从这些关键词中寻找确定性：科技、长期主义、多元配置｜2025雪球嘉年华

12月20-21日，2025雪球嘉年华在上海举办。数十位重磅嘉宾围绕宏观环境展望、行业板块投资机遇及资产配置策略等核心议题展开了深度对话与思想碰撞。

“长期主义”与“资产配置”成为贯穿全场的高频热词，在复杂市场中凝聚起对结构性机遇的清晰共识，为投资者布局2026年提供了多元而前瞻的思维地图。而“AI”则以不同的视角深入到了几乎每一场演讲和讨论中。

宏观趋势研判

在全球格局中，中国资产的定位与潜力被反复论及。工银国际首席经济学家程实强调，中国经济的比较优势呈现系统性、全方位特征，成为全球经济的“快变量”与“稳定器”，并指出中国资产正进入价值重估上升通道。程实总结两大核心观点：其一，以长期视角审视全球大类资产配置，“东升西降”趋势仍在推进；其二，“格物致知，成事在人”，投资于物与投资于人的紧密结合，是理解中国式现代化、把握未来投资机遇的核心战略。

工银国际首席经济学家程实

中金公司研究部董事总经理、首席海外与港股策略分析师刘刚从市场微观结构出发，认为中国市场过剩流动性追逐“稀缺回报资产”的格局不变。

刘刚指出2025年全球市场呈现诸多反直觉、反常识的特征。其一，多类资产逻辑各异却实现同涨；其二，资产轮动剧烈，以港股为例，全年四个季度呈现不同轮动主线，若节奏把握不当，即便在牛市中也可能面临收益不及预期的情况；其三，市场驱动线索频繁切换，季度性主题突出，让投资者难以精准把握核心驱动因素。

针对这些现象，他通过多维度数据分析提出，信用扩张是核心解释逻辑。无论是科技股在不同市场的相对表现、美元走势，还是全球资产资金流向的变化，都能通过信用周期的波动得到合理阐释。这一框架不仅能破解当前市场的诸多困惑，也为2026年的投资方向提供了核心指引——跟随信用扩张的方向。

在具体配置策略上，刘刚建议2026年AI与分红板块做搭配。

中金公司研究部董事总经理、首席海外与港股策略分析师刘刚

用多元策略捕捉投资机遇

在宏观研判之后，多元化的配置策略成为本届嘉年华的另一焦点。量化策略与指数基金（尤其是ETF）成为各类投资者构建组合、获取投资收益的重要载体。

伴随被动投资崛起，指数工具的战略地位凸显。易方达基金董事总经理、指数投资部总经理林伟斌指出，我们正进入“ETF的全新时代” ，中国已成为亚洲最大ETF市场，未来十年或将是其黄金发展期。林伟斌强调，对于多数投资者而言，仅依靠行业主题轮动难度极高，且长期持有单一主题需极强的定力，而风格因子指数作为介于主动投资与传统市值加权指数之间的投资工具，既能避免主动投资的不确定性，又能突破传统指数的收益瓶颈，有望为资产配置提供更优选择。

富国基金总经理助理、量化投资部总经理王保合为不同风险偏好的投资者勾勒出差异化配置路径。对于进取型投资者，2026年权益资产具备显著优势，核心逻辑在于企业盈利改善与全球宽松流动性共同驱动的估值修复，建议把握“先科技后周期”的市场节奏。对于稳健型投资者，则应遵循多资产、多策略的配置原则，充分利用资产间的低相关性构建能够平滑波动的投资组合。

国泰海通资管量化投资部总经理胡崇海以 “分化” 一词概括2025年量化行业，体现在产品、Alpha来源及公私募策略之间。他表示，量化策略之所以要多产品布局，是因为量化是基于一套相对完备的全市场覆盖的投研体系，同时强调团队作战而非个人英雄主义，通过专业化分工聚焦各方向，把β因素选择权交给市场，专注于做每个基准的α，从而为投资者提供更多资产配置选择。

中金基金副总经理耿帅军认为，2025年公募量化的核心关键词是“机遇”，主要来自两方面：一方面，今年是量化投资大年，指增、量化增长等品类行业表现亮眼；另一方面，今年是公募基金高质量发展落地之年，相关政策出台，推动“有约束的主动管理”成为行业主流。量化指增是“有约束的主动管理”，在此背景下，量化作为投资方法论迎来新机遇。

国泰海通资管量化投资部总经理胡崇海（中），中金基金副总经理耿帅军（右）

港、美市场进入了哪个阶段？

华夏基金数量投资部行政负责人、基金经理徐猛指出，尽管面临短期压力，港股科技板块中长期投资逻辑依然顺畅，当前或已进入左侧布局机遇期。无论与自身历史水平相比，还是与全球其他主要市场对比，港股市场整体估值均处于低位，安全边际相对较高。

对于美股来说，明年的投资中要关注哪些外部因素？

南方基金标普500ETF基金经理王鑫认为，从偏中期或长期维度看，一是货币政策，当前除日本央行处于加息周期外，美国、欧洲乃至中国等全球主要央行，大多处于偏宽松的货币政策周期，这将为明年市场流动性提供有力支撑。二是财政政策，无论是美国的大美丽法案、日本的财政刺激，还是中国潜在财政政策，都显示出明年全球财政环境将偏向宽松。在偏宽松的货币政策+财政政策背景下，明年整体市场波动和涨幅都会比今年相对乐观一些。

广发基金指数投资部总经理助理、纳指ETF基金经理刘杰指出，降息预期波动对市场情绪和热情的影响比较大。近一两个月美股持续波动，一方面是因为市场对AI相关公司出现了担忧，另一方面受降息预期变化影响，这两个因素叠加导致近期市场波动。

近年来，美股科技板块涨幅较好，但今年四季度以来，波动性明显加剧，美股是否已经存在泡沫，或者说泡沫处在什么阶段？

在《美股2026：继续狂欢或是撤退》的分享环节上，雪球人气用户刘成岗指出，对于美股，很难判断现在是不是处于泡沫阶段，往往只能在泡沫破裂后才能确认；估值贵不贵可以具体看行业和公司的财务状况。

而雪球人气用户“坚信价值”认为，个人投资者做投资，好比逛商场。作为消费者，不用过于入戏代入到商家的角度，过分关心商场里是不是有某些商品太贵了，或者有某些商店是不是进了太多贵的存货。我们只需要关心商场里的商品选择范围大不大、有没有自己需要买的商品、自己要买的商品现在是不是价格划算。

雪球人气用户刘志超指出，当前美股科技板块的上涨主要是由AI创新浪潮推动，不是基于周期性景气度的变化。历史上看，创新浪潮通常伴随着投资节奏的变化，比如硬件公司，随着资本大量投入，价值链条会逐渐向中下游延伸。投资者应动态把握价值转移节奏，避免“刻舟求剑”。

贯穿全场的话题：AI

纵观本次嘉年华的每一场讨论，都会有关于AI的讨论。而作为本次雪球嘉年华的“神秘嘉宾“，雪球的AI工具“雪球思考”也深度融入了会场内外。

东方港湾董事长、基金经理但斌认为，判断明年很可能成为“应用爆发之年”。这一趋势的核心驱动力，在于顶尖科技巨头之间近乎“白热化”的竞争——OpenAI与谷歌正相互驱动、全力迭代。可以预见，大模型的迭代将会越来越快。人工智能远不是一个两到三年就会结束的“题材”，它很可能是一个持续十年以上的宏大周期。如果一定要讨论泡沫，那可能是十年后，比如2032年才需要严肃评估的议题。

在过往的投资实践中，但斌表示自己始终更倾向于寻找具备长期确定性的企业，核心在于聚焦那些能够定义未来、拥有宽阔护城河的伟大公司，尤其是引领科技变革的全球龙头企业。布局仍然会围绕那些在未来数年乃至更长周期内具备确定发展轨迹的优质公司展开。

东方港湾董事长、基金经理但斌

汇添富基金指数与量化投资部基金经理乐无穹认为，在AI浪潮的驱动下，科技板块和医药板块作为港股比较突出的特色板块，在中国创新药成长发展的产业变化周期中，明年，甚至三到五年的时间维度上都值得关注。

而中欧基金价值组基金经理罗佳明认为，目前看AI产业仍处于技术爆发的早中期，至少明年两三个季度的确定性大概率是依然很高的，但需要警惕的是，明年四季度若美国重启加息预期，可能会对高估值板块构成压力。

对于当前AI板块是否存在泡沫，鹏华基金董事总经理、权益投资三部总经理闫思倩认为，可以从三个角度观察：第一，当前的科技行业寡头效应越来越明显；第二，看AI的终端使用量（Token访问数），目前还在相对早期的阶段；第三，一个行业在发展的时候，如果技术快速迭代，对于投资标的来讲，更容易消化估值。

蓝海价值基金合伙人、基金经理吴翔认为，AI一定会在各行各业，包括互联网，引发非常革命性的变革，说是颠覆也不为过，但是不要把颠覆理解成行业大洗牌。因为现有的企业也没闲着，通常也是新技术的主要开发者、应用者和受益者。

具体到医药行业，青侨阳光医药基金投资经理林伟认为，创新药研发中最费钱、最耗时的临床用AI替代不了，因为人体复杂，分子进入人体后的反应无法预判。但AI有明确价值：确定靶点后，可在1个月、花费百万的成本完成分子筛选与优化，核心作用是提速，而非替代。

小丰基金投资经理张小丰认为，AI 在医药领域最主要的应用就是提高临床效率，如整理数据做表格等。但行业最耗成本的环节——需招募数百上千人参与、持续数年用药观察、安全有效性验证及随访的人体临床试验，AI无法替代。

建平远航基金经理AI 对制药企业影响有限，仅能提升效率。我曾使用过获诺贝尔奖的蛋白预测模型，输入氨基酸序列让AI生成蛋白，其未知结构预测准确率低于50%——AI在有大量训练数据的已知结构预测上表现较好，但面对未训练的未知结构，能力较差。虽AI 开启了相关方向，但对行业整体影响较小。

芯片与人形机器人的长周期主线

对于半导体投资逻辑，嘉实基金指数基金经理田光远认为，半导体投资不宜单纯看估值，今年算力芯片、国产替代、先进制程扩产、存储厂商IPO及扩产等主线逻辑未走完，AI带动的各类芯片需求持续释放，且企业没有真实出现大幅度盈利改善，相关逻辑未充分验证，谈见顶为时尚早。

银华基金基金经理方建强调，半导体行业特殊性显著，具备极强的技术、资金及固定资产投资壁垒，马太效应极强。此前国内因海外倾销缺乏发展机会，2018年后迎来转折，在这个行业里，优选最好的公司长期持有，是大概率对的事。

对于AI下游最具象的应用之一——人形机器人，多位嘉宾判断其正迈入产业化关键阶段。

鹏华基金董事总经理、权益投资三部总经理闫思倩认为，机器人的“Model 3”时刻很可能发生在2026年。对比每个行业，哪怕是英伟达、电动车或者其他不同行业的从0到1、从1到N的阶段，比如电动车在2015–2016年销量破10万台，标志了行业成型；2019年达100万台，被消费者和市场接纳。在明年的Model 3时代，机器人有望突破10万台，应用场景于简单的接待、跳舞、演讲。由于使用场景的丰富程度，机器人从10万到100万台的跨越，可能比电动车更快，后年或大后年就可能实现。

永赢基金指数与量化投资部投资总监助理兼基金经理张璐指出，2026年人形机器人板块的关键词是“量产”，最大的投资机会在于围绕量产后的延伸挖掘。无论是硬件产业链里哪些公司最受益、能分到更大的份额，还是软件与应用后续的生态，都可能孕育机会。需警惕需求增长不及预期，或产能过度扩张导致阶段性过剩的风险。

对于市场关注的科技板块行情能否延续，国泰基金总经理助理、量化投资部总监梁杏给出了积极回答。她认为，当前中美处于科技竞争的关键卡位期，尽管市场存在关于AI应用“泡沫”的讨论，但主要科技公司并不会因此停止投入，资本开支投入仍将延续。2026年资产配置方面，建议采取“核心+卫星”或“哑铃型”（科技进攻+现金流防御）的配置思路。

聚焦医药、消费、黄金等结构性机遇

主题投资作为把握市场趋势性机会的重要策略之一，在全球叙事重构、产业变革加速的当下愈发受到重视。嘉宾们深度拆解各主题背后的驱动逻辑、细分机遇与潜在风险，为投资者搭建起系统化的主题投资认知框架。

国联民生研究所前瞻研究首席分析师郭荆璞表示，黄金价格受货币、通胀、避险三大因子影响，短期地缘政治作用明显但易消退，长期核心驱动是中美合作范式改变；投资需平衡安全与增长，黄金具备配置价值。

《培风客》主理人陈大鹏展望明年思路时指出，黄金会是长期结构性行情，但不能指望每年都维持像今年这样的结构性和周期性利好，可能是逢低买入的品种。如果美国AI预期、纳斯达克或者美股出现大的波动，铜一样会有波动。

大消费领域，华创证券副总裁、研究所所长董广阳表示，中国消费品行业的工业化进程正在逐步完成，酒类、软饮料、乳业、调味品等大市值产业在增长过程中逐步实现了工业化升级。随着产业变迁，投资者需要寻找新的增长点，一是新需求的新品种、新模式；二是出海战略。

长期关注新消费的雪球人气用户“浩哥三点下班”表示，自己有两个观察指标，第一看排队现象，再一个重点关注排队且你看不懂的东西。当新东西、新现象出现的时候，先打开心扉，去迎接新世界。而雪球人气用户“阿狸”认为，在投资新消费的时候，心态上一定要沉住气，它和其他行业公司相比波动性更大，它的波动不仅来源于企业的基本面，还来自于市场对它的估值。未来几年，自己重点看好可选消费以及医药和医疗领域。

医药作为消费领域的核心赛道之一，同样是本次嘉年华的焦点议题。青侨阳光医药基金投资经理林伟表示，聚焦每隔三五年因技术突破、场景拓展诞生的新兴赛道及龙头企业——这类企业兼具技术与市场红利，确定性与回报性双高。小丰基金投资经理张小丰表示，RNA前沿技术中的RNA编辑，未来十年有望优于基因编辑，RNA领域将迎来黄金二十年，是未来核心方向。建平远航基金经理黄建平认为，前沿生物医药可投方向丰富。国内生物医药以微创新跟随为主，暂无First-in-class能力，双抗、ADC均属此类，微创新仍具投资价值；美国则较少布局微创新，更侧重新靶点研发，但需等待数据验证后才会介入。

青侨阳光医药基金投资经理林伟（左二）、小丰基金投资经理张小丰（左三）、建平远航基金经理黄建平（右一）

把握周期中的攻防之道

多位嘉宾也围绕防风险组合构建、穿越市场周期的攻守辩证、资产配置方法论等核心议题，分享了有实操价值的思考，为投资者提供了在复杂环境中稳健投资的策略框架。

丹书铁券投资经理陈俊涛提出，低估和确定性并不矛盾，很多时候是相辅相成的，投资最好选择同时具备这两大特质的标的。自己区分价值和价值陷阱的标准包括：利润能否持续，如果出现下滑后能否恢复，出现损失是否是永久性的。他指出，2026年关注的两个方向：一是分歧产生的机会；二是消费领域的机会，自己更看好新消费领域，具体包括健康产业、户外运动等能满足居民悦己、健康需求的细分方向。

黑森投资创始人周涛表示自己会通过构建坐标轴，以确定性为横坐标、低估为纵坐标，将各类资产归类，选择阶段性最优标的。虽然当下不一定是好的投资机会，但行业和个股细分下来会出现一些最优的标的。目前来看，资源品、能源、消费行业，以及AI应用领域，处于坐标轴中相对更优的可选区域。

在谈到“应对市场周期变化的策略”时，雪球人气用户“持有封基”提到，在自己19年投资生涯当中，大概有两大类策略：一大类是做股票投资，另一类是可转债。做股票投资，主要用过两个策略：一是小市值策略；二是白马策略。而在2021年时，自己全部换成了可转债。他的建议是，无论选择何种策略和资产，都不要抵抗人性，始终把自己当做一个平常人，我认为这才是普通散户战胜市场可取的方法。而雪球人气用户“草帽路飞”认为，并非所有人都适合价值投资。如果你性格谨慎、理性，有求知欲，愿意持续学习和进化，那可能适合价值投资，首先要做到的是认可价投的理念。