股价连刷高点，保险股正走向资负共振的价值修复

2025.12.25

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作者 |第一财经 杨倩雯

屡屡领涨、多只个股刷新股价高点，保险板块今年在A股的走强有目共睹。

12月25日早盘A股保险股表现再次亮眼，一度涨幅达3.88%，位列A股所有板块第二名，盘中多只股票涨幅曾超过3%，其中中国太保（601601.SH；02601.HK）盘中触及43元/股，再创历史新高；中国平安（601318.SH；02318.HK）盘中最高涨幅为4.27%，71.98元/股的股价创2021年3月以来的最高价。

截至收盘，A股保险板块涨幅回落至2.39%，中国太保、中国平安全天涨幅亦超过2.5%，其他三只A股保险股也均收获不同涨幅。

事实上，近期保险股行情不断升温。Choice数据显示，A股保险板块10日、20日及60日涨幅均在A股板块涨幅榜中排名前五；如将时间线拉长，今年以来保险板块上涨30.54%，从去年9月至今更是累计上涨了近六成。

多名业内分析师认为，保险股的这波行情来源于外部政策面的多个红利以及行业内部资产负债的共振。但保险股目前的P/EV估值仍低，明年资负共振带来的价值修复将继续成为主旋律，行业将迎来黄金发展期。

保险股行情升温

保险股今年的表现可圈可点。

Choice数据显示，截至12月25日收盘，A股保险板块（申万二级分类）指数报收1554.89点，是2021年4月中旬以来四年多的新高。

区间统计数据显示，保险板块10日、20日及60日涨幅在A股板块涨幅榜中分别排名第二、第四及第五。而今年以来，保险板块上涨30.54%，远超银行11.74%及非银金融整体13.74%的涨幅，屡次领涨A股。如果再将时间拉长，则去年9月至今A股保险板块累计涨幅高达58.7%。

A股保险板块指数今年以来走势

而在A股保险板块中，今年以来多只个股的股价亦刷新自己的高点。

12月25日，中国太保盘中触及43元/股，再创历史新高；中国平安亦触及71.98元/股，创2021年3月以来的最高价。另外，新华保险（601336.SH；01336.HK）亦在12月23日一度触及73.45元/股，造就新的历史新高。

从年初至今的个股涨幅来看，新华保险和中国平安分别收获五成及四成的涨幅，领涨板块。

综合业内分析师的观点，新华保险权益业绩弹性较高，今年资本市场回暖使其业绩持续大增，投资收益率领先行业。而对于中国平安股价上涨背后的基本面分析，中信证券近日则发布研报称，当前公司正处于重大机遇期，对资产端、负债端的判断具有前瞻性，牵引公司经营成效显著，盈利和ROE稳步回升，综合金融有望在AI时代释放价值，保单价值率显著高于同业，股息率具有优势且股息稳定增长。

政策托举+资负共振

事实上，在业内人士看来，整个保险板块的股价上涨背后，是配置价值的凸显，而作为支撑的则是政策托举以及由此带来的资负共振的双轮驱动。

方正证券认为，2020年~2023年保险股股价下挫明显。资产端受困利率下行、权益市场震荡，投资收益率持续承压；负债端因新业务价值（NBV）连年负增、代理人规模持续下降、高价值率重疾产品需求下降等因素承压；资负两端同时走弱对保险股走势产生较大影响。而2024年至今，保险股股价迈入修复周期。

一方面监管政策持续呵护行业发展。从今年的重大行业政策来看，资负两端均迎来政策红利。

负债端上，国家金融监督管理总局接连发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》及《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，前者拓宽商业健康险的业务形态和范围；后者在非车险领域进一步落实“报行合一”“见费出单”，有利于改善非车险行业承保盈利情况。“保险行业持续‘反内卷’，监管持续下调产品预定利率、分红和万能险新规出台，存量利差压力有效缓解，新增保单进入稳步盈利周期。”方正证券金融首席分析师许旖珊团队表示。A股上市险企三季报显示，它们的寿险新业务价值（NBV）延续普遍增长态势，同比增幅均在三成以上。

而在资产端上，今年年初，监管表示将引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例，其中从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；叠加对于险资长期股票投资试点的新增批复，以及长周期考核制度的落实，再加上12月进一步优化了险企长期持有部分股票的风险因子。这套组合拳下来，保险资金的权益投资空间进一步打开。第一财经记者梳理数据发现，三季度末，险企股票投资的账面余额为3.62万亿元，这一数字较去年末增加了1.19万亿元，增幅近五成。加仓动作使得今年“慢牛”行情直接推动A股上市险企三季报的归母净利润创历史新高。

“权益上行、利率企稳回升，资产端显著改善。险企利润创历史新高，同时实际投资收益率持续超越EV假设（4%）、当前30年期国债收益率超过传统险预定利率，险企估值体系合理度和置信度显著提升。”许旖珊团队称。

行业将再入黄金发展期

展望2026年，保险股的行情是否还会继续？多位业内分析师在研究报告中给出了肯定的答复。

“2026年起资负共振带来的价值修复将成为主旋律。””许旖珊团队表示。

该团队认为，资负同步改善叠加明年开门红或超预期，上市险企的估值或迎持续修复。具体来说，存款利率下行背景下保险产品的市场需求仍保持高位，险企明年开门红有望持续超预期；同时，利率企稳、权益市场改善，也将推动险企投资收益率进一步企稳回升；另外，报行合一、预定利率下调等监管政策呵护下负债成本持续压降等因素，使得利差风险持续缓解、新单逐步增厚盈利，叠加权益弹性显著，上市险企明年的业绩和估值有望双击。

中金公司亦表示：“展望2026年，寿险行业将再入黄金发展期、负债端有更积极的发展趋势呈现，行业投资逻辑将从‘寻求存量业务的重估修复’重回‘给予成长能力估值溢价’，优质公司的核心经营优势有望再度得以凸显。”具体来说，寿险行业将迎来“存款搬家”和“健康险新时代”下的新业务增长、新业务刚性成本进一步下降、优质公司新业务结构优化、行业客群层级进一步向上迁移、行业竞争格局向具备经营能力的优质公司集中等五大趋势。同时，在财险方面，中金公司预计2026年车险将稳中向好，新能源车险逐步走向盈利区间；非车业务和出海将锦上添花。

而在资产端，中泰证券则预计，A股慢牛有望改善当前持续低利率环境下险资投资生态。同时新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大。近期监管松绑入市权益因子，其中中国平安作为权重股有望充分受益于新增资金长期青睐和A股中长期慢牛环境，国寿权益价格风险最低资本占用较高，边际释放空间相对较大。另外，预计2026年长端利率易上难下，通胀预期回暖背景下，利好保险股估值中枢回升。

根据中泰证券的数据，截至12月18日，A股几大上市险企的P/EV（内含价值倍数）估值在约0.6~0.8倍的区间内，仍处低位。对于2026年估值上升的空间，多名业内分析师表示2026年保险股估值有望逐步向1倍P/EV修复。

微信编辑| 雨林

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