蓝箭航天IPO，截胡SpaceX

原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

芯片之后，中国在造火箭上再下一盘大棋？

蓝箭航天的IPO，已经给出了答案。

元旦前夜，蓝箭航天科创板IPO申请获受理，保荐人是中金公司。这家被贴上“中国版SpaceX”的民营火箭公司，以及那位从银行体系杀入火箭行业、被外界称为“中国马斯克”的创始人张昌武，一起被推到了聚光灯中央。

但真正值得被反复审视的，并不是“商业航天第一股”“又多了一个热门新股可以打”，而是一个更大的信号：商业航天正在被纳入和芯片同一层级的国家战略赛道。

把视角拉到全球，这条赛道的紧迫感几乎是赤裸裸的。

近地轨道并不是无限资源，安全容量大约在6万-10万颗卫星之间；SpaceX的星链已经先手铺设了一万多颗，而截至2025年12月，中国星网GW星座在轨的业务星数量，仍只有百余颗。

差距摆在这儿，一个结论几乎不需要论证：如果中国不想在未来的太空竞争中被彻底拉开，火箭和卫星这条产业链，迟早要迎来一轮“强刺激”。

政策端的信号，已经足够密集。

2025年6月，证监会重启未盈利企业适用科创板第五套标准，商业航天与人工智能、低空经济一起，被明确写入重点支持清单；2024、2025年政府工作报告连续两年提出打造商业航天产业集群；到了2025年10月，“十五五”规划建议中，“加快建设航天强国”被进一步上升为战略目标。

这些文件叠在一起，再配合蓝箭航天与一批商业航天企业集体冲刺IPO的节奏，释放出的态度已经相当明确：

中国，正在用造芯片的决心和资源，押注造火箭。

金融背景的“中国马斯克”

蓝箭航天创始人张昌武，并不符合大众对“火箭公司创始人”的想象。

他不是总师出身，也没有体制内航天院所的履历，而是一路从银行体系走出来的金融分析师。清华经管毕业，先后在汇丰银行、西班牙桑坦德银行从事汽车金融等业务。

也正是这段经历，让他把一整套资产定价、风险控制、公司治理的资本市场逻辑，完整移植进了一个极度工程化的“造火箭”行业。

2015年，中国正式放开民营资本进入航天领域。张昌武几乎是踩着政策窗口期，于当年6月创办蓝箭航天。

与多数国内民营火箭公司选择“先固体、再液体”的稳妥路线不同，蓝箭一开始就押注更难、但天花板也更高的路径：液氧甲烷+可重复使用。

液氧甲烷成本更低、燃烧更干净、不易积碳，在比冲上也优于传统液氧煤油，如今已成为全球可复用火箭的主流选择。

2017年，蓝箭启动80吨级液氧甲烷发动机研制；2019年5月，天鹊（TQ-12）完成20秒全系统试车，成为继SpaceX猛禽发动机、蓝色起源B4之后，全球第三台完成该级别验证的大推力液氧甲烷发动机。

2023年7月，朱雀二号遥二火箭成功入轨，抢在SpaceX之前，成为全球首枚成功入轨的液氧甲烷火箭；同年12月，朱雀二号遥三再次发射，完成商业卫星入轨任务。

2025年12月3日，朱雀三号遥一火箭首飞，在完成入轨后开展一级回收验证。尽管最终因异常燃烧未能实现软着陆，但完整验证了超音速再入、最大动压穿越、高精度返回制导等关键环节。

虽然回收试验失败，但这已经是国内首次完成入轨级回收验证的运载火箭。

节奏之快，甚至引起了马斯克的注意。他在社交平台点名蓝箭航天，称朱雀三号融入了类似星舰的设计元素，而这些改进有望让它在未来超越猎鹰九号，“如果一切顺利，（朱雀三号）可能会在5年内超过猎鹰”。

技术往前冲，资本自然不会缺席。

企查查显示，蓝箭航天至今已完成十余轮融资，单单在前三年里就累计融资超8亿元人民币。

2020年，蓝箭航天完成12亿元人民币C+轮融资，红杉中国、碧桂园创投、经纬创投、基石资本、国家中小企业发展基金、地方政府基金和一整排知名机构悉数押注，把蓝箭航天直接抬进“独角兽俱乐部”的核心C位。

更关键的是，“国家队”也开始重仓下注。去年12月，国家制造业转型升级基金对蓝箭航天投资9亿元，成为蓝箭航天历次融资中单笔投资金额最大的投资机构。

当国家级产业基金与顶级市场化VC同时出现在股东名单中，蓝箭航天所背负的，已不只是企业自身的成败，而是中国商业航天的一次集中押注。

国资推手

蓝箭航天冲击科创板的同时，中国商业航天整体，正被推上资本市场的“发射架”。

2025年6月，证监会重启未盈利企业适用科创板第五套标准，商业航天被点名与人工智能、低空经济并列为重点支持领域。

上交所后来也跟进出台《规则适用指引》，明确商业火箭企业申报的关键成果是——采用可重复使用技术的中大型火箭实现首次成功入轨。

在政策放开口子后，多家商业航天企业陆续启动上市进程：

2025年7月以来，中科宇航、天兵科技、星河动力进入IPO辅导；卫星端的屹信航天、微纳星空同步推进；国星宇航则于2025年8月更新港股招股书。

一级市场同样火热。天兵科技完成近25亿元融资，星河动力完成24亿元D轮融资，背后几乎清一色是地方国资和产业基金。

这背后，国资成为关键推手。

据不完全统计，截至2025年10月，已有15个省份出台专项商业航天政策，20支航天基金总规模超4800亿元，致力于构建覆盖研发、制造、发射、运营与应用的全产业链航天产业集群。

但与融资端的热闹相比，商业航天的商业化，仍然停留在相当早期的阶段。

作为标杆企业，蓝箭航天2022年至2024年营收分别只有78.29万元、395.21万元、427.83万元；扣非归母净亏损分别为8.59亿元、12.25亿元、11.38亿元。2025年上半年，公司营收为3643.19万元，扣非归母净亏损为6.14亿元。

累计下来在三年半时间里，蓝箭航天的营收不足0.5亿元，扣非亏损却接近40亿元。

蓝箭解释称，公司尚未盈利原因系朱雀系列火箭尚处商业化发射初期，发射服务收入规模较小且尚不具备稳定性；同时，公司为保持技术先进性持续加大研发投入，2022年至2024年，及2025年上半年研发费用分别为4.87亿元、8.30亿元、6.13亿元及3.60亿元。

当然，即便是全球商业航天的天花板SpaceX，也是花了很长时间才摆脱“长期亏损”。

2002年成立以来，SpaceX总投入达数百亿美元，直到2023年才走上盈利的道路。虽然马斯克一直反对SpaceX上市，如今态度也出现了微妙变化。据报道，SpaceX将通过IPO筹集超过300亿美元的资金，目标估值达到1.5万亿美元，有望成为人类历史上最大IPO。

对照之下，再看蓝箭此番冲击科创板，就更能感受到中国商业航天正在进行的，可能同样是一场需要庞大资金的“长线投入”。

上交所官网显示，蓝箭航天本次IPO拟募资75亿元，其中，27.7亿元将用于可重复使用火箭产能提升项目，47.3亿元将用于可重复使用火箭技术提升项目。

可以说，最终上市的进程和融资情况，对于蓝箭航天乃至中国商业航天业来说，都是一次关键的大考。

时间紧迫

2015年12月22日，Space X成功发射“猎鹰9号”，并实现了一级火箭软着陆，开启了可复用火箭时代。

十年后，中国终于站在同一门槛前。

朱雀三号、长征十二号甲、天龙三号接连推进首飞计划，但真正的难点，并不在“能不能飞”，而在于能不能稳定回收、反复使用、规模化发射。

这三件事，缺一不可。

从工程角度看，可复用火箭几乎是一个“反人类”的系统工程。

它要求在高速再入、极端热环境和复杂气动条件下，依然具备厘米级精度的导航制导与控制能力；要求发动机能在30%—110%推力区间内稳定调节，并支持多次点火；还要在尽量减重的前提下，完成姿态控制、结构承载和着陆缓冲。

这些写在技术方案里的指标，本身就已经足够苛刻。

更残酷的是，这些还只是纸面上的难点。在真实的发射现场，一颗螺丝的松动、一根线缆的误接、一次疲劳的误判，都足以让一枚火箭在发射台前“归零”。

也正因为如此，商业航天至今仍是一个高风险、高失败率的行业。

SpaceX也并非一开始就成功。2015年1月，“猎鹰9号”首次尝试海上回收，火箭直接撞上驳船；同年6月，火箭在发射后两分钟爆炸解体。猎鹰9号真正走向成熟，是在一次次失败、复盘和高频发射中“摔”出来的。

正所谓“风浪越大鱼越大”，高风险的另一面，是同样高天花板的商业空间。

第三方机构预计，到2027年，我国火箭行业市场规模有望达到数百亿元级别。其中，最核心、也是最具战略意义的应用场景，正是低轨卫星。

低轨卫星可以跨越山脉、荒漠和海洋，为极地、远洋等传统通信盲区提供覆盖，也能为物联网、自动驾驶等新型应用提供底层连接能力。

在近年的多起地区冲突中，SpaceX的“星链”多次被实战检验，显示出其在极端环境下的独特战略价值。

但要实现真正意义上的全球覆盖，靠零散发射几颗卫星远远不够，必须依赖规模化、持续部署的卫星星座。

而这，恰恰是上游火箭需求爆发的前提。

问题在于，近地轨道的空间并不无限。据赛迪研究院统计，地球近地轨道安全容量大约在6万—10万颗卫星之间。当前，美国SpaceX的星链已累计部署超过10000颗；而截至2025年12月，中国星网“GW星座”在轨业务星数量，仅为136颗。

这种差距，本身就拉响了倒计时。

也正因此，市场开始普遍预期，如果中国不想在太空竞赛中被彻底甩开，政策层面对商业航天的支持力度，只会不断加码。

现实也印证了这一判断。2024年、2025年政府工作报告连续提出推动商业航天产业集群发展；2025年10月，“十五五”规划建议明确“加快建设航天强国”；

同年11月，国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，明确将低成本、高可靠、快响应、可复用的商业运载火箭列为重点方向，并设立商业航天司进行专职监管。

还有一个细节，值得反复咀嚼：蓝箭航天从启动上市辅导到IPO申请获受理，仅用了约5个月，节奏甚至快过摩尔线程。

这种带着明显“政策效率”的推进速度，本身就已经说明：在顶层设计中，商业航天的战略地位，正在被悄然抬升到不亚于芯片的高度。

只是，问题同样现实。

技术仍在攻关期，商业模式尚未闭环，发射频次、成本结构与需求兑现，都存在不小的不确定性。而当这些变量，被提前集中反映在二级市场定价之中，考验的已不只是资本的耐心，更在于技术突破能否按预期兑现。

只有当两者都不跑偏，中国SpaceX才有可能真正熬出头。

参考资料：

21世纪经济报道《估值200亿，“中国版Space X”冲刺上市》

阿尔法工场研究院《估值200亿，“中国Space X”要IPO了》

投资界《中国下一波千亿IPO》

知识分子《两次首飞回收失败，“炸火箭”的学费非交不可吗？》

财新《蓝箭航天IPO获受理 拟募资75亿元冲刺“商业火箭第一股”》