国泰海通：衍生品业务将是券商业未来分化关键 推荐华泰证券(601688.SH)等

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，券商衍生品业务曾经历高速发展期，但站在当下再次谈及，原因更多在于其对于券商自营业务经营分化的重要性愈发提升。券商自营模式迭代，衍生品业务提供的成长确定性将是未来分化关键。该行更看好规模效应下有优势的优质头部券商，推荐中金公司H(03908)、华泰证券(601688.SH)。

国泰海通主要观点如下：

券商衍生品业务曾经历高速发展期，客需变化和监管政策是业务发展的两大关键因素

1)2018-2022年券商场外衍生品业务高速发展，全行业场外衍生品名义本金从3467亿元提升至20,868亿元，CAGR达57%。与规模变化相匹配，同期衍生品业务对券商的业绩贡献也快速提升。以中金公司为例，同期其股衍业务收入从8.9亿元提升至56.2亿元，CAGR达58%，占集团净营收比重则分别从7%提升至22%;2)复盘历史，国内场外衍生品业务自2012年起步迄今，先后经历了四个重要的发展阶段，其中监管政策逐步完善、以及资本市场环境带来的客户需求变化，是影响其发展的两大关键因素。2023年以来资本市场和证券行业进入高质量发展新时期，随着资本市场上层建筑深刻变化，衍生品业务的监管也迎来深度调整。

再论衍生品业务的重要原因，在于随着券商自营模式迭代，衍生品业务提供的成长确定性将是不同券商之间分化关键

1)过去以“固收自营简单扩张，权益自营发展停滞”的发展模式下，各家券商自营业务之间的差异并不突出，原因在于衍生品业务更多贡献收益率稳健性、而不是表的扩张程度或者收益率的高低(债牛之下，固收自营能贡献的扩表和创收体量更大);2)但今时不同往日，随着股债环境变化，券商自营业务局部缩表以及收益率不确定性已然产生，能够依托衍生品业务稳健扩表的券商，有更强的扩表确定性和更稳健的投资收益率，这将是未来券商自营业务盈利能力分化的关键。

长期而言衍生品业务的稳步发展是大势所趋，更看好优质头部券商发展空间

1)我国衍生品业务的监管逐步规范，近期“十五五规划”提出“稳步发展期货、衍生品和资产证券化”，长期而言衍生品业务的稳步发展是大势所趋;2)无论是从海外经验还是国内现状而言，衍生品业务均呈现受益市场活跃而扩容，以及模式较稳定、强规模效应特征。作为高集中度、有长期成长性的业务方向，该行更看好能够依托客户基础、先发优势、专业能力等优势，进而形成商业壁垒的头部券商，且国内交易商分级制度进一步强化了业务优势。

风险提示：监管政策不确定性;资本市场大幅波动