最全梳理！壁仞科技上市，市值狂飙至900亿，揭秘背后资本版图丨创投智库

1月2日，壁仞科技登陆港股，开盘大涨82.14%，报35.7港元/股，随后高开高走，盘中一度涨超110%，截至发稿涨幅有所回落，总市值超900亿港元，成为继摩尔线程、沐曦股份后，一个月时间内第三家敲锣的GPU企业。

在近年国产GPU芯片攻关的进程中，创投资本仅在GPU三杰身上就押注了超300亿元。三家企业均在2020年前后创立，此番IPO，不仅是中国芯片创业的里程碑，对这些创投资本而言也是一次“远超预期”的阶段性胜利。

壁仞科技成立于2019年9月，由前商汤科技总裁张文创立。在投资人眼中，张文虽然不是GPU科班出身，但善于聚人、聚资本，能把握大方向，是个“战略家”。

图片来源：公司供图

壁仞科技创立之初，中国芯片产业面临巨大的不确定性，而张文向投资人讲述的，是从零起步追赶英伟达的故事。

而在当时的市场语境下，这番“挑战巨头”的构想，又有多少人会当真，又有哪家机构敢重金押注？

成立半年：启明创投的关键一投

壁仞科技创立时间比摩尔线程早9个月，比沐曦股份早一年。在张文看来，首轮投资是他人生最困难的时刻之一。

启明创投是张文最先接触的投资机构。2019年6月中旬，张文与启明创投主管合伙人周志峰在北京相见，两人是哥伦比亚大学校友，张文向周志峰聊起做GPU的想法，随后给了一份创始团队目标人选名单。

周志峰是重度的科技史爱好者，认为AI技术与产业的发展一定会对算力产生巨大需求，而中国又是AI技术与AI算力最大的使用方。“壁仞科技所展望的技术与产品的大方向跟我个人对这个赛道的认知最匹配，壁仞科技正在聚集的创始团队也是这个方向的最优解。”周志峰回忆道。

1个月后，启明创投明确了投资意向，最终在2019年12月完成壁仞科技首轮投资交割。周志峰以创始投资人，参与了壁仞科技从成立，到早期“找人、找钱、找方向”的各个环节。

“启明创投介入后，公司就越来越顺了”，张文不由得感慨。敲定首轮投资的同时，张文从大厂挖来了洪洲（现任CTO）、张凌岚（现任COO）等业内大牛，加速创始团队组建。

2020年2月，IDG通过Champ Earn完成第二轮融资，为壁仞科技提供了1000万美元弹药。结合公开资料，Champ Earn应是IDG第五期美元基金的专项投资载体。此后，IDG连续三次跟投，累计投资约1.1亿元，如今持股4985万股，对应股权价值17.8亿港元。值得一提的是，IDG同样是商汤科技的早期投资方，在公司成立仅两个月时，便向其注入900万美元的首轮风投资金。

成立一年：格力牵线横琴，产业资本加速入局

2020年年中，张建中、陈维良分别从英伟达、AMD离职创立摩尔线程、沐曦股份，整个GPU行业的融资节奏随之全面提速。

2020年5—9月，壁仞科技共计完成4轮融资，累计募资约29亿元，投前估值飙升至60.6亿元。在张文看来，当市场变得开始有泡沫时，肯定有很多的创业者涌现出来，资本市场资源的分离，人才也开始分离。但好的企业一定是能迅速去获得资源，把这个泡沫做实的。

“商汤早期成功的核心策略也被壁仞科技在创业初期所借鉴和实践。”耀途资本创始合伙人杨光表示，这一策略的核心逻辑，是通过大规模融资汇聚顶尖人才，构建极高的人才密度与资本壁垒。

正是看到洪洲、张凌岚等人才的加入，耀途资本通过苏州耀途进取创业投资合伙企业，参与了壁仞科技的A轮融资，注资3500万元，壁仞科技也由此成为耀途资本收获的第六个IPO项目。

在总规模达7.9亿元的A轮融资中，格力集团是助推壁仞科技发展的重要力量。其通过全资控股的珠海格力创业投资有限公司，注资1.4亿元，并深度参与项目落地、融资对接、团队搭建、产品研发等全流程。

具体而言，2020年7月，在完成A轮投资同时，格力集团推动壁仞科技子公司“珠海壁仞集成电路有限公司”落户横琴国际科技创新中心。与此同时，横琴国际科技创新中心的投资运营主体——珠海大横琴集团，通过彼时全资控股的珠海大横琴创新发展有限公司（简称“横琴创新”）连续四轮参投壁仞科技，累计注资4.1亿元，从A轮21亿元投前估值一路买到B轮的95亿元。

2023年12月，大横琴集团将横琴创新51%股权以29.4亿元转让给中国信达，而此次壁仞科技上市，横琴创新所持8071.8万股对应价值达到28.8亿港元，已为中国信达收回可观投资成本。主导者格力集团如今持有壁仞科技4590.5万股股权，亦收获约16亿港元账目回报。

壁仞科技另一“伯乐”碧桂园，对壁仞科技此番上市想必也是翘首以待。在Pre-B +轮融资中，碧桂园通过直投主体碧桂园创新投资有限公司及管理基金“佛山市南海区汇碧二号股权投资合伙企业”联合入局，累计投资3.5亿元，拿下6659.7万股股权，对应股权价值23.8亿港元。

但2024年以来，为保障保交楼资金需求，碧桂园陆续变现优质股权投资，包括以20亿元作价转让所持长鑫存储股权，以及以13.05亿元出让蓝箭航天全部股份。但这并不影响其创投业务的亮眼战绩：据执中ZERONE数据，自2019年进入创投市场，碧桂园累计直投45个项目，遇见小面、贝壳、创胜集团-B等6家已成功IPO，欣旺达动力、比亚迪半导体等8家进入拟上市阶段。

在这一系列紧锣密鼓的融资中，张文不仅拿下了高瓴资本、松禾资本等头部机构，还斩获华登国际、中芯聚源等产业资本的背书：

高瓴资本通过北京高瓴裕润股权投资基金合伙企业、珠海元启立千投资咨询合伙企业两只基金，先后参与壁仞科技Pre-B轮及B+轮融资，累计出资3.6亿元，其背后LP包括腾讯、全国社保基金等重量级主体；

松禾资本则依托深圳市松禾成长股权投资合伙企业在A轮及Pre-B轮融资中累计注资1.4亿元，其LP深圳市引导基金更通过间接出资，实现对壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份三家企业的全覆盖；

华登国际、中芯聚源分别通过青岛华芯锚点投资中心、苏州聚源铸芯创业投资合伙企业在A轮投了1.9亿元以及5000万元，为壁仞科技带来战略背书、产业共建等超越财务投资的赋能。

成立6年：营收稳步增长但面临挑战

2021年，手握超30亿元资金的壁仞科技，全力推进首款芯片BR106的流片、量产，并开启商业化探索。从营收数据来看，公司2022年、2023年和2024年营收分别约为49.9万元、6203万元和3.4亿元，虽实现逐年增长，但营收规模落后于摩尔线程、沐曦股份。

与此同时，2020年密集融资后，壁仞科技投前估值已达60.6亿元，远超摩尔线程当时14亿元和沐曦股份的4.1亿元。巨大的估值鸿沟，也令壁仞科技放缓了后续的融资步伐。

作为对照，2021—2024年期间，壁仞科技共完成18.8亿元融资；而同一时期，摩尔线程、沐曦股份分别斩获91.7亿元、39.5亿元融资。直至启动IPO前夕，壁仞科技才连续完成两轮融资，最终将累计募资总额锁定在93.2亿元。

以3亿元投资额为界，壁仞科技后续融资中的重仓机构包括熵和科技、临港科创投、民生人寿、中国平安，投资额分别为8亿元、5亿元、5亿元、3.3亿元。

其中，临港科创投通过旗下上海临科壁芯私募投资基金合伙企业（简称 “临科壁芯”）领投壁仞科技第九轮融资，如今所持5675.2万股对应价值达到20.3亿港元。作为临港集团旗下市场化运作的基金管理平台，临港科创投除布局壁仞科技外，还成功投资了天数智芯、杰华特、矽睿科技、英集芯、翱捷科技、艾派克微电子等一众半导体明星项目。

临科壁芯的LP名单包括上海国投先导人工智能母基金、上海闵行金融投资以及上海人工智能产业股权投资基金。值得一提的是，壁仞科技亦是上海国投先导人工智能母基金的首个直投项目。在上海打造“全栈式AI算力底座”的战略推进过程中，以上海国投先导为代表的国有资本，核心是扮演上海GPU产业集群构建的“战略领航者”“耐心资本供给者”与“生态协同赋能者”三重角色，以此服务于上海科创中心建设与国家科技自立自强的战略需求。

根据证券时报统计，6年时间里，壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份三家企业从一级市场累计募资314.6亿元，构筑起国产GPU领域的核心力量。

但在行业巨头英伟达面前，国产GPU厂商仍面临巨大挑战。仅从财务数据层面比较，2025财年（截至2025年1月26日），英伟达全球营收达1305亿美元，是三家企业2024年营收总和的622倍；其年度研发开支高达129.1亿美元，是三家企业总研发费用的30倍。

“我一直觉得上市是一个非常重要的里程碑，但绝对不是一个终点。回看英伟达的发展历程，它1999年IPO时并非行业第一，在上市后的关键四五年里，凭借精准的战略布局与持续的产品突破才真正成长为行业巨头。”周志峰希望壁仞科技能用募集到的资金招引更好的人才，甚至通过一些并购、整合的方式，在接下来的市场竞争中继续前行。

作者系证券时报·全国创投协会联盟智库中心研究员