新股前瞻|吉因加：押注MRD与多癌早筛黄金赛道，吉因加面临商业化与现金流双重考验

当“AI+医疗”成为资本市场最富想象力的赛道之一，一家以此为内核的精准诊断龙头正式叩响港交所大门。12月21日，吉因加科技（以下简称：吉因加）向港交所主板递交上市申请，以其在中国精准诊断市场第三的行业地位，试图向投资者讲述一个关于“数据壁垒、全链条平台与AI驱动” 的成长故事。

营收波动后企稳经调整亏损大幅收窄

招股书显示，吉因加是中国精准医疗领域稀缺的“AI+多组学”全链条平台型公司。其核心投资逻辑在于，通过自主研发的一体化技术架构，将高通量测序（N组学）、生物信息学与人工智能深度结合，实现了从生物标志物发现、验证、产品开发到商业化落地的闭环。这使其显著区别于仅聚焦于诊断服务、试剂销售或单一环节分析的竞争对手。

公司的核心竞争壁垒体现在，其一数据护城河，运营着行业最早的大规模多组学基线数据库之一，为AI模型的训练与迭代提供了不可或缺的燃料。其二技术一体化优势，其“组学工厂-生物信息云-大模型与智能体”架构，实现了工作流的全流程AI覆盖，提升了研发效率和标志物发现的原创性。其三全链条平台验证，其MRD（微小残留病灶）检测产品已进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序，有望成为国内首款商业化MRD试剂盒，这不仅是产品里程碑，更是对其“发现-验证-报证”平台能力的有力证明。

吉因加业务围绕精准医疗价值链展开，三大板块形成协同：其中精准诊断（当前收入基石），2024年市场排名第三，提供包括肿瘤MRD、伴随诊断等产品与服务。其HDT（医院终端）模式直接嵌入头部医院临床路径，具备高客户黏性。药物研发赋能（增长引擎），为药企提供从早期靶点发现、生物标志物开发到伴随诊断落地的全生命周期服务。该业务直接受益于国内创新药研发热潮，毛利率高且合作关系深远。临床科研与转化（能力孵化器与数据来源），与顶级医院和研究机构合作，既是前沿技术的试验场，也是持续获取高质量临床数据、反哺平台能力的通道。

截至最新数据，公司已渗透超1000家医院（含30%中国百强医院）并与超200家药企合作，证明了其技术已被高端客户认可，具备较强的标杆效应和渠道复用潜力。

在过去的2022年、2023年、2024年和2025年前六个月，吉因加的营业收入分别为人民币18.15亿、4.73亿、5.57亿和2.85亿元，相应的净利润分别为人民币3.72亿、0.54亿、-4.24亿和-4.14亿元，相应的经调整净利润分别为人民币1.05亿、-3.00亿、-0.88亿和-0.48亿元。

具体来看，收入端剧烈波动后企稳回升。2023年收入同比暴跌74%，2024年收入回升17.6%。2025H1同比增长：2.85亿元的收入，若简单年化约为5.7亿，略高于2024全年，表明增长趋势在延续，但增速温和。

盈利能力持续承压，调整后亏损面收窄。从2022年盈利3.72亿到2024年巨亏4.24亿，主要受金融负债公允价值变动的极端影响（如2023年正收益、2024年巨额亏损），这属于非现金项目，扭曲了经营实况。

核心经营亏损（看经调整净利润）：剔除金融工具等非经营因素后，自2023年起持续经营亏损，但亏损额显著收窄：从2023年亏损3.00亿，到2024年亏损0.88亿，再到2025H1亏损0.48亿（年化约0.96亿）。这是最积极的信号，表明公司尽管仍在投入期，但核心业务的烧钱速度正在快速减缓，向盈亏平衡点靠近。

此外，公司流动比率由0.5进一步降至0.2，凸显出其面临显著的短期偿债压力。截至2025年6月30日，流动负债规模达22.98亿元，而流动资产仅为5.23亿元，流动性覆盖缺口明显。

需辩证看待的是，在流动负债构成中，涉及“优先股”及相关金融工具的部分高达18.91亿元。该部分属具有权益性质的过渡性融资安排，并非实际需以现金偿付的债务，预计于成功上市后自动转换为普通股。若剔除该科目影响，公司实质承担的有息负债主要为银行贷款。截至同期，银行贷款余额为1.40亿元，均为一年内到期债务。而公司账上现金及现金等价物仅余9600万元，已无法完全覆盖短期银行贷款，流动性处于紧平衡状态。这也是公司积极推进IPO以缓解资金压力、优化资本结构的重要动因之一。

综上，公司短期偿债能力承压，流动性管理面临挑战，上市进程对其缓解债务压力、履行相关协议具有关键意义。

精准医疗赛道下的增长潜力与商业化挑战

吉因加的长期增长逻辑，根植于精准医疗两大高速增长的黄金赛道——MRD（微小残留病灶）动态监测与MCED（多癌种早期检测），并依托其“AI+多组学”全链条平台能力，构建了从技术领先到商业闭环的完整竞争优势。 根据灼识咨询数据，中国MRD监测市场规模预计于2025年达到约920亿元，公司核心产品“吉长安”凭借个性化定制探针技术，已进入NMPA创新医疗器械特别审查程序，有望成为国内首款商业化MRD检测试剂盒，抢占市场先机。同时，公司在MCED早筛领域自主研发的GM-seq甲基化技术已达到国际领先水平（早期癌灵敏度82.4%、特异性99%），并正通过大规模前瞻性临床研究推动其IVD转化，为未来增长储备强大动能。

从业务布局看，公司正尝试将技术能力从肿瘤领域延伸至心脑血管疾病、神经退行性疾病及器官健康监测等方向，例如推出肾移植损伤监测解决方案。此类拓展虽体现了技术平台的可延展性，但也意味着公司需在多个新兴领域同时应对研发投入、临床验证与市场教育等多重挑战。

行业层面呈现若干结构性趋势，可能对公司的竞争环境产生双向影响：一方面，监管政策趋严可能推动行业集中度提升，有利于已建立合规体系与数据积累的头部企业；但另一方面，全生命周期健康管理的行业转型趋势要求企业具备持续的服务闭环构建能力与跨领域资源整合实力，这对公司的运营能力与资金投入提出更高要求。此外，AI在医疗数据解读与新药研发中的应用虽被视为潜在增长点，但其实际临床落地效果与商业模式仍处于探索阶段，能否成为公司新的利润增长源存在不确定性。

总体来看，吉因加所处赛道具备成长潜力，但其长期增长能否实现，仍取决于产品商业化进度、跨领域拓展成效以及行业竞争格局演变等多重因素的共同作用。投资者需持续关注其核心产品的审批与放量情况、现金流健康状况及在新业务领域的投入产出效率。