以债为锚，捕捉确定性收益——东方引擎债券策略负责人李慧鹏

李慧鹏 东方引擎合伙人，联席总经理

引言

在债券收益率持续下行、理财与公募债基收益趋同且低迷的市场环境下，投资者普遍面临"稳健则收益微薄，追高则风险剧增"的两难困境。某私募机构凭借多年深耕债券领域的经验，旗下债券产品在市场变局中仍保持8%-10%的年化收益率，显著跑赢同类产品。为此，我们专访了该机构债券策略负责人李总，深入解析其投资逻辑、策略迭代与市场展望。

一、机构与团队：深耕债市，战绩斐然

机构实力与核心团队

李总所在机构成立于2017年，目前管理规模约11亿元，具备投顾资质。核心投研团队均出身于国内大型公募基金、保险公司及券商研究所，阵容专业且稳定。

创始人吕总曾任职于新华保险，现管理股票、债券、大宗商品等混合策略产品；

李总本人自2010年起投身债券研究与投资，公募时期所管产品业绩稳居行业前1/3，斩获2018年金牛基金奖、2019年明星基金奖等重磅荣誉，2021年转型私募；

吴总专注纯股票策略，研究总监张晨总来自招商证券研究所，是多年新财富与水星球上榜分析师。

产品业绩：长期稳健，收益领先

机构旗舰产品"高收益债券一号"成立于2018年，截至2025年3月初，累计收益率达204%，年化收益率19%，历史最大回撤仅8%，在万得600余只同类产品中排名第19位。该产品成立初期投入300万元，如今净值已达1000万元，6年时间实现三倍增长。

此外，2021年至2023年成立的三只债券产品，年化收益率均超10%，2024年全年收益率约9%，历史最大回撤仅2%-4%，在市场中保持领先地位。即便在债券市场收益率系统性下降的背景下，这些产品仍持续跑赢公募债基（年化3%-4%）与银行理财（年化2%左右）。

二、投资策略：从"捡便宜债"到多资产布局

市场变局：债券产品的现状与痛点

疫情后经济增速下行，社会投资回报率下降，债券收益率呈现系统性下滑趋势。债券作为固定收益资产，虽到期还本付息确定性强，但价格会随市场交易波动，部分年份甚至出现亏损。

当前市场上的债券类产品同质化严重，收益趋同且偏低，公募债基今年以来收益仅0.5%-1%，部分产品甚至亏损，投资者难以在稳健与收益间找到平衡。

策略迭代：两个阶段的核心逻辑

2023年以前：深耕"便宜债"机会

彼时市场存在大量被错杀的便宜债券。部分低风险偏好机构因风控要求，在市场出现负面情绪或信用事件时，被动抛售一些风险可控但收益可观的债券，形成"捡钱机会"。

机构凭借更适度的风险偏好与深度研究能力，精准判断债券发行人的偿付能力，以低价买入债券，赚取本金套利与利息收益的双重回报。

2023年以后：多资产拓宽收益边界

随着市场便宜债券机会减少，机构主动拓展投资视野，布局美元债、可转债、Reits等多类资产，通过组合管理平衡风险与收益。

美元债：境外投资者对部分中资债券认知不足，导致其收益率天然偏高，形成境内外套利空间；

Reits：聚焦保障房、优质商场等经营稳定的业态，这类资产现金流确定、分红可预期，在低利率环境下稀缺性凸显；

可转债：把握债券属性主导的投资机会，在价格跌至债底附近时布局，既享受债券的稳健性，又能捕捉股市上涨带来的超额收益。

三类核心资产的投资价值

Reits：稀缺性凸显，优选稳健标的

Reits市场正持续扩容，除传统公用设施外，数据中心、农贸市场等新业态不断涌现，可选标的日益丰富。2024年初至2025年3月，华夏北京保障房Reits涨幅达60%，远超同期沪深300指数（约15%）与30年国债（约20%）的表现。

李总强调，选择Reits应优先关注经营稳定性，而非单纯追求高分红收益率。高速、产业园等业态业绩波动较大，安全性不足；而保障房、优质商场等标的虽分派率稍低，但业绩稳定，更具长期投资价值。

可转债：债底保护下的双重机会

可转债本质仍属债券，价格跌至一定水平后，债底属性会显著增强，下跌空间有限。如文科转债去年七八月份跌至90元以下，对应债券收益率超10%，机构判断其作为国企下属唯一上市公司的转债，违约风险极低，布局后半年内价格涨至110元以上。

当前转债市场因股市波动与业绩担忧出现调整，一批债券属性较强的转债收益率达5%-10%，再次迎来布局良机。机构对转债仓位严格控制在20%以下，聚焦债底稳固、溢价率合理的标的，降低波动风险。

美元债：封闭市场中的套利机会

中资美元债市场相对封闭，主要交易集中在香港市场，受美债波动影响有限。美国金融与军事霸权短期难以撼动，美债不存在实质性危机，其阶段性波动带来的流动性问题会逐步缓解，为中资美元债投资提供稳定环境。

三、市场展望与投资者问答

宏观环境与资产配置逻辑

一季度GDP增速5.4%表现亮眼，但二季度贸易战带来的出口压力，使经济与通胀预期趋于谨慎，债券利率大幅上行的可能性较低。在此背景下，具备确定收益的资产将更受资金青睐，Reits、可转债等品类的配置价值进一步提升。

核心问题解答

问：如何平衡标的流动性与组合收益？

答：流动性管理需兼顾资产端与负债端。负债端通过设置锁定期降低赎回压力；资产端则通过丰富品类、精选标的实现平衡。可转债与Reits的流动性优于传统信用债，且可选标的较多，可挑选流动性较好的标的构建分散组合（大型产品通常覆盖四五十个标的），在保证收益的同时应对流动性需求。

问：当前产品中各类资产的占比如何？

答：不同产品的资产配置存在差异，Reits与可转债的仓位弹性较大，单个品类最高占比约20%，整体根据市场机会动态调整，核心是保持组合的稳健性与收益确定性。

问：Reits后续上涨空间与性价比如何？

答：上涨空间主要来自两方面：一是基准利率难以上行，利差仍有压缩空间，部分保障房Reits若从当前3%左右的分派率降至2.5%，仍有15%左右的涨幅；二是扩募带来的收益提升，新注入资产的收益率通常高于原有资产，能增强产品估值吸引力。

问：与公募基金相比，私募债券策略的优势是什么？

答：公募债基无法投资Reits，且对低评级转债存在投资限制；而私募不受此类约束，既能灵活布局多类资产，又能捕捉公募无法覆盖的高收益机会。此外，公募FOF虽可投Reits，但因组合分散，实际收益难以聚焦，而私募能集中精力挖掘核心资产的确定性机会。

问：股市跌破3000点时，转债投资如何应对？

答：对于接近债底的转债，采取持有策略，这类标的大多在1年内到期，兑付收益有保障；若跌幅超预期，会在现有仓位基础上适度加仓，通过分批布局降低成本，利用债底保护等待市场修复。

问：保障房Reits能否替代一线城市商品房？

答：从租金回报率来看，一线城市保障房Reits的分红收益率普遍在2.5%-3.3%，远超商品房租金回报率，具备替代价值；但如果投资者看好商品房的涨价预期，则需另作考量。单纯从稳健收益角度，保障房Reits更具优势。

结语

在低收益、高波动的市场环境中，"以债为锚"的投资策略通过聚焦确定性、拓宽资产边界，成功实现了稳健与收益的平衡。李总及其团队凭借多年债市深耕经验、严谨的风控体系与灵活的策略迭代，为投资者提供了穿越市场周期的解决方案。对于普通投资者而言，关注Reits、可转债等稀缺资产，聚焦经营稳定、现金流确定的标的，或许是当前市场环境下的明智选择。

温馨提示：以上内容仅为参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。