陕西创投圈福音：航天动力酝酿“确定性退出”

创投资金退出迎来新方式。

10月31日，航天动力（600343）公告称，全资子公司西安元新航天动力流体装备有限公司（简称“元新航天”）以公开挂牌方式引入6家战略投资者增资3亿元。其中陕西省市区三级资金累计出资超5成，更重要的是，上市公司在增资公告中即与6家投资方约定了多元化退出路径。

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3亿增资：陕西贡献超5成

元新航天增资可以说是航天动力深化国企改革的重要一役。在我们的观察中，如此安排已形成两大突破。

一是首次增资引入外部资本。此次6家投资方中5家均来自地方国资，且非中国航天科技集团关联方，成为公司历史增资中的唯一“混改”事件。二是最大程度让渡股权。增资后6家投资方合计持有公司40.73%股权，航天动力由全资持股下降至59.27%，亦是公司历史增资中股权释放比例最大的一次。

事实上，航天动力其实此前实施过一次混改（江苏航天动力机电公司），但因当时情况为双方共同发起设立，而此次“混改增资”系核心主业子公司，“革新”意义显然更重。

值得一提的是，决心改革的航天动力此次非常“务实”。

据公告显示，元新航天2025年前三个季度实现营收1.02亿元，亏损841.07万元，截至2025年三季度末，评估总资产账面值5.52亿元，净资产账面值4.05亿元。对比此次融资4.37亿元的投前估值来看，市净率仅为1.08倍。

那么，此次增资的投资方都是谁呢？

6家投资方可视为中央与地方两类，央企级基金新车基金以1.4亿元出资拿下19%股权，背后主要是中国中车、一汽集团与东风汽车等产业资本。地方基金则有5支，均来源于陕西各地方国资，合计出资1.6亿元，持股21.72%。

由于新车基金为上市公司实控人中国航天科技集团一致行动人，从市场化投资角度来看，我们重点关注省内基金穿透主体。

如下图所示，综改基金、恒创基金、陕西金港、铜川金耀与绿色时代基金管理人分别为西安综改基金管理公司、建信金投、西安农投与新时代资本。

进一步穿透的话，LP层面则涉及省市区三级主体共计13家，包括陕财投、陕金控、长安汇通、陕金资等省级机构，西投控股、西安工投、西安农投等市级机构；以及高新区、经开区、西咸新区、浐灞国际港与铜川新区等区级机构。

其中，LP层面出资最多的当数西安市工业倍增基金，累计通过三支子基金出资3970万元，这意味着西投控股成为此次增资中投资最大的省内金融机构，加之其在恒创基金中的出资，西投控股累计出资超4600万元。紧随其后的则是陕金控，通过绿色时代基金出资2000万元，二者合计拿下省内机构投资总盘子的40%。

5支省内基金当前成立时间都不算久，目前分别成立了3年、半年、1年、半年、1年，眼下虽未形成强烈退出压力，但显然已有未雨绸缪之意。

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刚刚重组：业绩有望回暖

航天动力为什么要在此时为子公司引战呢？

核心动能无疑来自上市公司发展需求，据Wind数据显示，公司近年来营收增速多有下降，2023年与2024年营收均在9亿元左右，远不及2015年高峰期的15亿元，归母净利润则自2021年起连续亏损，4年累计亏损6.19亿元，经营压力显而易见。

增长乏力的原因在年报中也得以披露：一来是受所属领域宏观环境影响，激烈竞争下电机和化工泵等主要产品市场份额下降，二来是产品与产能调整阶段，不能有效支撑运营的基本成本开支，本年度毛利率降幅较大。此外，公司正在布局的新兴业务——氢能装备目前仍处投入期，2025年上半年收入不足千万元。如此看来，盘活存量业务成为眼下亟需。

那么，此次增资主体在上市公司内部处于怎样的角色呢？

航天动力对此早有安排，2025年1月，上市公司发布内部资产划转公告，将现有乘用车变矩器事业部、特种变矩器事业部、工程变矩器事业部、机械加工中心的除自有不动产权外的3.5亿元核心业务资产划至西安泵业，同时将西安泵业现有除自有不动产权外的全部业务资产划至上市公司。此后，西安泵业更名元新航天，聚焦变矩器及高端制造产业化。

而这个变矩器业务其实正是公司当前“亏损源头”。据公司2025年上半年报告，液力变矩器业务收入虽占比达29.22%，但毛利率却为-14.4%，相当于每卖出一个产品都是亏损的。作为公司毛利率最低的产品，显然此时必须焕新。

事实上，眼下的暗淡并不意味着元新航天就是块“不良资产”。

其一是公司底子很好。公开信息显示，元新航天目前不仅已形成22个系列化型号产品，技术对标国际水平，且连续20年供货全球工程机械领域最大的生产制造商卡特彼勒，目前供货总数已超10万台。此外，新成立的元新航天整合液力变矩器与精密机加资产，将以“1+1>2”的协同效应强化产业链垂直整合能力。

其二是潜在市场广阔。液力变矩器产品主要配套内燃叉车、工程机械和传统燃油车变速箱，虽然受新能源替代影响，但工程机械高端市场与自主品牌燃油车市场仍然广阔。一方面是公司在国内工程机械液力变矩器市场占有率约20%，为钣金液力变矩器龙头企业，另一方面此次增资的一汽集团与东风汽车等产业资本，将进一步帮助其打开乘用车市场。

值得一提的是，元新航天2024年、2025年上半年、2025年第三季度分别亏损3420.09万元、686.85万元与154.22万元，已然逐步减亏。

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阶段性持股：陕西首现确定性退出

真正引发我们关注此次增资的核心在于上市公司对于创投基金的“退出安排”。

据公告信息，航天动力及航天元新将尽最大努力协调通过定增将基金持有航天元新的股权上翻至上市公司层面，或协调上市公司通过定向增发股份募集资金，航天动力以现金方式收购基金持有的航天元新股权，且明确不低于此次增资的投后估值。

若截至2027年底该股权仍未成功退出，上市公司将积极推动第三方收购与减资退出，前者确保基金至少实现年复利8%投资收益，后者则不低于基金认可的评估机构估值。

可以看出的是，这基本考虑到了创投资金长期退出中的多条路径。尤其是面对当前资本市场阶段性收紧、全国政府引导基金退出难的现实条件，创新意义格外突出。

在我们的观察中，年内机构退出已然呈现多元化路径。

上市无疑是最传统路径。陕西2025年有西安奕材（688783）、泰金新能、陕西旅游共3家公司“过会”，目前仅西安奕材上市发行，比起2022年与2023年上市的10家与7家，速度明显放缓。而这已是A股普遍现象，2025年全国仅114家公司成功上市，只达到了2022年与2023年的3成与4成。

由此即进化出了科创企业“借壳”上市。在我们的记录中，就有龙腾半导体“赴港借壳”，开辟了陕西一级市场全新退出路径，20支创投基金因此得以退出。（详见《》）

同时，产业并购也逐渐由“备选退出路径”走向“战略破局关键”。仅在A股上市公司层面，陕西年内就已完成12起并购案例，若从一级市场来看，则先后有天策新材料、西安甘鑫科技与华羿微电子等企业通过并购实现11支、1支、23支创投基金退出。

面对此次航天动力通过包括股东回购、产业并购等“组合路径”形成的“确定性退出”安排，我们形成新的启发：即在充分了解资产状况与预期前景下，以“阶段性出资”帮助上市公司培育优质产业，对创投基金获利及政府引导基金使命来说，不失为一个高效选择。

值得一提的是，我们近期还在航天动力母公司——西安航天发动机公司身上关注到了另一案例，下属宏臻增材于2025年9月完成3.5亿元天使轮融资，打破了陕西增材领域的历史记录，投资方来自陕西空天创新基金。

虽然无从得知宏臻增材的具体退出路径，但结合历史上央企在陕的深厚布局，我们的感受是：央企在陕已然不是传统印象中的“体系内封闭主体”，在陕西创新能力不断深化的当下，央地合作有望打开新篇章。