长时储能系统，海辰储能的生死关（下篇）

海辰储能2019年12月成立，从其招股书披露数据看到，在成立仅仅不到1年仍处于研发阶段便成功启动了A轮融资，在2021年才推出280Ah储能电池并正式投入生产进入商业化阶段，之后便一发不可收拾，短短3年时间内连续进行了三轮股权融资，总计四轮总融资规模达到79.99亿元，海辰储能就如一场精心策划的资本盛宴，从成立之初便背上了冲刺IPO的使命。

在侦碳家看来，海辰储能IPO占据了天时地利人和之利。先有吴祖钰为代表的核心技术团队在大厂的技术积累和背景作为底蕴，后有背后资本提供的资金支持为产能建设和扩张铺平道路，还有行业环境和政策变化带来的储能庞大的市场需求预期，海辰储能只要在市场端斩获足够业绩，上市之路几乎水到渠成。

所以为抢占市场，在面对一个头部集中度非常高的充分竞争市场，在品牌影响力、销售渠道、人才都相对缺乏的情况下，作为行业新进者的海辰储能果断采用了低价竞争策略，效果也非常明显，2022-2024年，公司营收从36.1亿元增长至129.2亿元， 高速增长的业绩叙事为资本市场留下足够想象空间，成为海辰储能这一资本盛宴的最后一块拼图。

但时机却稍纵即逝，在企业刚刚经历高速增长且行业预期向好的最佳窗口期，海辰储能第一次港股IPO折戟，招股书资料因未在6个月内完成聆讯而失效。

背负上市使命的海辰储能在招股书资料失效后立马进行了第二次提交。但随着时间的推移，海辰储能因低价竞争带来的盈利质量低下的隐患、靠政府补贴修饰的业绩报表、愈加恶化的财务指标表现等一系列问题暴露的越来越明显，无论其能否成功上市，都成为企业发展面临的严峻挑战。

Part One

储能系统的昙花一现

为海辰储能强势崛起立下汗马功劳的储能电池业务，侦碳家在上篇文章中曾做出分析，受限于其低价竞争策略建立起的客户关系以及海外市场开拓能力的不足，所以2025年上半年储能电池出货量虽暴涨，但盈利能力并没有得到实质性改善，即使陆续推出∞Cell1175Ah/ 1300Ah大容量长时专用储能电池，储能电池业务对海辰储能的盈利预期贡献仍缺乏想象空间。

所以，海辰储能产业链向后延伸至储能系统尤其是长时储能系统产品以及储能解决方案成为其破局的关键，而且2024年下半年得益其储能系统业务的短暂爆发一举让全年扭亏为盈，更是让海辰储能尝到了甜头。

招股书披露，海辰储能2024年储能系统出货量达到5.3GWh，实现销售收入30.97亿元，虽然营业收入比重只占到29.2%,但是凭借33.7%的高毛利率贡献了13.74亿元毛利，而同期占营业比重68.3%的储能电池却只贡献了7.19亿元毛利率。尤其是2024年下半年储能系统出货量达到5,1GW，一举扭转上半年亏损6.08亿元的颓势，全年实现2.88亿元净利润，这样计算下来，海辰储能凭借储能系统的爆发，2024年下半年实现了超过8.96亿元的巨额利润。

但是进入2025年后，海辰储能储能系统业务经过短暂的爆发后急转直下，1-6月份出货量只有1.7GW，毛利贡献也仅有3.8亿元，储能系统业绩的溃败也成为海辰储能上半年盈利水平大幅下滑的最直接原因。

实际上从2025年储能系统订单量来看，海辰储能有巨大的进步。据公开数据统计，截止到目前，海辰储能在2025年已签订约30GWh长协订单，但基本上都是以意向订单为主，订单期限都集中于2-3年甚至更长，是否能真正转换成业绩尤为可知，毕竟已经有Powin Energy破产导致订单丢失的前车之鉴。

最关键的是海辰储能在储能系统市场面临的竞争更远胜于储能电池，强如宁德时代也未杀入前十强名单。以阳光电源为代表的头部企业凭借全方位系统集成技术的突破、多年深耕行业的品牌影响力和产品可靠性，继续保持强者恒强的领先优势，后进入者如天合光能、晶科能源则凭借多年组件销售积累的渠道优势快速切入市场。

Part Two

长时储能，海辰储能新的资本故事

要在激烈的竞争中杀出重围，必须具有差异化的优势产品，而2025年上半年海辰储能储能系统业务的迅速滑落也从侧面证明其前期短时储能系统产品核心竞争力的缺失。

所以，海辰储能在IPO的关键节点上选择了长时储能作为未来发展的核心战略。随着长时储能成为行业发展的新概念和新趋势，选择长时储能表面看是顺势而为，实际上对于海辰储能也是颇为无奈之举，毕竟储能电池增收不增利，短时储能系统毫无竞争优势，而相比其竞争对手产业及产品的多元化，专注于储能行业且产品较为单一的海辰储能战略选择机会并不多。

随着8小时长时储能解决方案∞Power8 6.9MW/55.2MWh的推出，海辰储能进行了声势浩大的宣传，正式将长时储能引领者的人设形象推向市场。但是目前来看8小时储能应用场景比较稀少，基本处于试点应用阶段，下游电站未来的可接受度仍存在不确定性。海辰储能量产时间预计在2026年，真正实现具有成本优势的稳定量产仍存很大变数，产品的安全性和经济经也仍需时间验证，所以短期内难以给海辰储能提供有效的业绩支撑。

真正有可能给海辰储能带来业绩改善的是在今年10月完成首批全球交付的6.25MWh 4h长时储能系统。根据公开资料显示，4小时储能系统今年1-9月份国内招标订单已超过50%，据探索储能统计、江苏省储能行业协会转发的文章数据显示，11月国内并网项目中，4小时储能系统以8.45GWh的规模占据73%的市场份额，成为主流配置。

从一系列数据中报可以看到，4h储能系统已经成为兵家必争之地，主要储能系统集成商基本完成相关布局，进入量产交付阶段。

所以将长时储能作为未来战略核心的海辰储能，在产品实际落地交付上已经处于落后状态，而且其旗舰产品除大容量电芯外，其他方面并没表现出显著优势。

储能系统核心技术包括电芯制造、BMS(电池管理系统)、PCS（储能变流器）、EMS（能量管理系统）。除电芯制造外，头部储能系统集成商经过多年深耕，基本实现全线自研自产，积累起各自的技术优势。即使对于电芯，如阳光电源也通过对储能系统的系统设计反向定义更适配电芯，从系统全局实现储能系统的安全性、经济性和适配度。

而海辰储能作为头部专业储能电池制造厂商，最大的优势在于电芯制造，其BMS系统在今年6月份也获得了TÜV 南德颁发的基于IEC62443-4-1标准的工业信息安全TÜV SÜD Mark的认证证书，取得了一定技术优势，但比于于头部储能集成商而言整体技术水平存有一定短板。

储能电池占据储能系统成本的60%-70%,而海辰储能引以为傲的大容量电池最大的优势也体现在成本的降低，结合董事长吴祖钰更是放言海辰储能计划在未来5年，推动储能度电存储成本（LCOS）进入“1毛钱时代”，所以海辰储能面在技术、产品性能、渠道、口碑都不占优势的情况下，是否又要利用价格战这一有效武器在储能系统市场上掀起一片腥风血雨？

企业发展需要新的增长点，获得资本市场青睐更需要新的资本故事，两者本是相辅相成，但当新的增长点无法兑现时，资本故事终将只是一个“故事”。对于海辰储能而言，在IPO的关键节点，海辰储能高调宣布长时储能成为其未来发展核心战略，但是否能转换成真正业绩而不仅仅是噱头，还需时间验证和企业管理层的持续努力。