机构研究周报：港股迎交易窗口，政策利好消费板块

【摘要】中信建投证券黄文涛指出，港股正迎来一个不容忽视的岁末交易窗口。汇丰晋信基金费馨涵表示，当前消费板块的估值和股价位置均处于历史较低水平，政策红利利好估值修复。

一、焦点锐评

1．日本央行加息落地，海外流动性预期或改善

2025年12月19日，日本央行9:0一致投票通过政策决议，宣布加息25个基点至0.75%，利率水平创30年来新高，符合市场预期。日本央行行长表示，政策调整步伐取决于经济和通胀，如果经济展望实现，将会提高利率，正在关注疲软日元对物价走势影响。随着日本央行正式加息落地，结合此前公布的美国11月CPI不及预期，海外流动性预期可能阶段迎来改善。

【解读】中信证券韦昕澄等指出，日本良性通胀循环已较稳固，日本央行即将再次加息。去年夏季日本加息后的全球市场动荡，主要是由衰退预期升温和AI叙事动摇等美国因素造成，套息交易逆转只是加剧彼时避险情绪的次要因素，去年的“黑色星期一”不太可能在今年重演。

二、权益市场

1.中信建投：港股迎交易窗口

中信建投黄文涛指出，港股在经历了9月的单边上涨后，10月以来随着海外宏观预期反复的影响经历了震荡调整。当前AH两地正同步完成中期调整，港股部分优质资产重新进入高性价比区间，在北水持续配置、盈利预期修复及年末海内外宏观环境改善的共振下，港股正迎来一个不容忽视的岁末交易窗口。

2.中金公司：关注强周期的交易催化

中金公司刘刚为，2026年一季度重点关注强周期的交易催化（有色、铝、化工、机械与工具等，A股多于港股），消费板块整体缺乏基本面支撑。美股方面，如果财政和货币发力兑现，周期有望追赶科技，同时受益于降本增效和经济改善的小盘股，以及信贷增加和金融去监管的金融股也值得关注。

3.摩根基金：美股高估值资产波动性或维持相对高位

摩根基金称，展望后市，短期内美股或仍处于估值再定价与情绪修复交替的过程中。科技与AI板块在经历集中调整后，未来走势或将更依赖于企业资本开支节奏、盈利兑现能力以及融资环境的边际变化；若宏观数据改善有限或政策表态维持谨慎，美股高估值资产的波动性可能仍将维持在相对高位。

三、行业研究

1.招商基金：2026年科技依旧是主线

招商基金2026年投资展望认为，明年经济全年增长依旧承压，投资下滑势头有望低位企稳，消费缓慢抬升，出口有韧性，价格温和改善，进而带动名义GDP上行，企业盈利或持续修复，这将成为市场的基本面支撑。据此，A股有望从估值抬升带来的“急而促”行情逐渐过渡到盈利支撑的“缓而慢”的行情。行业配置来看，现代化产业和产能出海是趋势，科技依旧是主线。此外，基于外需增长和供需逻辑改善的涨价链条值得重视。

2.汇丰晋信基金：政策利好消费板块

汇丰晋信基金费馨涵表示，从中央经济工作会议的表态来看，未来政策对于消费领域的支持作用仍有望持续。当前消费多个子板块的估值和股价位置均处于历史较低水平，政策红利的释放对企业盈利能力的改善起到一定促进作用，一定程度上会利好估值的修复。2026年我们将重点关注服务消费、餐饮消费和“反内卷”等相关的消费领域。

3.万家基金：工业金属长期向好趋势未变

万家基金称，降息的不确定性导致美元指数短期走强，而工业金属多以美元计价，这直接压制了金属价格表现，进而引发板块震荡。但工业有色金属的长期向好趋势并未改变，震荡或是布局优质资产的窗口期。

四、宏观与固收

1.中欧基金：市场对美元信任度越来越低

中欧基金蓝小康认为，当前全球经济的核心问题之一是美元信用逐步失效。回顾这一轮全球通胀，表面是疫情导致全球供应链断裂，但深层原因是美元信用出了问题，债权人对美债可持续性产生质疑。从如今黄金与美元的比价就能看出，市场对美元的信任度越来越低。

2.博时基金：关注年底债市配置机会

博时基金吕瑞君指出，11月经济数据总体不及预期，消费和投资同比明显回落，尤其是房地产投资同比降幅明显扩大，内需不足问题依然突出，经济复苏仍需更多政策支持。前期机构行为因素导致债券市场波动，这反而带来较好的介入机会，投资者可考虑积极关注年底到明年一季度的配置机会。

3.国泰基金：债市或进入休整阶段

国泰基金王振扬称，当前，跨年窗口期央行已重启14天期逆回购操作，释放了明确的流动性维稳信号，在此呵护下，债市或进入一段波动收窄的休整阶段。从大类资产视角看，市场对明年的宏观叙事整体偏向乐观。因此，建议关注市场短期调整中出现的配置机会。

五、资产配置

1.汇添富基金：中国资产修复仍将延续

汇添富基金指出，美联储降息带来的全球流动性宽松、科技巨头AI资本开支爆发带来的全球科技股共振上涨，固然是本轮全球股市共振上行的重要因素，但中国资产上涨的背后具备自身的独立逻辑，包括大国竞争力增强、新动能景气释放、政策转型思路明朗、经济基本面平稳，这些内部确定性都不会随着海外扰动而发生任何变化。往后看，这些因素仍将是后续中国资产修复的重要支撑。

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