核心产品商业化未明 汉诺医疗冲刺科创板

顶着“首家成功研制ECMO（体外膜肺氧合）系统并获批上市的国产企业”光环，深圳汉诺医疗科技股份有限公司（以下简称“汉诺医疗”）于2025年底向科创板发起冲击。1月5日，中国证券业协会官网发布“2026年第一批首发企业现场检查抽查名单”，汉诺医疗在列，成为此轮唯一一家被抽中现场检查的医药行业企业。虽然其核心产品Lifemotion ECMO系统已于2023年上市，不过国产ECMO系统的商业化应用在国内尚处于早期，目前汉诺医疗尚未实现盈利。此外，报告期各期，汉诺医疗经营活动产生的现金流量净额持续为负，资产负债率持续走高。

三年半亏逾6亿元

上交所官网显示，汉诺医疗科创板IPO于2025年12月23日获得受理。

招股书显示，汉诺医疗为一家高端创新医疗器械企业，专注于体外生命支持（ECLS）领域的技术创新，核心产品Lifemotion ECMO系统于2023年上市，成为国内首家成功研制ECMO系统并获批上市的国产企业。

据了解，ECMO可用于各种原因引起的心跳呼吸骤停、急性严重心功能衰竭（如暴发性心肌炎、心肌梗死合并心源性休克）、心内科及心外科手术围术期保护等。此外，ECMO在急性严重呼吸功能衰竭（如急性呼吸窘迫综合征、肺移植、火灾气体吸入）及各种严重威胁呼吸循环功能的疾患（如重症哮喘、溺水）中也发挥重要作用。

不过，目前汉诺医疗尚未实现盈利。财务数据显示，2022—2024年以及2025年上半年，汉诺医疗归属净利润分别为-6478.83万元、-3.41亿元、-1.83亿元、-8227.32万元，三年半间累计亏损金额超过6亿元。

IPO获受理后十余天，汉诺医疗出现在2026年第一批批首发企业现场检查抽查名单中，公司被抽中现场检查。

苏商银行特约研究员付一夫表示，IPO现场检查是注册制下资本市场“入口把关”的关键环节，核心意义在于通过穿透式核查，压实发行人信息披露第一责任与中介机构“看门人”职责，从源头提升上市公司质量，防范财务造假、内控缺陷等风险，净化市场生态。严格检查也能倒逼企业完善内控与信息披露，为后续上市及合规经营筑牢基础。

核心产品商业化尚处早期

在科创板IPO前，汉诺医疗便已受到许多投资者青睐，主要由于其推出了首个获批上市的国产ECMO产品。

据汉诺医疗披露，预计未来中国ECMO市场将持续增长，2030年将达到37.1亿元，2024—2030年复合年增长率为25.2%；2035年达到107.3亿元，2030—2035年复合年增长率为23.7%。

北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇表示，国产ECMO发展前景广阔，政策、需求与技术三端形成共振。国家将其纳入高端医疗装备重点攻关清单，医保与集采政策持续倾斜；国内临床需求激增，ECMO治疗病例数逐年攀升，但每百万人口设备保有量远低于发达国家，市场缺口显著。国产设备性能比肩进口，且价格相对较低，叠加海外市场认证推进，国产化率有望稳步提升。

不过，上市以来，Lifemotion ECMO系统为汉诺医疗贡献的营收有限，未能覆盖研发投入的大量资金，导致报告期内，公司净利持续亏损。汉诺医疗方面在招股书中表示，一方面公司自设立以来即从事ECMO系统相关产品的研发，该类项目研发周期较长且在实现商业化前需要持续投入，报告期研发投入较大；另一方面公司核心产品Lifemotion ECMO系统尚处于商业化初期阶段，营收规模相对较小。

此外，汉诺医疗方面表示，ECMO技术在中国正处快速推广发展阶段，应用场景迅速增加，未来亦需大量资源投入持续进行高强度技术培训。

财务数据显示，2022—2024年以及2025年上半年，汉诺医疗营收分别约0元、2983.11万元、4930.88万元、3734.53万元。报告期内，汉诺医疗研发费用分别约5956.74万元、2.01亿元、1.22亿元和5178.27万元。

在邓勇看来，国产ECMO商业化推进难集中体现在四大壁垒。一是技术与成本壁垒，研发与生产成本居高不下，设备采购价及单次治疗耗材费用均较高。二是市场垄断壁垒，进口品牌长期占据大部分的市场份额，医院使用习惯固化，国产设备替代难度大。三是配套体系壁垒，设备临床应用需高强度医护培训，且第三方维护与技术支持中心覆盖不足，区域医疗资源分布不均进一步加剧普及难度。四是盈利周期壁垒，企业前期研发与市场投入巨大，短期营收难以覆盖成本，行业普遍面临持续亏损压力。

资产负债率持续攀升

由于未实现盈利，汉诺医疗多项财务指标承压。

报告期各期，汉诺医疗经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-8400.5万元、-3519.91万元、-1.19亿元和-7157.15万元。此外，报告期内，汉诺医疗资产负债率持续走高，分别为31.96%、50.47%、59.3%、72.36%，同期可比公司平均值分别为29.59%、27.79%、28.22%、26.13%。

天使投资人郭涛认为，资产负债率持续攀升，会给拟IPO企业带来多重核心风险。高负债状态下，企业经营现金流可能难以覆盖利息支出，若融资渠道较为单一，极易引发资金链断裂，叠加尚未盈利的现状，偿债压力会进一步加剧。此外，监管层高度关注拟上市企业的偿债能力与财务结构稳定性，若负债率显著高于行业平均水平，且企业未拿出切实可行的降负债方案，可能影响IPO过会成功率。即便成功上市，高负债也可能会限制企业后续的融资灵活性，压缩研发投入、市场拓展等核心业务的资金空间。

汉诺医疗方面表示，资产负债率高于可比公司平均水平，主要原因为公司主要采用先款后货的销售模式，应收款项较少，主要为预收款项；同时因公司尚处于商业化初期并存在持续的研发投入，资金需求较大，借款增加。但总体来说，公司的偿债指标良好，不存在重大偿债风险。

此次科创板IPO，汉诺医疗拟募集资金10.62亿元，分别投向汉诺医疗研发中心建设项目、汉诺医疗生产基地建设项目、汉诺医疗营销网络建设项目、补充流动资金。

针对公司相关问题，北京商报记者向汉诺医疗方面发去采访函，但截至发稿，未收到回复。

北京商报记者 丁宁