联想创投杀疯了

文| 巨潮WAVE，作者｜小卢鱼，编辑｜杨旭然

在国产AI硬件公司集中快速上市、股价狂飙的资本盛宴中，一家产业资本的身影频频出现在聚光灯下，且命中率高得有些蹊跷——联想创投。

它罕见地同时投中了寒武纪、海光信息、摩尔线程和沐曦股份这四家明星企业。当人们还在津津乐道，某地国资因为押中沐曦股份可获得百倍回报之类的故事时，联想的布局已经准得不能用精准来形容了。

联想集团股价表现（自2021年1月至今）

比起这些被投AI硬件在二级市场上的风光无限，联想自身的股价表现就要平淡的多。从2023年就开始讲的AI PC故事，虽然可以支撑股价反弹，但也只能支撑住规模有限的温和反弹。

联想显然会非常愿意让公司的估值逻辑转向AI，但似乎还未获得市场的认可。

类似这样的企业——或者说资本，最擅长的就是在主业增长见顶时，通过股权投资或海量投入获得进入新市场的门票。在AI时代，这已经完全不再是秘密了。

01 操作

联想创投成立于2016年，是联想集团的战略投资机构，或者说“科技瞭望塔”，致力于为集团贡献财务回报、构建产业生态、发现未来科技巨头。

成立以来，联想创投累计投资超280家科技企业，其中20家已上市，还培育了约50家独角兽或准独角兽企业。除了开头提到的算力股，联想创投的明星项目还包括宁德时代、蔚来汽车、智谱AI等。

从这些投资案例中不难发现，作为一家很会资本运作的企业，联想已经把西方资本体系穿越技术周期的那套生存法则融会贯通。

资本的存在需要持续不断的新载体，仅靠传统的业务，终究会衰老并被淘汰。

所以股权投资对资本保持流动性——也就是活性来说非常重要。传统产业资本只是生产资料的拥有者，而现代产业资本则在瓜分未来。

这些面向未来下注的资本，通常会通过各类风险投资（VC）、私募股权（PE）和居民理财产品，将庞大的资金注入各种各样的技术苗头之中，并加速其成熟。

即便这些苗头之中只有1%能长成参天大树，各路资本也能从中获得足够的超额回报，让自己的肌体保持青春，继续存活壮大。

因为股权协议并不仅是财务收益的凭证，而是可以嵌入投票权、董事会席位、优先清算权、反稀释条款等等内容的权力代码。规模巨大的产业资本实际上早已超越单纯的资金提供者，而是成为技术思潮的源头、人才网络的枢纽和投资逻辑的编剧。

联想就在试图讲一个从“财务支持者“转向”生态共建者“的资本故事，因为它在人工智能时代同样野心勃勃。

联想创投合伙人宋春雨在上个月曾经做过一次分享，首次系统复盘了他们“从去年开始坚定投Agent”的全部底层逻辑，总结下来就是一套以“平台型机会”为核心、旨在定义并掌控未来AI生态秩序的顶层战略。

这套战略的根基是AI基础设施与操作系统，比如AI时代的操作系统AIOS、服务于智能体架构的新一代Infra。载体是能承载最大商业价值、具备平台潜力的智能体，比如AI Coding平台、内容生成平台，并借此重塑营销流程、社交体系。

尽管目前我们看到的是AI上游产业（硬件）的资本盛宴，但是当AI时代真正来临时，一定会有下游应用跑出来，甚至像iPhone6那样彻底重塑一个产业链条和商业规则。

所以在过去的600天，仅Agent相关，联想创投就出手了Youmind、Aha Lab、Liblib AI等10余个Agent项目。其中Liblib AI价值1.3亿美元的B轮融资，正是今年国内AI应用赛道最大的单笔融资。

可见，联想这样的硬件龙头并不打算把自己局限在硬件的躯壳里。也许有一天手机、PC都不再存在，但是会以AI时代原生的新硬件，作为新的终端，作为AIOS的载体，诞生出新的平台型机会。

作为一个早就上了餐桌的全球资本，联想自然不会放过这样的好机会。

02 隐患

在另一方面，PC市场在全球已经只剩少量玩家，盈利不成问题，但整个逃脱不了“缺乏想象力”的外部审视。对联想这个行业第一来说，想象空间是一个明显的拖累。

今年Q3，联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4pct。据IDC测算，联想市场份额为25.5%，环比上升0.4pct。

但藏在龙头企业市场份额持续上升背后的，是整个市场规模的增长焦虑。

2025年一季度，全球台式电脑、笔记本和工作站出货量6270万台（yoy+9.4%），二季度全球台式电脑、笔记本和工作站出货量6760万台（yoy+7.4%），PC市场的复苏主要寄希望于疫情期间购入的设备更新需求，而不是出现新的消费群体。

事实上，全球PC市场受Win11换机步入尾声，及存储成本飙升影响，将面临较大的压力。有分析师预计，明年全球PC出货量将同比微降2%至2.75亿台。

AI PC或许是一种新的需求，但相对高昂的定价和并不明晰的价值，让其销售潜力受到一定阻碍。而且中国、欧洲等地区的宏观经济环境，也在抑制消费者对PC，尤其是高价格PC的需求增长。

在此背景下，再看联想发布的FY2026Q2财报（对应自然年2025Q3），会有相比此前积极的财务表现不同的状态。

联想2025Q3当季营收同比增长15%至1464亿元，创下财季历史新高，超出市场普遍预期；但是毛利率同比下滑0.3pct至15.4%；净利润同比下滑5%至3.40亿美元，环比下滑33%。

分业务板块来看，公司主营业务（IDG/ISG/SSG）营业额均有双位数同比增长，但最有贡献度的是人工智能相关业务，其收入占比已达公司整体的30%，同比增长13pcts。

2025Q3，公司智能设备业务集团实现收入151.07亿美元，同比增长12%。其中，人工智能终端设备收入占智能设备集团整体36%，同比增长17pct。可以说，AI PC这种高利润产品，正是维持公司盈利能力领先于行业的关键。

消费者对AI PC的要求就是要足够AI。否则，等新鲜劲过去了，这种高利润产品的后续销售就容易出现乏力。尤其是在中国这个联想最大的单体市场，国补政策的对3C产品销售的拉动也在退潮、滑坡，高利润产品的市场前景并不明朗。

毕竟目前很多标榜的AI功能（如文生图、文案助手）实质是预装或便捷调用云端大模型（如ChatGPT、DeepSeek），其核心能力并未与PC硬件深度绑定。

目前对联想业绩的支撑，或多或少都建立在AI PC渗透率快速提升，并维持高溢价的强预期之上。但如果AI PC的功能一直停滞在云服务快捷入口层面，无法催生让人必须换机的杀手级应用，这种渗透率对于主机厂来说价值就会打折扣。

到时候，PC这个主业可能重回依靠性价比和渠道内卷式竞争之中，毛利率下滑，利润空间继续被压缩。

03 混战

对联想来说，最坏的情况就是AI时代真正的原生设备会脱离PC。

想象这样一种情景：清晨你推开办公室的门，你腕上的手表已基于睡眠数据与日程安排，建议了今日最佳的工作节奏；佩戴的眼镜实时翻译着国际会议的发言，并提炼重点生成纪要；耳内设备根据环境噪音动态优化通话质量……

在这样略显科幻的场景里，PC出场的频率大概率比手机低，也比那些可穿戴智能设备低。

但这并非遥远的科幻故事，从阿里推出AI眼镜、字节推出AI手机的那一天起，科技巨头就在将人工智能的战火引向传统硬件厂商。

过去二十年，PC与智能手机凭借其强大的综合处理能力与交互界面，牢牢占据数字世界的核心入口。几乎所有的服务、体验与生态，都围绕着这两块屏幕展开。

控制硬件入口，就意味着掌控流量、数据与生态的主导权，这也是硬件巨头影响力的根源，不然就不会有“苹果税”这种利润丰厚的商业模式了。

然而，端侧AI的成熟，正在静默地改变这一中心化法则。人工智能，可以不再集中于某一两个设备里，也可以不再分散在各个APP里——虽然现在还没有人能知道AI时代人机交互的最普适方式是什么。

所以科技巨头会做各种各样的尝试，上下游企业之间纵横捭阖，都想抢占一分先机。在这种情况下，传统硬件厂商里的“链主”反而是更被动的那个，于是联想的焦虑与自救，清晰地映射在它们的战略投资版图上。

联想创投投资了多家GPU公司，从高性能训练到边缘推理，从通用计算到特定场景优化，在技术路径与产品定位上形成互补。这意味着联想不仅在为自身的AI PC储备算力技术，更试图在未来占据基础设施供应商的关键位置。

联想表示希望为被投的AI企业提供“场景、产研、技术与市场通道”。这实则是将自身数十年积累的硬件设计、制造、供应链管理、全球渠道网络，转化为面向AI创业公司的“赋能平台”。

理想情况下，未来联想不再只卖电脑，还可以卖AI硬件创新的孵化器与加速器，这种生态地位就类似于英特尔之于PC时代。一家原本应该被去中心化的企业，靠着资本联结又可以重新回到中心化的位置。

当然，打着同样如意算盘的资本可不只联想一家，实力更雄厚、背景更高深、更能帮助AI初创公司上市的资本恐怕也不在少数。

联想最大的劣势在于，他是从PC时代成长起来的传统科技企业。在AI时代，甚至连苹果都并没有获得足够的品牌认可。

一个鲜明的对比是，刚刚完成上市的摩尔线程，在2025MUSA开发者大会上发布了旗下首款AI笔记本电脑“MTT AI BOOK”， 内置AI智能体和AI数字人，可切换Android、Windows、Linux三种系统，定价9999元，下个月就将发售。

联想给出去的资金，让其在面对这种竞争时，可以稍显轻松一些。但根本上的焦虑和压力，却并不是那么容易被化解。