能化强势领涨，贵金属与农产品分化｜期货周报

南方财经记者 翁榕涛 实习生 李欣彤 广州报道

周内（12月15日至12月19日），本周期货市场整体震荡，板块间走势分化。能源化工表现突出，贵金属延续强势，农产品普遍走低。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌0.50%、原油下跌2.66%；黑色系板块，焦煤周上涨9.02%、铁矿石上涨2.28%；基本金属板块，沪锡周上涨3.07%、沪铜下跌1.04%、沪铝上涨0.10%；贵金属板块，沪金周上涨1.01%、沪银上涨3.26%；农产品板块，鸡蛋周下跌1.58%、生猪下跌0.03%、豆粕下跌1.95%、棕榈油下跌3.19%。

交易行情热点

热点一：PX、PTA期货价格逆势大涨

近期聚酯品种表现较强。本周五，PX和PTA期货主力合约开盘后增仓上行，双双创下近3个月以来的新高。其中，PX期货价格创下自3月以来的阶段高点，PTA期货价格成功突破年内高点4900元/吨。

库存方面，12月PTA维持去库态势，1至2月聚酯开工负荷大概率季节性下降，有小幅累库预期，但整体累库压力明显偏低，短期基本面的稳健表现为行情提供了有力支撑。

供需方面，聚酯行业周产量155.72万吨，环比微增0.07%，产能利用率86.9%。其中涤纶长丝产能利用率89.27%，聚酯瓶片73.05%，涤纶短纤86.71%，整体供应保持稳定。10月下旬PTA和瓶片“反内卷”座谈会提振市场信心，且PTA新装置投产进入尾声，同时降温后冬季服装需求也边际好转，PTA供需面好转，带动聚酯链底部反弹。11月中旬美国调油需求增加，美亚价差走扩，PX涨幅明显，但终端需求改善有限，短纤和瓶片在成本反弹后，加工费被动压缩。

中信建投期货能化高级分析师李思进认为，尽管市场存在终端需求走弱的预期，但本周聚酯产销放量，下游企业开工负荷保持稳定，叠加较高的装置检修数量，PTA基本面表现尚可。

紫金天风期货能化负责人刘思琪也印证了这一判断。她表示，从短期基本面来看，近两周PX和PTA供需变化不大，整体表现尚可。其中，PTA主流供应商的检修时间预计持续至年后，季节性累库压力不大；聚酯库存压力同样可控，叠加生产成本大幅反弹，聚酯产销近日连续放量，年底前能维持91%以上的高开工负荷，即便1至2月因季节性因素下降至85%左右，整体影响也相对有限。

融达期货高级分析师韩冰冰认为，临近年底，市场通常会提前交易春检预期、需求回暖预期等利多因素，从而推动价格在淡季上涨。

热点二：黄金持续保持高位，2026年金价趋势性上涨动力仍在

本周黄金价格在历史高位附近震荡运行，市场对黄金价格走势的预期依旧乐观，高盛预计2026年金价将涨至4900美元/盎司。

从供给端看，三季度全球黄金总供应量同比微增3%至1313吨。金矿产量与回收金分别占73.8%和26.2%，同比增速分别为2%与6%，反映新增供给释放受限。需求的快速攀升与供给端的缓慢扩张形成鲜明对比，推动金价持续上行。

需求方面，世界黄金协会数据显示，2025年三季度全球黄金总需求量（含场外交易投资）同比增长约3%至1,313吨，创世界黄金协会统计以来最高纪录；季度黄金需求总金额同比上升44%，创下1,460亿美元的历史新高。截至2025年三季度末，黄金需求总量增长1%至3,717吨，对应金额同比增长41%至3,840亿美元。

光大期货研究所有色金属研究总监展大鹏介绍，目前影响金价的核心因素，无疑是美联储的货币政策。上周美联储完成了年内第三次降息，但市场分歧并未消散。这种强烈的“更低利率”信号，构成了金价重新上行的宏观支撑。然而，美联储内部对未来路径的分歧和潜在的“实用货币主义”策略又为流动性预期带来了不确定性。

展望2026，国泰君安期货研究所高级研究员刘雨萱认为，2026年宏观层面的波动率会有所下降，从而削弱黄金的避险需求。在黄金价格走势方向不变的情况下，其涨幅或收窄。

行业政策要闻

要闻一：美国非农数据喜忧参半，劳动力市场持续降温

美国劳工部16日公布的数据显示，今年11月美国失业率升至4.6%，为2021年10月以来有记录的最高水平。

当月，美国失业人数总计约为783万，显著高于去年同期的712万。其中，失业时间短于5周的人数为250万，比9月增加31.6万；长期失业人数为190万，占总失业人数的24.3%。

数据还显示，11月美国非农业部门新增就业岗位6.4万个，主要来自医疗卫生、建筑和社会救助等行业，而交通、仓储以及联邦政府部门就业岗位环比均减少。10月非农就业岗位则大幅减少10.5万个。由于一些接受延迟辞职方案的联邦雇员最终离职，10月美国联邦政府就业岗位环比大幅减少16.2万个。

瑞达期货研究员廖宏斌表示，本次非农就业数据强化了市场对于美国就业市场实质性减弱的预判，并使美联储继续处于观望状态。整体而言，当前数据表现尚不足以迫使FOMC将1月会议立即追加降息作为基准情景。然而，数据的整体疲软态势已为未来可能的政策反应铺平道路。若接下来发布的通胀与就业数据不及预期，或将进一步强化2026年上半年美联储展开两次25基点的降息预期。

中信证券表示，11月美国劳动力参与率升至62.5%，显示居民正在重返劳动力市场，但或受部分居民未能立刻找到工作的影响，美国11月失业率进一步升至4.6%。此外，若剔除政府部门就业的扰动，10月与11月美国私营部门新增就业人数分别为5.2万人和6.9万人，虽然低于今年一季度月均10万人的水平，但持平于二、三季度的月均5.8万人，显示私营部门就业放缓速度相对温和。考虑到12月议息会议鲍威尔已释放了暂停降息的信号，在就业数据温和降温的背景下，未来美联储仍有降息空间但节奏可能放缓。

东海证券研究所认为，美国11月非农就业数据略微优于预期，在12月降息后，美国基准利率已经接近美国当前中性政策利率水平，在季度经济增速暂未看到显著放缓的情况下，1月降息门槛依然偏高，美联储或在1月维持当前利率水平不变。

要闻二：美国11月CPI同比上涨2.7%，数据因政府停摆存瑕疵

美国劳工部于2025年12月18日发布的数据显示，2025年11月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，低于9月的3%。剔除波动较大的食品和能源价格后，11月核心消费者价格指数同比上涨2.6%。

尽管这份因政府停摆而推迟发布的报告显示物价压力有所缓和，但考虑到报告的编制存在问题，经济学家持谨慎态度，这一积极变化并不意味着长期高于美联储2%目标的物价压力已出现持续性缓解。

东吴证券首席经济学家芦哲认为，这份意外的通胀数据参考价值有限，11月CPI和核心CPI均大幅低于预期。美国11月CPI在技术层面面临两个问题：首先，因为政府停摆，10月数据未采集，因此没有10月CPI数据，11月CPI只有同比数据，没有环比数据。

其次，由于政府停摆11月14日才结束，数据收集工作滞后，部分价格调查、样本采集和行政数据输入在时间上存在滞后或集中补报，一些服务类、政府相关支出和监管价格的更新可能被推迟或以估算值替代。

中航证券首席经济学家董忠云表示，在数据基础不稳固的当下，美联储需要在维持物价稳定和实现充分就业这两大法定目标之间进行复杂权衡，政策制定难度显著增加。后续的政策走向将仍然呈现出对即将发布的经济数据高度敏感并随之动态调整的姿态。

接下来美国12月通胀数据可能会提供更清晰的分析结果，将于明年1月13日公布，美国政府的数据收集工作在停摆结束后恢复到正常节奏，这将使美联储在下个月晚些时候做出下一次利率决策之前获得更清晰的参考信息。

展望后市表现

能源化工板块

甲醇：上半年受伊朗装置限气、广西华谊投产以及春检的影响，甲醇供需偏紧，基本面去库。进入下半年，伊朗装置限气结束叠加海外装置投产带来的新增产量，甲醇进口量将大幅增加。需求方面，烯烃装置投产集中，MTO利润被压制，开机负反馈概率加大，需求偏弱对待。2026年甲醇先去库后累库，下半年供需情况要弱于上半年。（大地期货）

黑色系板块

焦炭：近3周铁水温和减产，目前产量仍处高位，本周钢厂焦炭有所补库，库存去化为主；上游焦化厂在高库存、弱需求压力下加速减产，本周库存转为去化。整体来看，本周焦炭供减需增，库存大幅去化，环比-1.55%，但同比+18.2%。焦炭总量矛盾依然突出，负反馈倒逼焦炭供应收紧或才刚开始，预计价格维持承压运行（金瑞期货）

普通金属板块

铝：氧化铝方面，供给端仍未出现减产，供应过剩的格局难以缓解，几内亚GIC复产预期提升，短期氧化铝价格将维持低位。电解铝方面，宏观氛围偏暖，基本面表现一般，短期电解铝价格或震荡运行。（渤海证券研究）

农产品板块

豆粕：近日美国大豆出口虽有零星利好，但出口进度不及市场预期，加之南美大豆供应即将上市的担忧，使得CBOT大豆期价呈现出连续下跌行情。预计短期如无明显消息刺激，豆粕期货m2605合约价格或以震荡调整运行为主。（国金期货）