中钨高新，大象起舞！

中钨高新，有点意思！

一边，作为国内钨行业的“重点生”，2025年上半年，中钨高新实现钨精矿产量0.42万吨，APT产量0.85万吨，硬质合金产量超0.75万吨，高居全球第一宝座。

另一边，它与竞争对手厦门钨业之间的规模之争依旧落于下风。2025年前三季度，中钨高新实现营收127.55亿元，比厦门钨业低了将近200亿。

这“一高一低”背后，中钨高新选择了怎样的生存之道？全球第一的宝座到底是实至名归还是虚有其表？

起航期：抱紧五矿，转型蜕变

能在行业做出成绩的企业，无一不是有着同行难以企及的护城河。殊不知，“高筑护城河”这件事本身就是非常困难的，中钨高新更是走了三十年。

公司前身金海股份成立于1993年，以有色金属贸易为切入点成为中国有色金属公司在海南的窗口企业。

直到2000年，它才正式更名为“中钨高新材料股份有限公司”。但此时，公司对自身的战略定位还相当模糊，产品结构也偏低端。

以至于2015年末，中钨高新以巨亏5.16亿收场，战略转型箭在弦上，这才有了中钨高新与五矿集团携手破局的“佳话”。

2016年，中钨高新被确立为中国五矿钨产业运营管理平台，专注产钨造钨。

钨，又名“工业牙齿”，因具备高密度、高熔点、高硬度等物理特性而被广泛应用于高端制造业，像我们熟知的航天器制造、PCB钻孔等都离不开它。

作为一种不可再生的稀缺资源，钨在地壳中的含量占比只有0.001%，钨矿在全球的储量也相当有限。

中国虽然手握全球52.4%的钨矿储量和83%的钨矿产量，但在资源增量上也不慎理想。2020年-2023年，国内钨矿储量从222.5万吨微增至285.1万吨，增速远不及钼等其他金属。

这种“越用越少”的现实也让钨金属的定价逻辑从“需求叙事”转向“供给叙事”。

据统计，2016年以来，钨精矿价格上升趋势明显。截至2025年12月18日，黑钨精矿报价42.2万元/标吨，较年初涨了195.1%；白钨精矿报价42.1万元/标吨，较年初上涨196.5%；钨粉价格更是高达1010元/公斤，较年初上涨了219.6%。

而中钨高新的聪明之处就在于，早早洞悉了钨产业的发展规模，与五矿联手的第一仗就是——整合钨矿，将资源话语权牢牢掌握在自己手中。

2024年，中钨高新并表全球在产的最大单体钨矿山——柿竹园公司，净利润直接大增93.87%至9.39亿元。2025年前三季度，公司净利润继续同比高增310.28%至8.46亿，斩获历史新高。

这还没结束，今年12月12日，中钨高新又将远景钨业纳入合并报表。未来，五矿集团旗下的香炉山、新田岭、瑶岗仙等钨矿公司也将纳入中钨高新报表，中钨高新赖以生存的规模护城河雏形已现。

这里需要区分一下，“规模”护城河和营收“规模”的差异。

中钨高新在钨矿储备领域的确先人一步，但只限于钨这一个行业。对比看，厦门钨业则是钨、钼、电池材料、稀土全方位布局，走多元化发展之路，营收总量自然大些。

若单论钨相关营收，中钨高新还是相当权威的。

而且，专注一个赛道的中钨高新并不少赚钱，2025年前三季度，公司整体毛利率高达21.83%，比厦门钨业还要高4个百分点。

一个非常重要的原因就是，中钨高新适时打出了战略第二枪——延伸下游产业链。

远渡期：技术引路，深耕高精尖

打入五矿体系内的中钨高新，得到的不仅是钨矿，还一并将株洲硬质合金、自贡硬质合金纳入麾下。

株硬公司又被称为“我国硬质合金工业的摇篮”，其生产的切削刀具、微钻、硬质合金轧辊等产品规模多年位居全国第一；自硬公司也是国内钨基硬面材料的领导者，它们对应的就是钨产业链的下游。

中钨高新在自家矿山开采出来的钨矿，经破碎、磨矿、分级、选矿后产出钨精矿，钨精矿经过压煮、离子交换又产生中间品仲钨酸铵、钨粉等。以上产品也是大家普遍认为的公司业绩主要支柱。

殊不知，真正的利润大头还得往下游走，它就是株硬公司的当家花旦——硬质合金刀具。

这把刀并不是我们日常见到的大砍刀一类，它是一种高精尖工业用品，面对的是PCB钻孔、飞行器加工、机器人关节制造等需要精细切削加工的领域，约占整个机械制造工作量的90%。

一把“好刀”可以明显提高加工效率，并将生产成本降低10%~15%。而用钨制造出的硬质合金保留了其高硬度、高强度、耐热耐腐蚀等特性，在1000℃高温下仍能保持较高的硬度，因此成为最主流的切削刀具类型。

不难猜到，这一业务的利润之厚。2025年上半年，中钨高新切削刀具业务毛利率已高达32.65%，远超精矿及粉末产品毛利率（25.11%）。伴随这一业务营收占比的提高，公司毛利率也迎来新高。

2020年时，中钨高新与厦门钨业毛利率还齐平，都在18%左右；2025年前三季度，中钨高新的毛利率就增长到了21.83%，比厦门钨业高了将近4个百分点。

当然，若将目光转移到净利率上，中钨高新常年5%~7%的净利率貌似并没有多大优势。

这其实是因为，并表柿竹园公司后，中钨高新的管理费用率、销售费用率都有所增加，进而压缩了净利率。未来随着公司管理费用率得到控制以及产品的进一步畅销，这一现象或将得到改善。

实际上，中钨高新的产品一直都比较畅销，这从两个角度就可以看出来。

财务端，2025年上半年，中钨高新存货结构中，在产品、发出商品的比例占到了31%，同期，厦门钨业这一比例只有11%。

在产品和发出商品项基本表示客户订单正在生产或运输途中，这一比例较高也从侧面体现了公司产品比较“好卖”。

产能端，今年12月中旬，中钨高新旗下金洲公司表示，将新增1.3亿只/年微钻产能和6300万只/年AI PCB用超长径精密微型刀具产能。

微钻是PCB生产不可或缺的钻孔工具，金洲公司的微钻产品已覆盖HL、PK等多系列，能满足PCB领域目前较为火热的HDI、高多层板的用钻需求。

此时扩产，或许正表明了中钨高新对其产品竞争力充满信心。

总结

五年看企业，十年看格局，真正的财富其实就藏在时间的褶皱里。

这句话用来描述钨产品生产等周期型企业尤为合适。

中钨高新先是利用五矿大平台整合钨矿资源，为自己筑起一道高耸的资源护城河，再以株钻等钨产品加工企业为切入点打进高端刀具市场，为自身利润“添砖加瓦”。它用30年成为了钨产业链的“全能玩家”，将自己的命运与钨紧密绑定。

不过，这种“专注”有好有坏，它既能让中钨高新在行业内获得更高的地位，也可能让自身业绩对钨价变动的敏感度上升。

好在，中钨高新还有中国五矿这一靠山在，正为其提供发展所需的重要资源。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。