上海
经过年末的大涨大跌后，2026年开年票据市场大幅跳升高开。
1月6日，6个月期国股银票转贴现利率升至1.29%，3个月期国股银票转贴现利率则升至1.47%。此前2025年12月底，票据利率大幅跳水后回弹，3个月期品种转贴现利率一度降至0.3%，1个月期品种转贴现利率再度逼近零利率。
从历史数据来看，岁末年初，票据供需失衡带来价格大起大落已不罕见，背后与银行信贷冲量压力息息相关。不过，有资深票据市场人士认为，随着信贷指标的意义相较于社融指标有所淡化，票据市场的运行逻辑也可能随之发生转变。
银票转贴现利率高开
2026年开年，票据转贴现利率大幅跳升。截至1月6日，相较于2025年12月30日低点，3个月和6个月期国股银票转贴现利率分别上行了117BP、69BP。
回顾2025年底，在部分机构尤其中小银行“以票充贷”需求推动下，票源供需明显失衡，票据利率大幅下探。其中，3个月和6个月期国股银票转贴现利率在12月30日分别降至0.3%和0.6%低位，31日伴随需求释放，市场交投活跃度降低，票据转贴现利率有所回升。
因为“资金+信贷”的二元属性，票据利率的波动也一直被视为信贷景气度的风向标。回顾2025年1月，票据利率整体呈现“上旬先升后降，中旬涨后回调，下旬冲高回落”的走势。拉长时间来看，最近几年，1月上旬票据利率单边上行几乎已是常规“剧情”。
对于票价年末大涨大跌之后的此番跳升表现，部分观点认为，这与机构冲击信贷“开门红”的节奏一致。普兰金服报告认为，月初时点，一级市场票源供给跌至低位，企业贴现意愿温和，卖盘出票动力相对较弱。而从需求角度看，市场交投活跃度低迷，买盘配置情绪较为谨慎，看涨预期下，部分买盘或倾向高价收票。
此前普兰金服曾结合历史数据判断，考虑到机构会在1月集中信贷投放，年初将挤压收益较低的票据资产，以满足收益更高的其他贷款投放，买盘情绪或谨慎观望。月初时点，票源供给处于低位，卖盘力量增长有限。
展望后续走势，社融信贷和票据供给仍是影响票据利率走势的两大核心因素，市场密切关注企业开票积极性、1月已贴现票据到期量和信贷“开门红”对票据规模的压降情况。
短期来看，普兰金服认为，考虑到一级票源供给力量有所补充，看涨预期下，买盘出票活跃度预计维持；需求方面，随着当前票价稳步上行叠加看涨预期影响，买盘配置情绪依旧较为谨慎。供需相互博弈下，预计近日票价仍将震荡上行。
信贷预期如何
在关注“开门红”成色的同时，市场也密切关注即将披露的2025年12月金融数据。综合考虑信贷需求恢复情况和年末票据市场走势，多数机构对12月信贷预期持保守态度。
“预计12月票据融资增量仍处于高位，同时新型政策性金融工具对企业中长期信贷需求撬动作用逐步体现。”据广发证券银行业首席分析师倪军测算，12月社融口径人民币贷款单月增量为0.79万亿元，同比少增0.05万亿元。
“从票据利率来看，12月1M票据利率降至零利率水平，预计票据融资增量仍较高。从实体信贷来看，PMI年末超季节性反弹，可能反映新型政策性金融工具对企业中长期信贷需求撬动作用预计逐步体现。预计票据融资单月增量0.35万亿元，同比少增0.1万亿元；扣除票据后，投向实体人民币贷款单月增量0.44万亿元，同比多增0.05万亿元。”他在报告中表示。
中金公司最新报告也指出，2025年12月社融与货币增速预计继续下行。“12月票据利率有所反弹，或意味着贷款投放在政策支持下有所回升，我们预计12月新增贷款或达到9000亿元。12月政府债净发行5002亿元，同比明显下降，我们预计12月新增社融1.84万亿元，相比去年同期少增1万亿元，12月社融增速或下降至8.2%。”报告称。
不过，随着信贷指标相较于社融整体数据的逐渐淡化，相关数据与票据利率的关系也可能发生变化。
有资深票据市场人士指出，过去信贷不及预期—票据需求增强—票据利率下行的利率预测逻辑可能要转变为社融不及预期—信贷投放加大—票据需求增强—票据利率下行，即逻辑的起点发生变化。这也意味着，如果社融数据符合预期，即使贷款数据偏弱，银行增配票据的必要性也不高，票据利率不具备下行的动力。
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