中国价值投资实证：四川老板20万锁仓五粮液26年，分红超千万

01 酒桌藏乾坤，社交货币里的价值微光

中国价值投资从非空谈，所谓“中国无价值投资”皆是虚妄！

1999年的成都，府南河的水汽漫过青石板路，带着川西坝子独有的温润。我开的“蜀安食府”刚熬过创业的第三个年头，作为土生土长的宜宾人，我早把后厨的烟火气与酒桌的人情世故揉得通透——包厢里的宴请从不是简单的果腹，而是藏着生意成败的社交博弈场。那会儿茅台尚未如日后般锋芒毕露，“中国酒业大王”五粮液才是高端宴请的硬通货，我这12个包厢，但凡商务宴请，客人必指定要五粮液，少一瓶都觉得礼数不周、颜面无光。

有回做建材生意的周总带客户来，一进门就点名要52度五粮液川酒王，我让服务员提前摆好，他扫了一眼便笑着打趣：“李老板懂行，这酒一上桌，咱们的合作就成了大半。”酒过三巡，他端着酒杯拍我肩膀：“你看这酒，甭管是宜宾本地客商还是外地朋友，都认。咱喝的不是酒精度，是体面，是能托底的信任。”这话像一颗温润的种子，在我心里扎了根。那会儿我每月进五粮液就要耗掉好几万，看着进价稳步攀升，看着客人对它近乎偏执的追捧，一个念头愈发清晰：这酒早已超越商品本身，成了硬邦邦的社交货币。大道至简，价值投资的核心从来都是回归常识，这便是我对价值最初的懵懂感知。

那段时间，股市刚在老百姓心里泛起些涟漪，身边不少朋友跟风扎进去，赚了点小钱就眉飞色舞，亏了就唉声叹气、怨天尤人。我不懂炒股的弯弯绕，但我懂生意——能让人们心甘情愿为“体面”买单的东西，骨子里一定藏着不可替代的价值。有天晚上打烊后，我就着厨房的余温，翻着关于价值投资的书籍，当看到那句“投资不需要天才的智商，只需理性的控制和坚定的耐力”时，心里突然亮堂得像开了灯。我琢磨着，优秀的价值投资者重仓消费巨头，不就是看中它是人人都认的刚需品牌吗？五粮液在白酒圈的地位，正是这样不可替代的存在。好的投资标的，从来都藏在普通人的日常里，这个认知让我愈发笃定。

那会儿我手里攒了20万，是这三年起早贪黑、守着灶台熬出来的血汗钱，原本计划用来扩大店面、再添几个包厢。可酒桌上来来往往的客人对五粮液的认可，加上那句点醒我的价值投资箴言，让我动了投资的心思。我把想法跟老婆说，她当场就红了眼：“这钱是咱们的救命钱！扩大店面是实打实的生意，投股市要是亏了，咱们一家子喝西北风去？”我懂她的顾虑，那几天我夜夜失眠，躺在床上翻来覆去琢磨：五粮液是四川的金字招牌，是国家认的“酒业大王”，只要人与人之间还需要社交，还需要体面，这酒就有市场，企业就倒不了。真正的价值，藏在日常的需求里，藏在不可替代的品牌底蕴里，想通这点，我心里的石头落了地，也下定了决心。

02 择机入局，以常识叩响价值之门

1999年6月15日，周二，成都的阳光格外透亮。我特意关了半天店，揣着用布包好的20万现金，跟着懂股市的老街坊去了城里的证券营业部。在此之前，我已经蹲了半个月行情，知道五粮液1998年刚上市，1999年上半年股价在20元上下波动，5月中旬止跌回升后，慢慢走出了一轮上涨行情。老街坊劝我再等等，说可能还会回调，可我想起段永平说的“用4毛钱买1块钱的东西，这就是安全边际”，我觉得彼时的五粮液，就是这样值得入手的好东西。价值投资从不是追涨杀跌，而是在估值合理时勇敢入局，我不想错过这个机会。

营业部里人声鼎沸，充斥着吆喝声、叹息声，每个人脸上都写着对财富的渴望。我紧张得手心冒汗，布包里的现金被我攥得发皱。老街坊帮我算了算，20万在当时的股价下，能买满满一大笔仓位，刚好凑够100股的整数倍，一分钱都不浪费。我深吸一口气，走到券商窗口，声音带着点颤抖却异常坚定：“买五粮液，满仓。”下单的那一刻，我的心脏像要跳出胸腔，既兴奋又忐忑，仿佛把一家子的希望都托付给了这只股票。走出营业部，阳光刺眼得让我睁不开眼，可心里却轻得像卸了千斤重担，仿佛完成了一件足以影响半生的大事。

回去的路上，我反复跟自己说：这不是投机，是投资。我买的不是一串冰冷的股票代码，是五粮液这个响当当的品牌，是它在酒桌上无可替代的社交价值。那会儿我根本不知道，1999年9月五粮液会推出转增方案，我的仓位会凭空增加不少。当老街坊把这个消息告诉我时，我正在后厨检查第二天要用的食材，手里的锅铲“哐当”一声掉在地上。我愣了足足半分钟，然后忍不住哈哈大笑起来，老婆以为我魔怔了，我冲过去抱着她转圈：“咱们选对了！这公司靠谱，没让咱们失望！”信任的回报，往往藏在不经意的等待里，那一刻我更加坚信自己的选择。

1999年的五粮液，正处在“质量规模效益型”战略的关键阶段，业绩在当时的白酒行业遥遥领先。我看不懂复杂的财务报表，但我从饭店的订单里就能清晰感受到它的红火——每月五粮液的销量都在涨，有时候旺季还得提前备货，晚了就会缺货。客人的认可、销量的攀升，比任何报表都有说服力。群众的眼睛是雪亮的，市场的需求从不会说谎，这些真实的反馈，让我愈发坚定了长期持有的想法，也让我对价值投资多了几分底气。

03 穿越风浪，于低迷时守一份笃行

持有五粮液的前几年，日子过得还算安稳。2001年，五粮液又推出了送股转增方案，我的持股数量再次大幅增加。每年的分红也准时到账，虽然数额不算惊人，但足够给员工发年终奖、给家里添点大件。那会儿身边不少炒股的朋友还嘲笑我，说我守着一只股票不放，错过了其他股票的暴涨行情，是个不懂变通的“老顽固”。我从不争辩，只是笑笑，心里笃信一个道理：“市场短期是投票机，长期是称重机”。投资就像种庄稼，急不得，得给时间让价值生根发芽，我相信时间终会证明一切。

2008年，金融危机的寒流席卷全球，股市一泻千里，五粮液的股价也没能幸免，跟着大幅暴跌。有天我打开老街坊帮我装的行情软件，看到股价从高位跌到了十几元，心里像被无数根针扎着疼。老婆哭着拉着我的手劝：“老李，赶紧卖了吧，能收回多少是多少，再跌下去咱们这点家底就没了！”我把自己关在房间里，整整一天没吃没喝，脑子里乱糟糟的。迷茫中，我想起了但斌说的“与伟大的企业共成长，需要穿越周期的勇气”，也想起了1999年酒桌上客人们对五粮液的追捧，想起了它作为“酒业大王”的深厚底蕴。伟大的企业从不畏惧短期的风浪，真正的投资者也该有扛住波动的定力，这个念头让我慢慢冷静下来。

我给宜宾酒厂的老同学打了个电话，他在厂里干了十几年，对企业情况了如指掌。他告诉我，虽然市场大环境不景气，但五粮液的生产从没停过，高端酒的订单依然稳定，公司还在坚持高比例分红，根本没受太大影响。挂了电话，我心里的石头彻底落了地。我走出房间，郑重地跟老婆说：“这只是暂时的困难，五粮液的根基还在，人们的社交需求还在，它一定能挺过去。”我不仅没卖，还把这些年攒下的分红钱，又全部买成了五粮液的股票。钱不算多，但这是我对自己选择的坚守，也是对这家伟大企业的信任。坚守不是盲目固执，而是基于认知的笃定，我知道自己在做什么。

那段时间，营业部里哀鸿遍野，到处都是割肉离场的股民，叹息声、咒骂声此起彼伏。我每次去营业部办事，都能听到有人跟我说：“李老板，你太死心眼了，再守下去肯定亏得底朝天！”我笑着回应：“我不是死心眼，我是相信我选的企业。就像我开饭店，遇到淡季就关门大吉吗？肯定不能，得熬过去，旺季自然会来。”投资就像守店，耐得住寂寞，才能等到繁华；扛得住风浪，才能收获硕果，我把这句话写在笔记本的扉页，时刻提醒自己别被市场的情绪带偏。

04 复利奇迹，让时间成为价值的朋友

熬过2008年的寒冬，五粮液果然迎来了新的发展机遇。随着中国经济的复苏，高端白酒市场越来越红火，五粮液的股价也开始稳步回升，一路走高。从2010年到2020年这十年间，除了极少数年份，五粮液几乎每年都坚持高比例分红，累计现金分红金额不断攀升。我一直坚持分红再投资的策略，把每年拿到的分红，毫无保留地再买成五粮液的股票，让复利发挥最大的效应。复利是世界的第八大奇迹，它的魔力不在于瞬间的爆发，而在于日积月累的沉淀，我深谙这个道理。

段永平说过“分红再投资是实现复利增长的最佳方式之一”，我深以为然。2015年，股市又经历了一轮剧烈波动，五粮液的股价再次回调，但这一次我已经异常平静。我知道，只要企业的基本面没变，只要它的品牌价值还在、市场需求还在，股价的短期波动就只是浮云。我依然坚持分红再投，看着自己的持股数量一点点增加，心里越来越踏实。我的饭店生意也越来越红火，包厢里的宴请依然首选五粮液，有时候客人聊起股市，得知我持有五粮液多年，都忍不住竖起大拇指。时间会筛选出真正有价值的企业，也会犒赏那些坚定的坚守者，这是我多年投资生涯的真切感悟。

2020年，疫情突如其来，餐饮行业遭受重创，我的“蜀安食府”也没能幸免，一度面临关门的风险。员工工资要发，房租要交，资金链岌岌可危，我急得满嘴起泡。就在这个艰难时刻，五粮液的分红如期到账，这笔钱像一场及时雨，帮我解了燃眉之急——我用它给员工发了工资，交了房租，让饭店挺过了最艰难的时期。我站在空无一人的饭店大厅里，感慨万千：当初的投资，不仅是财富的积累，更是给生活上了一道“安全锁”。好的投资，既能在顺境中锦上添花，也能在逆境中雪中送炭，这句话在我身上得到了最真切的印证。

一晃到了2025年12月，五粮液自上市以来，累计现金分红早已突破千亿大关，复权后的涨幅更是惊人。我1999年投入的20万，加上历年分红再投资，资产已经实现了上百倍的增值。这个结果，别说当年的我不敢想，就连身边的老朋友都觉得不可思议。当初那个揣着20万现金、忐忑不安走进证券营业部的餐饮老板，竟然因为一次坚定的选择，实现了人生的跨越。但我心里清楚，这不是运气，而是价值投资的胜利，是长期主义的胜利。所谓运气，不过是价值与时间的双向奔赴，我只是恰好抓住了这个机会。

05 初心如磐，价值投资的长期修行

这些年，我见过太多在股市里追涨杀跌的人，他们像无头苍蝇一样乱撞，被市场情绪牵着鼻子走，最终大多血本无归。也有很多人慕名而来，问我现在买什么股票能赚钱，我都会跟他们说：“先搞懂你要买的是什么，别为了赚钱而投资，要为了价值而投资。”价值投资的核心逻辑是“不懂的东西，就不要碰”，我深以为然。我之所以能坚守五粮液26年，不是因为我有多厉害，而是因为我懂它——懂它的品牌价值，懂它的社交属性，懂它的市场需求。投资的核心是认知，你永远赚不到超出你认知范围的钱，这是我对所有问我投资建议的人最真诚的忠告。

对于未来，我依然坚守价值投资的理念。虽然白酒行业会面临各种各样的挑战，市场也总会有起起落落，但我相信，像五粮液这样有深厚底蕴、强大品牌力和稳定需求的伟大企业，一定能穿越周期，持续创造价值。我不会因为股价的短期波动而卖出股票，就像我不会因为饭店的淡季而关门一样。投资的本质，是与伟大的企业共成长，享受时间的复利馈赠，这是我26年投资生涯最深刻的感悟。我也坚信，未来的市场，依然会犒赏那些坚守价值、耐住寂寞的长期主义者。

现在，“蜀安食府”已经交给儿子打理，我每天的日子过得很清闲：看看五粮液的财报，喝喝自己钟爱的五粮液，跟老朋友们聊聊天、下下棋。有人说我运气好，赶上了五粮液的黄金26年，我从不否认运气的成分，但我更清楚，运气只是锦上添花，真正支撑我走到今天的，是理性的选择和坚定的坚守。如果当初我跟风炒股，或者在2008年、2015年的风浪中选择放弃，就不会有今天的收获。人生没有白走的路，每一步坚守都算数，投资如此，人生亦如此。

投资就像一场修行，路上会遇到各种各样的风浪，会有诱惑，会有恐惧，而最大的敌人从来不是市场，而是自己的贪婪与浮躁。不要羡慕别人的短期收益，不要被市场的喧嚣乱了心神，敬畏市场，坚守价值，时间会给你最好的答案。那些看似枯燥的坚守，那些不被理解的固执，最终都会变成岁月的馈赠。我很庆幸，1999年的那个夏天，我做出了正确的选择；也很庆幸，这26年里，我守住了初心，扛住了风浪。

投资感悟

投资的路上，最珍贵的从来不是精准的预判，而是坚定的信念与长久的耐心。价值投资的真谛在于：“如果你不想持有一只股票十年，那就不要持有十分钟”。时间是优秀企业的朋友，也是平庸企业的敌人。坚守自己能看懂的价值，在喧嚣中守拙，在低迷中笃行，让复利慢慢发酵，终会收获岁月的厚待。投资如此，人生亦如此，少一些浮躁，多一些坚守；少一些急功近利，多一些长远眼光，方能行稳致远。真正的财富自由，从来不是靠一次暴富，而是靠建立长期、稳定的价值认知与坚守体系。

投资建议，谨慎参考