固定收益周报（12.29-01.04）：年末资金面宽松，债市料将平稳跨年

来源：市场资讯

（来源：财信证券研究）

央行公开市场净投放552亿元，资金面均衡偏松。截至2025年12月26日，R001收于1.35%，较前一周下行0.2BP；R007收于1.53%，较前一周上行1.5BP。上周央行公开市场操作最终净投放552亿元。

国债、国开债收益率多数小幅下行。截至12月26日，1年期国债收益率收于1.29%，较前一周下行6.0BP；10年期国债收益率收于1.84%，较前一周上行1.0BP。1年期国开债收益率收于1.53%，较前一周下行4.0BP；10年期国开债收益率收于1.98%，较前一周上行1.0BP。

中短票及城投债收益率多数下行。截至12月26日，中短票收益率多数下行，5年期AAA、5年期AA+和5年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.41BP、4.41BP和3.41BP。城投债收益率多数下行，5年期AAA、5年期AA+及1年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.53BP、4.53BP和3.15BP。

各类型企业债券及城投债信用利差走势分化。截至12月26日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体上行。其中，私企发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为3.25BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体分化，其中AAA品种信用利差下行0.07BP，AA+品种信用利差上行1.19BP，AA品种信用利差上行1.64BP。

利率债方面，债市有望平稳跨年。跨年时点临近，央行12月MLF再度加量续作，延续了“稳中偏松”的流动性调控思路，整体利好短端品种。政策面方面，上周央行召开四季度政策例会，相较于第三季度例会，本次例会通稿中明确要“加大逆周期和跨周期调节力度”，与此前中央经济工作会议相关内容保持一致。同时，将“推动社会综合融资成本下降”调整为“促进社会综合融资成本低位运行”，或表明央行认为当前利率已处相对满意的低位，短期降息紧迫性有限，或对长端利率下行空间形成掣肘。展望后续，鉴于年初传统“信贷开门红”可能季节性加量，叠加政府债券发行放量、缴税高峰、权益市场“春季躁动行情”等因素，资金面和市场情绪或仍面临一定扰动，但当前央行仍保持对“长期收益率的变化”的关注，债市大幅调整风险可控。

信用债方面，套息策略相对占优。今年在债市年末“抢跑行情”缺席的背景下，信用债增量资金有限，资金面宽松环境下，短端信用资产票息价值仍存，同时，四季度短端信用债与同业存单利差小幅走阔，叠加从季节性表现来看，跨年前后同业存单收益率大多有所下行，整体均利好信用债短端品种，策略上继续以套息策略为主。后续关注跨年后理财规模变化及保险开门红情况。

风险提示：经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。

1

核心观点

利率债方面，上周央行公开市场净投放552亿元，资金面均衡偏松。截至12月26日，1年期国债收益率收于1.29%，较前一周下行6.0BP；3年期国债收益率收于1.36%，较前一周下行3.0BP；10年期国债收益率收于1.84%，较前一周上行1.0BP。

对债市而言，债市有望平稳跨年。上周债市整体延续低波震荡，短端利率债表现优于长端。资金面方面，跨年时点临近，央行12月MLF再度加量续作，在对冲到期压力的同时实现中期资金净投放，延续了“稳中偏松”的流动性调控思路，整体利好短端品种。政策面方面，上周央行召开四季度政策例会，相较于第三季度例会，本次例会通稿中明确要“加大逆周期和跨周期调节力度”，与此前中央经济工作会议相关内容保持一致。同时，将“推动社会综合融资成本下降”调整为“促进社会综合融资成本低位运行”，或表明央行认为当前利率已处相对满意的低位，短期降息紧迫性有限，或对长端利率下行空间形成掣肘。展望后续，鉴于年初传统“信贷开门红”可能季节性加量，叠加政府债券发行放量、缴税高峰、权益市场“春季躁动行情”等因素，资金面和市场情绪或仍面临一定扰动，但当前央行仍保持对“长期收益率的变化”的关注，债市大幅调整风险可控。

信用债方面，套息策略相对占优。上周信用债市场在资金面宽松、机构行为分化的背景下，整体呈现“短端强势、长端分化”的震荡格局。展望后续，经历了前期的超跌反弹修复行情后，当前债市已转入震荡行情，今年在债市年末“抢跑行情”缺席的背景下，信用债增量资金有限，资金面宽松环境下，短端信用资产票息价值仍存，同时，四季度短端信用债与同业存单利差小幅走阔，叠加从季节性表现来看，跨年前后同业存单收益率大多有所下行，整体均利好信用债短端品种，策略上继续以套息策略为主。后续关注跨年后理财规模变化及保险开门红情况。

2

货币市场

央行公开市场净投放552亿元，资金面均衡偏松。截至2025年12月26日，R001收于1.35%，较前一周下行0.2BP；R007收于1.53%，较前一周上行1.5BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金9727亿元，国库现金投放量1500亿元，MLF投放资金为4000亿元，逆回购到期量为4575亿元，国库现金定存到期1200亿元，MLF回笼资金为3000亿元，最终净投放552亿元。

3

债券市场

3.1 利率债

国债、国开债收益率多数小幅下行。截至12月26日，1年期国债收益率收于1.29%，较前一周下行6.0BP；3年期国债收益率收于1.36%，较前一周下行3.0BP；10年期国债收益率收于1.84%，较前一周上行1.0BP。1年期国开债收益率收于1.53%，较前一周下行4.0BP；5年期国开债收益率收于1.78%，较前一周下行2.0BP；10年期国开债收益率收于1.98%，较前一周上行1.0BP。

上周利率债总发行量较前一周减少，净供给量较前一周增加。上周利率债总发行规模为2101亿元，较前一周明显减少（前一周为3761亿元）；上周净供给规模为1748亿元，较前一周增加（前一周为210亿元）。国债发行规模为2080亿元，净融资规模为1780亿元。地方政府债发行规模为20亿元，净融资规模为-32亿元。

3.2 信用债

中短票及城投债收益率多数下行。截至12月26日，中短票收益率多数下行，5年期AAA、5年期AA+和5年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.41BP、4.41BP和3.41BP。城投债收益率多数下行，5年期AAA、5年期AA+及1年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.53BP、4.53BP和3.15BP。

各类型企业债券及城投债信用利差走势分化。截至12月26日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体上行。其中，私企发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为3.25BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体分化，其中AAA品种信用利差下行0.07BP，AA+品种信用利差上行1.19BP，AA品种信用利差上行1.64BP。

行业超额利差涨跌分化。截至12月26日，从主体评级来看，AAA级品种超额利差较前一周末上行0.79BP，AA+级品种超额利差较前一周末下行0.08BP，AA级品种超额利差较前一周末下行1.37BP。从品种到期时间上来看，1-3年期品种超额利差较前一周末下行0.17BP，3-5年期品种超额利差较前一周末上行0.82BP，5-10年期品种超额利差较前一周末上行0.4BP。

上周信用债发行规模较前一周减少，净融资量减少。上周信用债新发行规模为2544亿元，前一周为2590亿元，净融资规模为424亿元，前一周为588亿元。

上周城投债发行规模较前一周减少，净融资额较前一周上升。上周城投债新发行规模为646亿元，前一周为690亿元，净融资规模为125亿元，前一周为-46亿元。

按企业性质来看，上周地方国企新发行922亿元，央企发行1561亿元，私营企业发行43亿元，港、澳、台企业发行3亿元，中外合资企业发行10亿元。按债券种类来看，上周中票发行1095亿元，公司债发行494亿元，短融发行901元，PPN发行55亿元。

4

经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。

本订阅号不是财信证券研究报告的发布平台，所载内容均来自财信证券已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅财信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

通过本订阅号发布的内容仅供财信证券股份有限公司（下称“财信证券”）研究服务客户参考，因本订阅号暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非财信证券的研究服务客户，为控制投资风险，应首先联系财信证券研究发展中心，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

财信证券研究发展中心分为宏观策略、综合金融、大制造、大消费、大周期和TMT等研究团队，研究领域涵盖市场策略、行业研究、公司研究，以及基金、债券研究等，已基本完成A股主要行业及重点上市公司的全覆盖。研究报告除自有研究业务平台及微信公众号外，授权同花顺、Wind、东方财富、红网、讯兔科技、中国证券报和朝阳永续刊载或转发。未经授权刊载或转载的，财信证券将追究其相应的法律责任。

网址：stock.hnchasing.com

地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼

邮编：410005

电话：0731-84403360

传真：0731-84403438