Mysteel：2025年锌价回顾分析与2026年锌价走势展望

2025年，宏观经济图景在三条主线的交织下展开：一是中国宏观政策的系统性转向，通过一系列精准有力的逆周期调节，迈出了走出通缩阴影的关键步伐；二是全球流动性环境的改善，以美联储开启降息周期为标志，为市场注入了新的流动性预期；三是中美贸易博弈的再度激化，特朗普政府的高关税策略与中国的有效反制，重塑着全球贸易与产业链格局。这三条主线交织互动，共同决定了2025年的宏观叙事，也使得2025年大宗商品价格走势分化程度愈演愈烈。

数据来源：Mysteel

2025年锌格局前三季度为供强需弱，锌价走势偏弱，一路震荡下行，进入10月才出现改变，11月供应紧张明显传导至现货市场。

一季度，锌价震荡下跌，特朗普的上台和关税预期施压价格，美元指数有所走强叠加基本面上随着春节假期的临近，下游需求走弱，使得现货价持续下跌，但3月锌价有所回升，铜价带头拉涨带动了有色大盘整体走势，Nyrstar宣布旗下锌冶炼厂减产消息，且伦锌注销仓单达到高位，对锌价有所支撑，但是锌价高度有限。

二三季度，锌价区间震荡，美国所谓的“对等关税”靴子的落地，且中国采取相应的反制措施，导致国际贸易环境急剧恶化，4月初锌价出现了大幅下跌，尽管后续特朗普对关税态度软化，市场情绪修复，但是锌价向上反弹高度较为有限，加之供应增加的预期且未来需求并不乐观，国内基本面压力较大，锌锭社会库存开始兑现增加的预期，空头情绪释放，但海外宏观出现利好锌价，特别是关于美联储降息和中东地缘政治，秘鲁冶炼厂生产也受到干扰，LME市场库存下行，市场情绪积极，锌价维持区间震荡运行。

四季度，锌价冲高，沪伦比值缩小对海外锌精矿产生冲击，进口锌精矿亏损，中国国内锌精矿供应出现缺口，加工费下行，冶炼厂择机检修增加，供应紧缺传导至现货端，锌价震荡上行，然下游消费偏弱，上涨动力略有不足。12月，市场供应扰动加剧，日本地震造成锌冶炼厂停产，全球供应再度紧张，助推锌价陡然上行。

数据来源：Mysteel

展望明年，供应方面，基于目前来看2026年海外锌矿供应净增量或在仅不到10万吨左右的水平（不含OZ项目），中国国内锌矿新增项目以及复产项目预计产量贡献11万吨（不含火烧云），矿端供应增量表现转弱，也可期待俄罗斯和伊朗进口矿对国内矿供应助力。然而考虑到矿山老化、工人罢工、政局不稳定等因素，已有矿山的生产和新建矿山的爬产进度都存在一定的不确定性，需要关注干扰率。2026年冶炼产能海外多给予复产带来增量体现，国内新投项目产能释放也不多，国内预期暂有7万吨左右锌锭产能增量。需求方面，国内方面，基建仍保持托底作用，房地产的拖累幅度或同比收窄，在政策利好的预期下，汽车、家电等消费品贡献增量；海外方面，2025年出口短期打开，2026年出口或逐渐增加，持续关注沪伦比值变化。

总体来看，基本面上，2026年尽管锌矿供需矛盾或将缓解，但是冶炼产能释放仍存在很大不确定性，预计现货供应或整体体现仍为外紧内松。但近期国内矿端供应紧缺带来的减量，对于锌价短期仍有较强支撑。