中国神华让市场眼前一亮了

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

近年来，A股市场金额最大的收购案来了。

12月19日，中国神华披露重组草案，拟以1335.98亿元收购控股股东国家能源集团及其子公司持有的12家能源企业股权。

本次交易采取“七三开”的支付结构，现金支付935.19亿元，股份支付约400.8亿元。中国神华计划向不超过35名特定投资者募集配套资金200亿元。

交易标的覆盖煤炭开采、坑口发电、煤化工及物流运输等产业链环节，包括国源电力、新疆能源、化工公司等企业的控股权或全部股权。

这场千亿级收购要从2017年说起，那一年原神华集团与国电集团合并重组成立国家能源集团，成为全球最大的煤炭生产和火力发电企业。重组方案明确，原神华集团旗下的中国神华作为煤炭业务整合平台，原国电集团旗下的国电电力承担常规能源发电业务整合职能。

为避免同业竞争，国家能源集团与中国神华两次签订补充协议，将资产注入的最后期限定在2028年8月27日。

但集团内部的同业竞争问题一直没有解决，2024年中国神华煤炭产量约3.3亿吨、销量4.6亿吨，而控股股东国家能源集团煤炭产量达到6.2亿吨、销量8.5亿吨，接近3亿吨产能仍在上市公司体外。

这种状况既影响资源配置效率，也限制了上市平台的发展空间。本次交易就是兑现此前承诺，把集团内符合条件的核心能源资产装入上市公司。

从收购标的看，新疆能源是国家能源集团在新疆的核心煤炭生产主体，拥有储量丰富的露天煤矿。乌海能源和平庄煤业分别位于内蒙古西部和东部，控制优质焦煤和动力煤资源。神延煤炭位于陕北神东矿区，主力矿井西湾煤矿是大型露天矿区。

国源电力和内蒙建投等资产强化了煤电一体化布局，这些电力项目多在煤炭资源富集区，能就地消纳自有煤炭产能。化工公司的注入使中国神华聚烯烃产能增长超过213%。航运公司、港口公司及煤炭运销公司则打通了“煤-电-路-港-航”物流体系。

相比今年8月披露的预案，正式草案去掉了电子商务公司，同时在交易前对部分标的进行了预重组，剥离了关停矿权、低效资产和新能源资产等与主业关联性较低的部分。这些被剥离资产合计净资产154.27亿元，2024年度合计净利润为负8.89亿元。

经过资产优化，截至2025年7月31日，12家标的公司合计总资产2334.23亿元，归母净资产873.99亿元，2024年度合计营业收入1139.74亿元，扣非归母净利润94.28亿元，整体评估增值率59.52%。

考虑评估基准日后国家能源集团对化工公司增资49.27亿元，最终交易对价确定为1335.98亿元。

虽然交易规模创纪录，但对上市公司业绩的提振效果并不突出。根据草案测算，交易完成后中国神华2024年每股收益将提升至3.15元，增幅6.1%；2025年1至7月每股收益提升至1.54元，增幅4.4%。

以2025年前七个月财务数据计算，交易完成后营业总收入将从1622.66亿元增至2065.09亿元，扣非归母净利润从292.55亿元增至326.37亿元，资产总额从6359.09亿元增至8965.87亿元，资产负债率则从25.11%上升至43.55%。

中国神华当前的经营状况增添了一层现实压力，2025年三季度报告显示，公司前三季度营业收入2131.51亿元，同比下降16.6%；归母净利润390.52亿元，同比下降10%。其中第三季度单季营收750.42亿元，同比下降13.1%；归母净利润144.11亿元，同比下降6.24%。

公司在业绩说明中指出，收入和利润下滑主要源于两个方面：煤炭销量减少叠加销售均价下行；售电量减少的同时平均售电价格也出现下降。

这反映出主营业务在当前市场环境下面临的双重挑战，从行业层面看，随着新能源装机规模持续增长，传统火电在电力系统中的定位正在调整，煤炭需求增长放缓。

煤炭价格受宏观经济走势、进口煤政策、安全环保监管等多重因素影响，市场波动加大。在电力板块，电价形成机制改革和电力市场化交易推进，使得售电价格面临下行压力。

资金安排方面，中国神华还公告将与国家能源集团按持股比例向集团财务公司共同增资150亿元，其中中国神华需出资60亿元。

公司此前披露的2025至2027年度股东回报规划承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的65%。在收购完成和业务整合推进过程中，公司需要在产能扩张、资金支出和股东回报之间寻找平衡。

免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。

内容沟通请联系：禾苗 15601300818 （微信同号）

更多内容请关注