要更长的时间和更高的成本来消化这些不良资产，而私有化后，依托汇丰全球的特殊信贷管理部门，不良债务的处置将更加高效。

除了财务压力，合规层面的重大挫折也重创了恒生的品牌声誉。2025年1月27日，香港证监会对恒生银行处以6640万港元的巨额罚款，这是该行历史上最严重的监管处分。

调查揭露，在长达九年的时间里，恒生在销售集体投资计划和衍生产品方面存在严重缺失，包括引导客户进行高频短线交易、向风险承受能力不足的客户兜售高风险产品，甚至未充分披露收取的金钱收益。

这一事件不仅暴露出其内部监控的系统性漏洞，更侵犯了大量客户的知情权与财产权。

这种“内忧外患”的局面，使得恒生银行的独立管治模式面临前所未有的质疑。

过去，汇丰对恒生采取“控股不控管”的克制态度，旨在利用恒生的本土品牌和华商客户基础。

但在数字化转型和合规要求日益严苛的今天，这种模式的弊端逐步显现：业务结构失衡、盈利稳定性不足，以及在保险和衍生品业务上的剧烈波动。

汇丰高级股票分析师认为，母子公司双重上市本身在公司治理结构上就存在重叠，私有化是积极且“早该实施”的行动，能够通过技术整合与后台资源共享，彻底修复恒生的经营裂缝。

从“共生”到“合一”

追溯历史，汇丰与恒生的羁绊起始于一甲子前的危难。1965年，香港爆发严重的银行挤提风潮，恒生银行在一天内流失了六分之一的存款，陷入破产边缘。

危难之际，汇丰以5100万港元注资购入51%的股权，平息了恐慌，也开启了两家银行长达60年的共生关系。

在随后的半个世纪里，恒生虽然名义上是汇丰的附属公司，却始终保留着独立的董事会、管理层以及标志性的橙色品牌标识。

如今，这种“微妙的平衡”正被全面打破。私有化后，尽管汇丰承诺恒生将维持独立的持牌银行资格、品牌形象及分行网络，客户关系和员工培训也将继续延续，但在资本结构和决策链条上，恒生将彻底回归汇丰母体。

这不仅是应对短期坏账的手段，更是汇丰整体亚洲战略重组的关键一环。随着新任CEO艾桥智的上任，汇丰正致力于通过简化结构来提升效率，而将恒生完全私有化，每年可为集团股东贡献更显著的盈利扣减后利润，提升每股普通股盈利（EPS）。

汇丰的这笔交易本质上是对香港金融地位的长期看多。在公告中，汇丰明确表示，私有化恒生是对香港市场的一笔“重大投资”，反映了其坚信香港将继续发挥连接国际市场与中国内地的“超级联系人”角色。

通过将恒生的华商客户群与汇丰的跨境金融能力深度整合，汇丰试图在财富管理和跨境联动中寻找新的增长引擎。这种从“放任生长”到“深度整合”的转变，是汇丰在面对全球供应链碎片化和高关税政策挑战下，巩固其亚洲护城河的必然选择。

然而，协同效应能否如期兑现仍存变数。市场担忧，私有化后两家银行在内地市场的同业竞争问题将如何解决，以及恒生原有的灵活性是否会被大行的官僚体系所吞噬。

对于已经习惯了恒生“本土化”服务的客户而言，未来这种服务的纯粹性是否会受到影响，依然是一个问号。但无论如何，对于汇丰而言，与其看着恒生在地产阴霾中持续失血，不如快刀斩乱麻，将其纳入羽翼之下进行全方位的“手术”。

恒生银行53年的上市历程，堪称香港现代金融史的缩影。从1933年永乐街银号起步，到1969年推出恒生指数成为市场标杆，再到1972年IPO引发29倍超额认购的热潮，这家带着橙色印记的银行，早已成为香港精神的金融注脚。155港元的私有化对价，也为股东们画上了圆满的句点。