“央妈的爱”直接惠及非银，券商等机构或告别“跪求资金”时代

界面新闻记者 | 杨志锦
界面新闻编辑 | 王姝

据中国央行网站，2026年中国人民银行工作会议1月5日-6日召开。此次会议部署了2026年七项主要工作，其中在“稳妥化解重点领域金融风险”这项工作中，人民银行提出“建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”。

据界面新闻记者采访了解，当前央行主要通过大中型银行向市场投放流动性，其中非银机构处于流动性传导的末端，资金拆借成本较高，尤其在市场波动时，非银机构资金拆借不仅成本高，而且难度大，市场称之为“跪求资金”。

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“建立向非银机构提供流动性的机制性安排”有助于降低非银机构的资金拆借难度和成本，进而稳定金融市场，非银机构或告别“跪求资金”时代。

目前看，这项机制有三个特点：一是新机制并非常态化的，即“特定情景下”；二是非银机构获得央行流动性支持需提供合格抵押品，避免道德风险；三是非银机构向央行拆借的资金利率水平会高一些，具备一定的“惩罚性”。后续需关注央行对于新机制的设计。

非银机构资金拆借成本高、难度大

流动性是金融市场和金融机构的生命线，其中中央银行掌控着流动性的“总阀门”，市场则将中国央行称为“央妈”。

当前中国流动性传导形成了央行—一级交易商（主要是大中型银行）—非一级交易商的中小银行—非银四层机制，其中险资、券商、基金、信托等非银机构处于流动性传导末端，资金拆借成本高、难度大。

远东资信研究院副院长、首席宏观研究员张林对界面新闻记者表示，传统的央行流动性投放工具主要面向商业银行等一级交易商，非银机构作为资金链的末端，通过银行间市场拆借、回购等渠道间接获得流动性。这种传导机制在市场正常运行时有效，但在压力情景下容易出现传导不畅，导致非银机构面临流动性紧张。

在金融市场中，DR利率水平（以银行为交易主体、质押券种为利率债）显著低于R（参与主体主要是非银、质押券可以是信用债）。以7天期资金利率为例，2016年-2025年间，DR007均值为2.36%，低于R007均值20BP。

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尤其在季度末、年末及金融市场动荡时，金融机构资金拆借难度大幅提升，“央妈再爱我一次”成为市场的呼声，即希望央行加大流动性投放。但处于末端的非银机构融资难度尤其大，“跪求资金”是常态。

比如2017年末R007为7%，高出DR007四个百分点，而这是加权平均值，个别非银机构的借款利率可能达到10%甚至更高。再如，在2023年10月末，某家非银机构因50%的隔夜借款利率引起市场关注。

未来“央妈的爱”直接惠及非银。去年10月以来，央行多次表示要“建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”，该机制安排有望在2026年推出。

“随着金融体系关联性不断增强，如果非银机构发生流动性风险，这种风险很可能迅速传导至银行体系，进而影响金融稳定。因此，有必要创设面向非银机构的流动性供给工具。”沪上某大型券商首席固收分析师对界面新闻记者表示。

上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚近期撰文称，在现行框架下，人民银行的流动性工具主要针对商业银行，非银机构只能通过银行间接获得流动性支持，或者依赖自身的资产变现能力。这种间接机制在常态下可以运作，但在市场压力情景下，可能因为银行的风险规避行为而失效。

并非常态化的机制

实际上，早在去年10月举行的金融街论坛上，央行行长潘功胜就表示：“我们正在考虑的一个问题是，综合平衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险，探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排。”这项措施属于针对金融市场的宏观审慎工具之一。

从潘功胜的表述看，这项机制又三个特点：第一，“特定情形下”意味着该机制不是对非银机构的常态化流动性供给。“这避免了非银机构过度依赖和道德风险的累积。如果央行流动性支持成为非银机构的常规融资渠道，这些机构将缺乏自我约束的激励，可能忽视流动性管理，最终将风险转嫁给央行和纳税人。”曾刚表示。

张林对界面新闻记者表示，所谓“特定情景”，通常指市场出现系统性压力、正常流动性渠道受阻、单一机构或机构群体面临流动性危机且可能引发系统性风险的情况，也包括为了稳定权益市场的超调。

值得注意的是，非银机构如果达到一定条件，将纳入公开市场一级交易商，可以从央行获得常态化的流动性支持。据界面新闻记者统计，当前51家一级交易商中只有3家非银机构（中信证券、中金公司、中债增进），占比仅5.9%。

这是因为，此前对一级交易商的考评中，各类型机构放在一起考核排名，由于我国商业银行总体实力较强，非银等机构并不占优，因此一级交易商都是以银行为主。去年9月央行宣布调整优化公开市场业务一级交易商考评办法，明确对各类型机构分类实施考核，市场预计未来会有更多非银机构纳入一级交易商。

第二，“防范金融市场道德风险”意味着非银机构向中央银行拆借资金需要提供高质量的抵质押品，比如国债、地方债、政策性金融债等品种。

第三，非银机构向央行拆借的流动性利率水平会高一些，具备一定的“惩罚性”。

去年12月，央行下属《金融时报》撰文介绍称，流动性管理大体可分为四个层次：一是日内的流动性支持，二是日常的流动性供给，三是临时的流动性供给，四是结构性的流动性供给。

其中，临时的流动性供给用于应对流动性紧张、挤兑等突发情况，定价一般是高于市场利率水平的“惩罚性利率”，以防范金融机构的道德风险。常备借贷便利（SLF）即属于临时流动性供给，可向有需要的银行提供临时的流动性支持。目前隔夜、7天期SLF利率分别为2.25%、2.4%，分别高出政策利率85BP、100BP，以体现惩罚性。

根据潘功胜的表述看，央行向非银机构的流动性安排应该属于“临时流动性供给”层次，主要向有需要的非银机构提供临时的流动性支持，其利率水平也会高一些。

曾刚也表示，央行提供的流动性不应是无偿的或低成本的，而应当附加惩罚性利率。借鉴传统的最后贷款人理论，流动性支持的利率应当高于市场正常利率水平，使得获得支持的机构承担相应成本，同时激励其尽快恢复正常融资能力。

前述沪上大型券商首席固收分析师对界面新闻记者表示，预计新机制有助于缓解非银机构特殊情况下的流动性压力，R和DR的水平预计会有所收敛，但R仍会高于DR，毕竟借钱主体的资质不同、抵押物也不同。