方大炭素主动出局，杉杉集团谁能拯救？

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作者|深水财经社 倪大九

瘦死的骆驼比马大，尽管杉杉集团深陷债务危机，进入破产重整，但其核心资产的巨大吸引力，让很多投资人跃跃欲试，但是走近了一看却不是那么回事。

1月4日，方大炭素（600516.SH）宣告终止参与杉杉集团及其全资子公司宁波朋泽贸易的实质合并重整。

值得注意的是，从2025年11月24日官宣入局到退出仅隔了40天。

仓促退出是方大炭素有心无力，还是杉杉重整早已暗藏死结？在方大等5组意向方相继离场后，剩余7组竞争者中，谁将最终脱颖而出，成为杉杉集团的重整投资人？

方大入局，小马拉大车

2024年12月，杉杉股份（600884.SH）创始人郑永刚猝逝，不仅引发公司治理动荡，更让隐藏的债务危机彻底爆发。

数据显示，截至2025年3月法院裁定实质合并重整时，杉杉集团及朋泽贸易的债务申报总额已达442.73亿元，其中仅杉杉集团剔除上市公司后的有息负债就达126.21亿元。

2025年1月27日，杉杉集团被债权人正式申请重整，核心偿债资产总估值约90亿元。

6月，管理人启动首轮全球招募，但最终“民营船王”任元林旗下扬子江金控主导的重整计划草案因未获债权人会议通过而搁浅，首轮重整正式宣告失败。

首轮重整折戟后，杉杉集团于11月7日重启招募，方大炭素于11月24日宣布拟参与竞逐。

方大炭素是辽宁方大集团旗下企业，是辽宁方大集团控股的五家A股上市公司之一。

公开资料显示，方大炭素主要产品包括石墨电极、等静压石墨、石墨烯材料及炭素制品生产用主要原料煤系针状焦、低硫煅后石油焦和煤沥青等。

2025年11月24日，方大炭素召开临时董事会，以“产业协同方”身份敲定参与重整，次日发布公告明确此举符合公司新材料、新能源战略布局，并迅速缴纳5000万元尽职调查保证金，启动对杉杉负极材料、偏光片资产的尽调工作。

市场当时普遍解读，方大炭素意图通过整合杉杉负极材料业务，延伸自身炭素产业链，实现向新能源赛道的跨界转型。

竞争劣势下理性止损

公开数据显示，方大炭素2024年营收仅39亿元，毛利率跌至10%的近18年新低，2025年前三季度净利润更是同比下滑55.89%至1.13亿元。

而杉杉集团仅短债缺口就达53亿元，方大炭素的资金实力显然难以支撑这般“蛇吞象”的重组。

更关键的是，方大系此前主导的海航重整至今深陷泥潭，530亿元的投入仅换来316亿元的股权市值，因此方大系也是缺乏大型跨行业整合的成功经验。

但方大炭素的退出信号，比市场预期来得更快。2025年12月18日，杉杉集团二次招募现场述标环节，方大炭素未派员出席，与湖南盐业、天齐锂业等5组意向方同期“离场”，被市场视为实质性退出。

直至2026年1月4日，正式公告的发布才为这场短暂的跨界试探画上句号。

方大炭素在公告中给出的退出解释也很直白，“尽调时间不足，无法对标的资产做出合理价值判断”“结合公司战略规划审慎评估后决定终止”。

除了尽调不充分，竞争格局的悬殊是方大炭素退出的核心推手。据管理人披露的投资人名单，二次招募初期共有12组联合体报名，涉及企业超20家，但最终仅7组进入述标环节。

其中以中国宝安为牵头方，联合贝特瑞、TCL科技、京东方、中国信达的联合体优势最为突出。

宝安领跑，反垄断成最大变数

方大炭素等5组选手的退出，让杉杉重整的竞逐焦点集中在剩余7组联合体上，其中中国宝安联合体被市场视为最大热门。

从产业协同来看，中国宝安联合体可谓是财大气粗，成为目前最有力的竞争者。宝安系旗下贝特瑞是全球负极材料龙头，与杉杉股份的整合可实现技术、产能、客户资源的全面协同。

TCL科技、京东方则能承接偏光片业务，解决杉杉双主业的整合难题；中国信达的债务重组经验，更是化解百亿债务包袱的关键。

其他参与方则各有短板,安徽皖维+海螺集团联合体虽有安徽省属国企背景，资金实力雄厚，但皖维集团仅涉足偏光片上游材料，缺乏终端产业经验。

永荣控股+TCL科技联合体的核心优势在锂盐领域，与杉杉负极材料协同有限，翰博控股+京东方+TCL科技联合体则聚焦偏光片产业链，对新能源业务的整合能力不足。

对于杉杉集团而言，这场历时近一年的重整仍未看到终点。而无论结果如何，这场重整都将成为中国资本市场产业整合与债务重组的典型案例，为后续类似项目提供宝贵的经验与教训。