2025年核心数据点评：经济看明年

冬季降临，网络的季节同频。

只做数据的点评。

全年经济增长的核心目标GDP，计划目标增长 5%。

无论国内机构，还是国外机构都认为可以实现计划目标，四季度会有回落，但前三季度GDP 同比增长 5.2%，数据支持没有太大问题。中国的问题是出现了其它核心指标的背离，这种情况在全球是孤案，只有韩国在2014-2016年有过相似的情况，韩国是外向型经济，主要是受全球大宗商品价格暴跌影响。

11 月综合 PMI 产出指数降至 49.7% 的近一年新低。

PMI 产出指数是重要的监测指标，临界点50%，高于 50% 说明全行业产出较上月扩张，低于则表示收缩，如果连续三个月低于临界点，则构成趋势性判断，中国已经连续8个月低于临界点。

1-10 月固定资产投资同比下降 1.7%，较 2024 年同期 3.4% 的正增长大幅下滑 5.1 个百分点，这里会有一个疑点，2025是放水年，水都放到哪去了？固定资产投资同比下降应该反映了两个情况，一是看得见的情况，受楼市拖累，二是看不见的情况，相当一部分资金不是用来支持居民消费，而是用于地方化债了。中国近十年经济一直受益于投资的驱动力，这个逻辑出现变化，说明2026年将承受两大考验：房地产下降的趋势性压力和日益放大的地方负债率的压力，有了这两只吞金兽，如何提振居民消费？

1-10 月规模以上工业增加值同比增长 6.1%，较 2024 年同期提升 0.3 个百分点，这是一个平衡的姿态，有支撑力，但工业投资仅增长了2.7%，增速明显低于整体投资增速一点七个百分点。1说明工业不是在扩张，而是在做优化升级。

消费者价格指数表现是今年经济的一大焦点，CPI 涨幅 2% 左右的目标差距依然显著，1-11 月平均同比下降 0.3%，相较于 2024 年同期 0.3% 的平均涨幅由涨转降，如果说GDP反映的是一国的生产能力，那么消费者价格指数反映的就是一国居民的消费能力，这两个指数的长期背离，反映的则是中国经济的内在矛盾：分配不平衡。

生产者价格指数（PPI）的走势不用做太多的解读，2025 年 11 月 PPI 同比下降 2.1%，降幅较上月收窄 0.2 个百分点，且环比首次上涨 0.1%，连续 3 个月降幅收窄， 一般解读为呈现出边际改善的迹象，但这是个多余的说法，毕竟已经连续36个月下降，谈不上边际改善，那是语言的艺术，自由落体还是头朝下，没有触地，边际在哪里还不清楚。

就业的核心问题是统计口径，由于统计口径差异太大，与国际标准缺乏可比性，只能反映本国的就业趋势，我们只是统计城镇调查失业率，而美国是全国失业率，同样的失业率，差异太大了。美国11月全国失业率大致稳定在4.4%左右，中国城镇调查失业率1-10月平均值5.2%，一般认为全国失业率5.5%是安全线，7%是警戒线。青年失业率也存在不可比的问题，不再展开谈，总之，都是在努力以统计的语言弱化数据，2025年9月美国青年失业率为10.4%，中国11月青年失业率为16.1%。如果说GDP的增长为财政收入提供了基础保障，那么 ，失业率的上升则意味着居民对未来收入预期的降低，这就是背离。

房地产市场深度调整的态势不变，2025 年 1-10 月全国房地产开发投资 73563 亿元，同比下降 14.7%，住宅投资下降 13.8%，1-10 月新建商品房销售面积、销售额同比分别下降 6.8%、9.6%，11 月百城二手住宅均价环比下跌 0.94%，同比下跌 7.95%，不做点评，目前不允许“恶意唱衰楼市”。原因很简单，楼市权重太大，又是地方财政50%的收入来源，它的好与差，直接引导了对整体经济的评估。

今年最热闹的还是贸易，进出口总额保持了连续增长的态势。2025 年 1-10 月货物贸易进出口总值 37.31 万亿元，同比增长 3.6%，从 2 月起连续 9 个月保持增长，但增速较 2024 年同期的 5.2% 下滑 1.6 个百分点，10 月单月进出口仅增长 0.1%，不排除由强转弱的可能，关税战谈判缓解了压力，暗战却一天也没停止过，2026年大概率是贸易的寒冬。

总的来说，GDP增速符合预期，其他指标均不理想，而真正的考验在2026年。