富士达IPO：递表前半年紧急更换董秘，公司治理与合规风险引猜疑

一家账面躺着16.8亿现金、资产负债率仅40%出头的企业，为何执意要向资本市场募资7.73亿？IPO递表前大手笔分红1.85亿元，实控人夫妇两年狂揽1.76亿分红，转头却向资本市场募资，天津富士达自行车工业股份有限公司（下称"富士达"）冲击沪主板的这一番操作，正在挑战资本市场的常识底线。

众所周知，衡量一家企业IPO的必要性，募资用途与自身资金实力的匹配度是核心标尺，而富士达给出的答卷，却充满了令人费解的矛盾。

招股书显示，截至2025年6月末，富士达货币资金高达15.91亿元，交易性金融资产8,900.27万元，两者合计16.8亿元，远超7.73亿元的拟募资总额。更关键的是，公司资产负债率仅42.12%，低于行业平均水平的45.43%，且2022年至2025年上半年经营活动现金流净额持续为正，分别达3.53亿、4.15亿、3.16亿、1.43亿，资金健康度极为优秀。

比现金流充裕仍募资更耐人寻味的是大额现金分红操作。招股书披露，2023年富士达现金分红6,306.86万元，2024年分红1.22亿元，报告期内累计分红高达1.85亿元。由于实控人辛建生、赵丽琴夫妇直接及间接共同持有公司94.96%的股份，这1.85亿分红中约1.76亿流入二者口袋。一边向实控人大额分红套现，一边向新股东伸手募资，这种"左手分红、右手伸手募资"的操作，很难让人相信其上市目的是支撑企业发展。

值得一提的是，《首发业务问答》明确要求，发行人需充分说明募资用途的必要性与合理性，若自身资金足以覆盖项目需求却执意募资，可能被认定为上市目的不纯，更可能引发监管对发行主体真实意图的质疑，富士达账上现金充裕仍执意募资，其后续可能面临的监管问询风险可想而知。

另外，财信早知道发现，富士达募投的"电动助力自行车与高端自行车智能制造项目"，每年将新增50万辆高端自行车与50万辆电助力自行车的产能，但预计投入期2.5年才能释放产能，但招股书同时显示，当前电助力自行车产能利用率已超105.90%，处于超负荷运转状态。

若真为发展急需，为何不先用充裕的自有资金启动项目，反而要等到上市募资后再推进？很难不让人怀疑其上市的核心目的是为实控人夫妇的利益着想。

但事实上，IPO不是企业和股东的套现通道，只有真正具备核心竞争力、治理规范、坚守合规底线的企业，才能在资本市场实现长期发展。

递表前紧急更换董秘兼财总

公司治理与合规风险引猜疑

此外，在递表上主板前半年，富士达紧急更换了董秘兼财总，不得不令人对其工作质量产生质疑，或将引起监管关注及问询，毕竟董秘作为信息披露、投资者关系和合规运作的关键角色，其稳定性直接关系到公司透明度和市场信任度。

来源：富士达招股书

招股书显示，2025年6月27日，公司原董事会秘书兼财务负责人孙敬梅卸任，目前在公司任财务顾问；同日，崔盈任财务负责人及董事会秘书。在更早前的2022年9月15日，孙敬梅接任财务负责人及董事会秘书，而在2022年1月1日-2022年9月15日，冯文萍任公司财务负责人，这意味着在三年多的时间内，更换了三名财务负责人。

据了解，目前担任公司董秘的崔盈，曾先后任天津富士达集团有限公司会计、天津津海龙文体用品有限公司会计、天津市邦德电动车有限公司会计、天津爱赛克车业有限公司会计、天津鑫泽海荣商贸有限公司会计、天津富士达科技有限公司财务经理、富傑康（天津）纤维制品有限公司董事。2025年6月至今，任富士达董事、董事会秘书、财务负责人。

引人关注的是，崔盈此前并没有资本运作和IPO上市的经历，董秘兼财总孙敬梅的卸任，就引发了关于内控和管理层稳定性的疑虑。

而对于广大投资者而言，递表前突然更换董秘可能是一个预警信号，尤其是董秘还兼任财务负责人更引人质疑是否存在公司治理或合规风险，结合孙敬梅目前担任公司财务顾问来看，明显象征性的意义大于实质意义，更引人好奇这中间究竟发生了什么，是否真如公司所言是换届所致？又是否存在着隐藏的经营、财务或合规问题？

毛利率已跌至报告期新低

业绩大幅波动稳定性存疑

抛开上述问题，富士达业绩上下大幅波动缺乏一条稳步增长的曲线，业绩能否保持稳定引发外界广泛关注。

数据显示，2022年至2025年1-6月，富士达实现营业收入分别约为43.71亿元、36.21亿元、48.8亿元、25.92亿元，同期扣非净利润分别为3.45亿元、2.78亿元、3.99亿元、1.91亿元。

也就是说，在2022年富士达收入和利润达到高峰后，2023年双双出现了超过17%的同比下滑。

财信早知道注意到，在2024年，富士达业绩则实现了强劲反弹，同比分别增长34.76%、43.67%。

仔细分析原因可以发现，2023年业绩下滑既是因消费需求出现疲软，也有下游自行车品牌运营商消化前期库存周期因素。

自行车单价下降了10.77%直接压缩了收入规模降至34.72%，同时共享单车产品单价锐减了32.49%也是2023年营收下滑的原因之一。

更令人担忧的是毛利率的持续下滑——从2022年的14.65%跌至2025年上半年的12.87%。

来源：富士达招股书

值得注意的是，作为占据公司四成收入来源的自行车产品毛利率今年上半年仅为11.02%，要知道其在过去两年毛利率持续维持在了12%以上。虽然第二大收入来源的电助力自行车产品毛利率2024年创新高达到了19.84%，但今年上半年也下滑至18.82%，而共享单车的毛利率今年上半年更是仅为1.87%远低于去年毛利率的5.26%。

那么在主营毛利率已跌至报告期内新低的情况下，是否存在继续下滑的风险，后续业绩还能保持增长吗？

毕竟毛利率是衡量核心业务盈利效率的关键指标，其持续下滑会直接压缩利润空间。

众所周知，主板业绩稳定考察的重心在于持续性。富士达2022年至2024年业绩波动显著，缺乏一条稳步上升的曲线。

那么在毛利率跌至新低的情况下，富士达能满足主板定位"业绩稳定"的要求吗？毕竟如果业绩缺乏稳定性，再辉煌的高增长往往也难以取信于投资者，更何况主板上市对盈利连续性有着更严苛的期待。

研发投入比不足1%且低于同行

研发人员八成多学历不足本科

除了上述情形外，富士达在研发上的投入水平较为低下，更引人注意的是，其研发费率不足1%低于同行水平，研发团队的学历水平也是不高是否具有创新研发以应对行业变化的能力引人质疑。

招股书显示，2022年至2025年上半年，富士达研发费用分别为4,343.24万元、3,642.18万元、3,820.70万元、2,028.40万元，三年半研发费用总计1.38亿元，而其研发费用投入整体上还在下降。

除了2023年研发费用率为1.01%持续低于1%，2022年、2024年、2025年上半年分别仅为0.99%、0.78%、0.78%，持续低于同行平均值的1.37%、1.29%、1.35%、1.53%。

此外，富士达宣称拥有有效授权专利210项，但其中发明专利仅10项，占比仅4.76%，专利质量堪忧。

来源：富士达招股书

不仅于此，富士达研发人员的学历水平也是不高；研发团队中本科及以上仅分别为37人、35人、41人、41人，占比分别为17.96%、17.68%、19.71%、19.90%，研发团队学历偏低可能暗示企业核心竞争力或创新能力的局限性，也从一个侧面说明核心技术研发能力薄弱。

而富士达在招股书中却宣称，作为高新技术企业，公司自成立以来始终重视研发的持续投入与人才团队建设，但这种低学历配置也与公司强调的技术创新定位形成鲜明的反差。

事实是，在注册制全面推行的当下，资本市场的核心逻辑是"信息披露为中心"，监管层对拟上市企业的合规性、成长性、治理规范性的要求日益严格，那么带着上述诸多问题闯关的富士达，能否被监管层接纳认可，财信早知道将持续关注！