明年看好四大投资主题 对消费持乐观态度

证券时报记者 许盈

近日，摩根大通中国内地及香港地区股票策略研究主管刘鸣镝接受证券时报记者采访时表示，展望2026年，MSCI中国指数、沪深300指数及MSCI香港指数目标点位分别为100点、5200点和16000点，均存在约两位数的上涨空间。

她认为，2026年四大投资主题值得关注：一是“反内卷”；二是全球AI（人工智能）基建开支增长；三是发达国家宽松政策对出口的提振；四是“K型”消费复苏对食饮及超高端消费的带动。

光伏与储能更受青睐

谈及市场热议的“AI泡沫”，刘鸣镝表示，泡沫成因通常是对盈利增长预期过高，导致估值达极端水平。她解释，估值在正态分布下通常于2个标准差内波动，超出3个标准差概率极低。今年10月初，内地半导体硬件板块估值曾触及4个标准差，近期虽回落至3.5个标准差以下，但仍处高位，显示情绪过热。

对比四季度各行业预期，她认为，市场对金融行业预期较低，而对科技与医疗预期很高，后者需实现环比大幅的增长方能匹配市场的高预期。“我们判断半导体硬件等板块短期估值已偏高，短期存在压力。长期看，若进口替代、质量与产出能提升至新高度，当前估值或可获支撑。”

在AI领域内，她认为基础设施设备（尤其是电力储能ESS）目前仅处于“恢复期”。因此，她对AI中的ESS（储能系统）、光伏、电池及电池材料等领域更为看好。关于出海主题，她表示电池、储能及光伏产业链的出口前景备受看好，这些行业能为数据中心提供快速电力解决方案，是2026年最看好的方向之一。

“反内卷”聚焦成长型行业

对于“反内卷”主题，刘鸣镝表示，明年继续看好有“反内卷”措施且需求景气的行业。她将相关行业分为三类：一是收入前景良好的成长型（如电池、光伏）；二是与宏观紧密关联的周期型（如钢铁、化工）；三是与消费相关的领域。

刘鸣镝认为，第一类行业表现将优于第二类，主因收入端具备提升潜力，尤其是AI数据中心建设带来的电力需求。“全球（中国内地以外） AI基建开支增长都需要电力，这是一个结构性机会。”她表示，将持续看好当前利润承压明显的光伏、碳酸锂、电池及电池材料领域。

对明年消费持乐观态度

谈及消费，她分析称，绝大部分省份可支配收入增长快于消费增长，表明家庭正在修复资产负债表。

“整体贷款与负债情况均向好，核心问题在于信心不足。”她对明年消费持相对乐观态度：“第一，不完全是没有钱消费，而是缺乏信心等因素影响；第二，从中央经济工作会议来看，消费与地产将是明年政策的重点关注领域。”

从估值水平来看，她认为，相对美国、日本及印度，MSCI中国必选消费指数的市盈率最低、股息率最高。“印度必选消费板块市盈率约50倍，中国则不到20倍。从相对估值角度，我们持续看好必选消费。”

“我们的判断与市场一致预期略有不同：对估值较高的板块建议保持审慎，对估值较低的板块则建议不要过度低配。”刘鸣镝说。