重整后最大资本动作！ST京蓝拟注入实控人旗下核心资产，协同效应与资金大考同步来袭

在一片关于业绩补偿款迟迟未到位的质疑声中，ST京蓝（证券简称：京蓝科技，SZ000711，股价1.76元，市值50.28亿元）抛出了一枚“定心丸”。

12月25日晚间，ST京蓝发布公告称，公司召开第十一届董事会第二十二次临时会议，审议通过了《关于拟签订〈收购意向协议〉的议案》。公司拟启动将鑫联环保科技股份有限公司（以下简称“鑫联科技”）或其主营业务资产注入上市公司的程序，并拟签订《收购鑫联环保科技股份有限公司之意向协议》（以下简称《收购意向协议》）。

《每日经济新闻》记者注意到，这一动作不仅是对此前重整计划中资产注入承诺的实质性推进，更是ST京蓝在剥离低效资产、深陷亏损泥潭后，试图通过拥抱“含锌钢固危废资源化利用”这一新赛道的关键信号。

然而，在这一宏大蓝图的背面，是公司2024年度业绩对赌失败、补偿款到位不足12%的尴尬现实，这场关乎“生死”的转型战役已尤为重要。

与此同时，ST京蓝已做出提醒称，该《收购意向协议》系双方基于合作意愿而达成的框架性意向约定，后续能否签订正式交易合同、签订时间等存在不确定性。

兑现重整“军令状”，锁定含锌危废赛道

根据公告，此次拟签订的《收购意向协议》是ST京蓝根据重整计划中控股股东云南佳骏靶材科技有限公司（以下简称“云南佳骏”）作出的资产注入承诺而启动的程序。

早在2023年公司重整期间，云南佳骏便承诺在2027年12月31日前完成相关资产的重组程序，将鑫联科技或其主营业务资产注入上市公司。如今，随着意向协议的敲定，这一承诺正式进入落地倒计时。

《每日经济新闻》记者注意到，此次拟注入的标的鑫联科技，并非资本市场的陌生面孔。据ST京蓝董事长马黎阳在2024年10月的投资者关系活动中介绍，鑫联科技已有20多年历史，始终专注于钢铁、有色、电镀等行业含锌钢固危废的资源化利用，并通过自主研发积累了大量的核心技术。

彼时，马黎阳曾充满信心地表示，除了拥有数十项发明专利外，鑫联科技是国家级“专精特新”企业、联合国环境署巴塞尔公约亚太区域中心技术示范基地，与清华苏州环境创新研究院、昆明理工大学均分别合作了联合研究中心，核心技术被院士领衔的权威专家组鉴定为“国际领先水平”。

对于ST京蓝而言，这不仅是一次简单的资产收购，更是公司战略转型的核心拼图。重整后的ST京蓝确立了以“资源回收及综合利用”为主业的战略方向。

在向投资者解读公司战略时，ST京蓝曾重点提及“铟”的价值：随着异质结、钙钛矿等下一代光伏产业的发展，铟的作用有望不断提升，因此公司将重点提升铟的市场份额，通过扩大含锌铟固危废的来源基础，牢固地增加铟资源的拥有量、增加公司在全球铟产量中的份额。

值得注意的是，ST京蓝在2024年已经通过收购云南业胜环境资源科技有限公司、个旧兴华锌业有限公司等公司，初步搭建起了工业固危废资源化利用的业务框架。此次若能成功注入鑫联科技这一行业龙头的核心资产，ST京蓝将有望打通从固废处理到稀散金属提取的全产业链条。

正如马黎阳所言，在这个行业中，“产品大部分是金属，销售有点类似硬通货，基本不愁卖，一般来说无论产多少，都能参考金属交易所公布的公允价格来很快卖掉，也基本没有应收账款，原则上都是款到账再发货”。

这对于急需改善造血能力的ST京蓝来说，无疑是最具诱惑力的前景。

净利亏损过亿元，资金链与执行力大考在即

尽管资产注入的蓝图颇为宏伟，但ST京蓝眼下的日子却并不好过。现实的财务数据与美好的战略构想之间，横亘着巨大的鸿沟。

最直接的冲击来自2024年度业绩承诺的“爽约”。根据ST京蓝此前披露的公告，依据公司2024年度的经营情况，并未能实现首个承诺期的业绩目标。2024年年报显示，ST京蓝归母净利润为亏损1.09亿元，扣除非经常性损益后的净利润更是亏损1.19亿元。

这一数字与云南佳骏此前承诺的“归母净利润不低于3000万元”相去甚远。巨大的业绩落差触发了严厉的补偿机制。

经核算，云南佳骏需向ST京蓝支付2024年度业绩补偿款共计5208.51万元。然而，截至12月中旬，上市公司仅收到600万元，到位率不足12%。面对逾4600万元的巨大资金缺口，尽管控股股东已公开致歉并承诺筹资，但在ST京蓝自身深陷亏损泥潭、账面资金捉襟见肘的当下，这笔“救命钱”何时能全额落袋，成了一个亟须解决的悬疑。

《每日经济新闻》记者注意到，在2024年业绩补偿款尚未兑现之时，ST京蓝在2025年的财务状况依然严峻。虽然2025年前三季度公司营业收入同比增长310.85%达到3.31亿元，但“增收不增利”特征明显，归母净利润为-1.05亿元，亏损额度较去年同期增加。

更为紧迫的是现金流压力。2025年前三季度，ST京蓝经营活动产生的现金流量净额为-5767.63万元，呈现净流出状态；截至2025年9月30日，公司账面上的货币资金仅剩912.63万元，较年初的1733.60万元缩水47%。

如今，除了资金与业绩的压力，拟注入资产本身的经营风险也不容忽视。在重整计划的经营方案中，ST京蓝曾坦言，鑫联科技虽然具备持续经营能力，但其盈利主要来源于“资源化利用产品销售”和“固危废处置服务”，极易受金属产品价格下降、国际国内不确定性因素等影响。此外，该行业具有技术壁垒高、投资规模大的特征，存在因市场环境变化、核心技术被对手赶超导致财务指标下滑的风险。

更深层次的隐忧在于整合的难度。马黎阳在2024年10月份的投资者交流中曾坦言，公司发展最主要的瓶颈因素是资金，“资金是决定咱们发展规模和速度的核心因素”。

在2024年，ST京蓝曾推迟了部分并购款项的支付。如今，面对体量更大的鑫联科技资产注入，ST京蓝能否筹措到足够的资金支持后续的运营与整合？在控股股东自身资金链看似并不宽裕的背景下，这无疑是横亘在中小投资者心头的一道阴影。