超120亿 “天下秀”拟赴港上市 曾为“A股红人营销第一股”

2026年1月5日，港交所官网显示，天下秀数字科技（集团）股份有限公司正式提交上市申请书，这家曾被誉为“A股红人营销第一股”的企业，在上市六年后寻求港股市场加持，引发市场广泛关注。作为红人经济领域的早期探索者，天下秀在2020年借壳ST慧球完成A股上市，市值一度超过400亿元。如今其股价较2020年24.27元/股的高点已下跌约七成，赴港上市能否为其带来新的发展机遇？

出品 | 网经社

撰写 | 弄影

一审 | 无痕

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

红人新经济领域的先行者

天下秀成立于2009年11月25日，创始人李檬是中国最早的社交营销奠基人之一。公司从最初的微博营销起步，逐步发展成为一家立足于红人新经济领域的平台型企业，核心服务红人（内容创业者）、MCN（红人经纪公司）、品牌商家及中小商家。

据网经社直播电商台获悉，公司的发展历程可谓中国红人经济发展的缩影。2013年，WEIQ营销云平台正式上线，成为公司业务发展的里程碑。

2017年，天下秀获得C轮及C+轮融资，以100亿元估值跻身独角兽企业行列。2020年4月21日，公司通过借壳ST慧球成功亮相A股，成为A股第一家红人新经济企业。

天下秀的业务布局呈现多元化特征，主要分为新媒体商业业务群和新场景生活业务群两大板块。

新媒体商业业务群是公司的核心收入来源，包含WEIQ红人营销平台、热浪数据及TOPKLOUT克劳锐价值评估体系。新场景生活业务群则涵盖虹宇宙虚拟社区、西五街测评APP等创新业务板块。

在同行业，天下秀其主要竞争对手和类似公司涵盖以下类型：综合性数字营销集团如蓝色光标、迪思传媒等；垂直领域红人营销平台如布马网络、易传媒等；新消费与电商营销公司如三人行传媒集团、索象等；平台生态型营销公司如引力传媒等。

与电声股份、兆讯传媒等传统营销公司相比，天下秀的差异化优势主要体现在去中心化的平台模式，依托大数据技术和平台化运营，实现了红人与商家的高效匹配。截至2024年，WEIQ平台注册红人数量达到346.4万，其中职业化红人账户数达到212.7万，相比2023年增幅达44.7%。这种规模效应构成了天下秀的核心竞争壁垒。

经过十余年发展，天下秀已构建起完整的“红人经济生态圈”。截至2025年上半年，WEIQ平台累计注册商家客户数达21.9万个，注册红人账户数354.5万，入驻MCN机构数量为19902家。

在红人经济产业链中，天下秀扮演着“超级连接器”的角色。通过大数据技术，公司为企业的营销需求与红人账号实现精准匹配，帮助红人实现私域流量的商业变现，同时帮助企业提高营销效益。

从高增长到增速放缓的转型阵痛

天下秀的财务表现呈现明显的分水岭特征。2019年至2021年，公司营业收入从19.77亿元增长至45.12亿元，增幅超120%；归母净利润也由2.59亿元增至3.54亿元，增长超35%。这一阶段，公司收入增速连续五年均超过50%，展现出强劲增长势头。

然而，2022年成为公司发展的转折点。当年天下秀营收同比下降8.48%至41.29亿元，归母净利润同比下降49.22%至1.80亿元。公司在年报中指出，受市场环境波动影响，报告期内二季度至四季度的业务节奏被打乱，业务执行端受到影响。

2023年至2024年，天下秀的营收始终维持在40亿元左右的水平，难回增长趋势。更令人担忧的是，归母净利润在2021年达到3.54亿元的峰值后，连续四年下降，2024年公司归母净利润降至0.51亿元。

最新财报显示，2025年前三季度，公司实现营业总收入27.34亿元，同比下降10.21%；归母净利润3565.63万元，同比下降45.49%。这一数据较2024年同期的30.45亿元营收和0.61亿元净利润均明显下滑。

盈利能力指标方面，2025年前三季度公司加权平均净资产收益率为0.93%，同比下降0.76个百分点；投入资本回报率为0.86%，较上年同期下降0.49个百分点。与此同时，公司的毛利率基本保持在17%-19%的区间，显示主业盈利能力尚可，但净利率仅为1%左右，反映出行销费用等支出对利润的侵蚀。

从现金流状况看，2025年前三季度公司经营活动现金流净额为-3649.97万元，虽较上年同期的-7604.67万元有所改善，但仍为负值。投资活动现金流净额6191.08万元，筹资活动现金流净额702.41万元，显示出公司正在收缩投资规模并寻求新的融资渠道。

红人经济转型期的破局之道

中国商业联合会直播电商委副会长、网经社电子商务研究中心主任曹磊认为，天下秀当前面临的首要挑战是主营业务增长乏力。作为公司主要收入来源的红人营销平台业务，受整体经济环境影响，商家营销预算收缩，直接冲击公司业绩。同时，红人经济行业增速放缓，市场竞争加剧，使得公司传统业务面临更大压力。

其次，新业务培育尚未形成规模效应。天下秀近年来积极布局海外业务、元宇宙等新领域，如2023年12月推出海外红人营销SaaS产品ADream，已覆盖东南亚、北美地区电商市场。2024年财报显示海外业务收入占比提升至总营收的13.6%，但该业务仍处于投入期，对整体业绩贡献有限。

第三，现金流压力显现。财报显示，2024年公司投资和筹资活动产生的现金流量净额同比降幅均超600％，经营活动产生的现金流量净额也同比降低近50％。尽管2025年三季度有所改善，但经营现金流仍为负值，制约公司业务拓展能力。

面对这些挑战，天下秀的发展可从以下几方面寻求突破：

其一，加快海外市场拓展步伐。公司已通过ADream产品实现品牌与MCN机构跨平台数据互通，未来可依托此基础，深耕东南亚、北美等已进入市场，并拓展新兴市场，缓解国内增长压力。

其二，优化成本结构提升运营效率。在营收规模增长乏力的情况下，通过技术手段提升匹配效率是关键。2024年通过智能化升级使WEIQ平台数据监测精准度提升25%，类似的技术创新应持续推进，降低运营成本。

其三，挖掘创新业务商业化潜力。天下秀在元宇宙、红人职业教育等新场景布局多年，如虹宇宙虚拟社交平台已与多个品牌合作构建数字场景，未来可加强这些业务的商业化探索，培育新的增长点。

其四，把握港股上市机遇拓宽融资渠道。赴港上市不仅可缓解现金流压力，还可提升公司国际知名度，助力海外业务拓展。

【小贴士】

网经社深耕数字经济行业18年，长期关注直播电商，旗下直播电商台重点报道、研究与服务的有：1.平台类：淘宝直播、多多直播、京东直播、抖音电商、快手电商、苏宁直播、蘑菇街直播、唯品会直播、小红书直播、哔哩哔哩、视频号；2.MCN类：谦寻文化、美腕、辛有志严选、遥望、交个朋友、无忧传媒、东方甄选、与辉同行、如涵、泰洋川禾、蜂群文化、大禹网络、青藤文化、宸帆、嘻柚互娱、构美、快美、古麦嘉禾、二咖传媒、热度电商、集淘、洋葱视频、侵尘文化、乾派文化、仙梓文化、缇苏、彦祖文化、君盟、白兔控股、愿景未来、优蜜、全尚文化、锐趣文化、三只羊网络、奇东传媒、麦芽传媒、奇光传媒；3.服务商类：有赞、微盟、魔筷科技、蚊子会、小鹅通、商派、大商创、红呗、米络星传媒、众灿互动、银河众星、巨鲸帮帮、云犀直播、影行天下、索象、微赞直播、微吼直播、有播、优大人、蝉妈妈、飞瓜数据；4.电商主播类：李佳琦、蛋蛋、辛巴、罗永浩、董宇辉、时大漂亮、广东夫妇、疯狂小杨哥、太原老葛、蜜蜂惊喜社、香菇来了、贾乃亮、董先生、陈洁kiki、烈儿宝贝、刘媛媛、高芋芋、多余和毛毛姐、小小101、麦小登、老吴很帅、陈三废姐弟、国岳、彩虹夫妇、黄宥明、骆王宇、郝劭文、李宣卓、董洁；5.生活服务电商类：美团 携程。

网经社直播电商台是一站式直播电商门户，旗下运营：行业资讯、行业研究、行业数据等系列频道，提供包括：媒体、报告榜单、融资、会议、营销、培训、供应链融资等。