镍价暴力反转，“牛散”章建平又踩中了风口，华友钴业增长能否延续？

来源：界面新闻

　　周期东风助推下，华友钴业（603799.SH）2025年第四季度业绩再度刷新单季历史纪录。

　　华友钴业最新业绩预告显示，预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润58.50亿元至64.50亿元，同比40.80%至55.24%。

　　对比三季报，华友钴业第四季度归母净利润在16.34亿元至22.34亿元之间，单季净利润下限已超过历史高位，也超出市场预期。

　　在业绩支撑和有色板块行情共振之下，华友钴业股价1月6日、7日高开高走，两日大涨13.51%，收于77.19元/股，创三年新高，2025年至今累计涨幅已超160%，最新市值1，464亿元。

　　2026年业绩增长会持续吗？华友钴业证券部人士回应界面新闻记者：“今年最主要还是看钴、镍、锂等的价格。这几个金属价格走得好的话，对公司业绩的正面影响还是蛮大的。”

　　更让市场瞩目的是，知名“牛散”章建平去年三季报“潜伏”至华友钴业前十大流通股东中，持仓1，850万股，又一次精准踩中了周期风口。

　　四季度四大金属集体“暴走”

　　华友钴业主营锂电材料和钴材料，其三大业务涉及了上游资源，中游新材料，再到下游新能源，布局了纵向一体化产业链。

• 下游的新能源业务主要为锂电正极材料，这也是锂电池的四大材料之一，其产品主要包括三元正极材料和钴酸锂材料。
• 中游的新材料业务包括三元前驱体和镍、钴、锂新材料产品。其下游为正极材料生产商。公司与特斯拉签订了供货框架协议，进入特斯拉核心供应链。
• 上游资源端则是华友钴业一体化的源头，包括镍、钴、锂、铜等有色金属的采、选和初加工。

华友钴业2025年中报主营业务构成 来源：WIND

　　华友钴业人士告诉界面新闻，公司去年业绩创新高有三方面原因。“一方面，上游印尼两个镍湿法项目——华飞和华越，这两个项目去年都达产、超产了，原料的自给率也提高了，这部分对利润的影响很大。另一方面，下游新材料业务也在恢复增长，对利润也有一定的贡献。此外，去年钴价、碳酸锂等核心金属价格回升。”

　　印尼镍钴资源开发是华友钴业上控资源的主阵地，非洲钴、铜资源开发是公司上控资源的先行地，锂业务主要为自有矿山的开采及选矿。

　　“三大业务的定价都与金属价格相关，在金属价格的基础上加上一些折扣系数。金属价格上涨，公司利润也会相应增长。”华友钴业人士对界面新闻记者解释。

　　界面新闻注意到，镍、钴、锂、铜等主要资源产品在2025年里先后走出了探底回升的趋势，尤其在四季度，各金属资源暴涨。

　　首先，镍价上演暴力反转行情，近20天暴涨30%。

　　虽是钴业，但镍金属相关业务在华友钴业的主营中占比最高。去年中报显示，镍矿产品及镍中间品（粗制氢氧化镍、高冰镍等）贡献了近半主营收入。镍价去年整体低迷，年末突然拉升。

　　界面新闻查询发现，镍平均价2025年开年价在12.64万元/吨，全年小幅震荡下行，12月中旬跌至11.52万元/吨，为近五年低位。之后剧情大变，2026年1月7日报价已在15.16万元/吨，在短短近二十天内涨幅超过30%。

　　对于镍价的突然拉涨，华友钴业人士对界面新闻表示，刺激镍价大涨的因素是印尼的政策。“该地限制镍产量，供应端有所缩紧，对镍价有一定的正面影响。”

　　供给端，全球最大镍生产国印尼的政策在扰动市场。有消息称，为稳定镍价，印尼矿业2026年年度工作计划和预算（RKAB）计划大幅削减配额，镍矿石开采配额计划下调至2.5亿吨至2.9亿吨，同比降幅17%至34%。2025年镍矿开采配额为3.79亿吨。因年度生产计划审批延迟，导致淡水河谷等企业近日暂停采矿。

　　其次，钴价全年涨幅超170%，四季度环比涨幅超50%。

　　钴价回升启动更早，在2025年一季度便触底反弹，经过连续三个季度的上涨，钴价已由年初的16.9万元/吨上涨至年末的46.21万元/吨，全年涨幅超过170%。其四季度均价约40万元/吨，环比涨幅超过50%。

　　非洲刚果（金）是华友钴业的主产业，2025年刚果金钴自有矿3，000吨左右，2025年出口配额225吨。华友钴业人士对界面新闻称，刚果（金）的钴产量并不多，公司主要钴产能在印尼的镍湿法项目，“我们钴产品主要是从镍加工伴生出来的”。

　　东吴证券分析，钴在四季度为华友钴业贡献了6-7亿元利润。

　　再次，碳酸锂四季度涨幅超60%，开年再涨超10%。

　　数据显示，碳酸锂价格在2025年底达11.86万元/吨，较年初的7.52万元/吨上涨了57.71%。前三个季度震荡持平，涨幅主要集中在第四季度，单季涨幅超过60%。

　　华友钴业2025年碳酸锂出货量预计3-3.5万吨。东吴证券表示，四季度碳酸锂均价达8.8万元/吨，环比上涨约21%，预计华友钴业这一业务已实现盈利。

　　值得注意的是，2026年仅三个交易日，碳酸锂价格每吨又涨了1.50万元，1月7日已来到13.35万元/吨。

　　此外，铜价创历史新高。

　　在地缘政治和供需缺口的影响下，铜价自2025年上涨以来，不断冲高，暂无回调趋势。LEM伦铜价格近日已达13，387.5美元/吨，又一次刷新历史新高，2025年以来的涨幅近50%。

　　华友钴业还有不到一成的主营业务为铜产品，公司也因此受益。东吴证券认为，2万吨自有矿和7万吨加工产品，2025年华友钴业铜出货量预计9万吨，贡献7亿-8亿元利润。

　　2026年增长可持续吗？

　　周期型企业业绩与金属价格及下游需求紧密相关。

　　首先，从金属价格来看，近期镍、钴、锂、铜的价格均涨势加速。市场普遍认为今年这几类金属整体价位将高于去年。

　　镍价走势仍取决于印尼政策，不确定性最高。

　　如果时间拉长来看，镍价在近期大涨后，仍不算高位。可查数据显示，2007年5月镍价接近45万元/吨，2022年也一度在短时间大涨250%，突破30万元/吨，走出“妖镍”行情。

　　华友钴业对界面新闻称：“判断2026年镍价走势，还是与印尼当地的政策影响相关。”

　　短期来看，印尼政策不确定性是镍行情主要影响因素，但政策终将落地，届时市场还得回归供需层面，而镍的终端需求仍较疲弱。

　　国贸期货谢灵认为，印尼政策尚未实际落地但暂时难以证伪，短期镍价或偏强运行，波动率放大，重点关注印尼政策、沪镍持仓变化及宏观消息。中长期警惕印尼政策不及预期的回调风险。

　　方正证券认为，若印尼政府缩减镍矿配额，有望加速镍行业供需再平衡。

　　西部证券指出，镍价格处于底部区域，或有望迎周期拐点。

　　东吴证券认为，2026年华友钴业镍自供比例将再次提升。若镍价格维持，公司镍单吨利润可增厚0.1万美元至0.4万美元，对应镍可贡献超过40亿元利润。

　　钴价方面，“我们对今年钴价还是比较看好的。”华友钴业告诉界面新闻记者，产量方面，因公司的钴产品主要为伴生，因此新的湿法项目没开出来，就不会有新的增量。“（钴的产量）增长要看2027年和2028年的投产的项目了。”

　　东吴证券认为，当前钴价进一步上涨至45万/吨，预计2026年这一业务有望为华友钴业贡献30亿-40亿元利润。

　　“（2026年）看好钴价保持高位。”光大证券认为，2026年全球金属钴的供需缺口为3.3万吨，钴价中枢有望维持高位。

　　锂价方面，华友钴业对界面新闻称，碳酸锂现在的供应和需求变化较大，除动力电池需求外，大部分人认为今年储能需求可能会更好。

　　东吴证券预计，碳酸锂价格在2026年有望进一步上涨至15万元/吨，若按照12万/吨均价测算，2026年可贡献25亿-30亿利润。此外，铜价持续上涨，加上三元前驱体和正极材料业务均有相应利润贡献。

　　受益于价格全面上涨，机构纷纷上调华友钴业2026年业绩预期。

　　东吴证券将华友钴业2026年归母净利润预期由90亿元上调至107亿元，上调幅度18.89%。

　　光大证券也认为，2025年钴锂价格全年均价涨幅较为有限，对华友钴业业绩贡献主要体现在2026年、2027年。因此，上调其2026年归母净利润34%至94.8亿元。

　　其次，产能方面，华友钴业独家回应界面新闻，公司设计华飞和华越两个湿法项目的总产能为18万吨左右。“今年没有新项目投产，但原有项目可以做到超产，大概可以超产到23万吨左右。”

　　该人士对界面新闻表示，这两个湿法项目运营已久，工艺、管理等各方面都比较成熟，是可以做到满产并超产。

　　此外，华友钴业告诉界面新闻，湿法镍在量上虽然没有特别大的变化，但后续成本方面还有下降空间。

　　再次，需求上，界面新闻记者注意到，已经有两年半时间未发合大合同公告的华友钴业在近半年时连披四个长协订单合同。这四个合同涉及的是公司中游三元前驱体和下游三元正极材料业务。

• 2025年9月30日，华友钴业子公司与LGES签订《三元前驱体供应协议》，约定公司2026年至2030年期间供应三元正极前驱体产品合计约7.6万吨。
• 同时，公司子公司与LGES及其子公司签订三元正极材料《基本采购合同》，约定2026年至2030年期间供应电池三元正极材料产品合计约8.8万吨。LGES是目前全球最大的电池制造商之一。
• 11月26日，华友钴业子公司与亿纬锂能（300014.SZ）签订《产品供应框架协议》，约定2026年至2035年内，其向亿纬锂能供应超高镍三元正极材料合计约12.78万吨。其中，2027年-2031年供货约12.65万吨。
• 12月17日，华友钴业公告，公司与国际知名客户签署《谅解备忘录》，约定协议期限内供应7.96万吨三元前驱体产品。有效期至2029年3月31日。

　　上述合同供货周期长，涉及三元前驱体产品15.56万吨，涉及三元正极材料21.45万吨。

• 财报显示，华友钴业2024年正极材料出货量超9万吨，2025年上半年三元正极材料出货量 3.96 万吨，出口量占中国三元正极总出口量的57%。
• 2024年公司正极前驱体出货量超12万吨，2025年上半年三元前驱体出货量4.21万吨。

　　“产能不用担心，是完全能覆盖的。”华友钴业对界面新闻表示，连续订单说明下游的三元电池，尤其是大圆柱电池在起量，特斯拉、宝马等车型卖得好，对锂电材料需求的拉动明显。

　　界面新闻问及长协订单会否牺牲部分利润，对此华友钴业回应界面新闻称：“公司产业一体化，从矿到冶炼，再到硫酸镍、前驱体、正极，自己的保障率高，相对于其他企业来说，优势挺大的。材料业务微利，主要是加工费。订单最大的影响是带动公司上游材料和上游冶炼的出货量。”

　　华友钴业表示，随着三元电池和磷酸铁锂电池的价差逐步缩小，加之46系列圆柱电池装车量产和固态电池逐渐进入产业化阶段，以及人形机器人、eVTOL低空飞行器等新兴市场对高能量密度的追求，三元材料的市场份额有望回升。

　　需要注意的是，截至2025年11月30日，华友钴业对外提供担保余额为894.39亿元，公司及控股子公司对外担保总额超过最近一期经审计净资产100%，相关风险需要注意。

　　二级市场上，在业绩预告披露后，华友钴业股价突破前期盘整平台，连续两个交易日大涨。

　　让市场关注的是，在去年三季度股价拉升期间，知名投资人章建平建仓，以1850万股的持仓成为公司第五大流通股东。这也是三季度末章建平唯二进入流通股东前十的仓位，另一家公司为寒武纪（688256.SH）。

　　以华友钴业最新收盘价计算，若章建平持仓至今，其持仓金额已达14.28亿元。华友钴业三季度加权均价为48元/股，若以此为持仓成本计算，章建平账面浮盈已超过60%，浮盈超过5亿元。