皮阿诺实控人“悬案”落地 半导体资本如何破解业绩困局

来源：滚动播报

（来源：北京商报）

一纸公告结束了长达三年的悬念，定制家居企业皮阿诺创始人马礼斌将公司权杖正式移交，这场控制权马拉松终于冲线。12月17日，皮阿诺在实控权变更复牌后，资本市场再次迎来涨停，以19.65元/股收盘，涨幅为10.02%。事实上，这已是皮阿诺两年内第三次尝试变更实控人，前两次与保利系珠海鸿禄、光电显示企业相关方的合作均以终止告终。频繁的控制权变动背后，是企业持续承压的经营业绩。数据显示，2022至2024年间，皮阿诺营收从14.52亿元逐年下滑至8.86亿元，净利润在2021年首次亏损7.29亿元后，2024年再度亏损3.75亿元。今年前三季度业绩进一步下滑。

业内人士指出，实控权变更是企业寻求资源整合、突破发展瓶颈的重要尝试。半导体背景的新实控人有望带来资本注入和跨界资源整合，为皮阿诺补充流动性的同时，推动业务结构优化。对于皮阿诺来说，若能借助此次变更补齐短板、优化战略，有望在行业调整期抢占先机，但若无法突破根本症结，仅靠控制权变动难以实现长期健康发展。

控制权三度更迭

本次实控人变更通过多重交易分步实现。根据公告，马礼斌与杭州初芯微科技合伙企业签署股份转让协议，将其持有的1788.84万股皮阿诺股份以15.31元/股的价格转让给后者，占公司总股本9.78%。此前，初芯微已与第二大股东珠海鸿禄达成协议，以13.284元/股的价格受让1280.41万股股份，占公司总股本7%。叠加马礼斌后续将放弃其剩余19.34%股份的表决权，初芯微将直接持有16.78%股份并成为控股股东。作为整体交易的一部分，皮阿诺拟向尹佳音控制的青岛初芯共创科技定向增发3451.5万股股份，募资不超过3.95亿元，发行完成后尹佳音旗下企业合计持股比例将达到29.99%，巩固控制权。

对于实控权的变更，皮阿诺相关工作人员表示，由于大股东已变更，目前不便进行回复。预计明年1月变更手续正式完成，公司董秘团队也会重新进行调整。

马礼斌在《致全体皮阿诺家人的一封信》中表示，自己将股份转让初芯微，并放弃大股东表决权，以引入半导体新兴产业，为上市公司赋能，去寻找新的盈利增长点；同时初芯微对皮阿诺的投资，也是资本对皮阿诺品牌价值的肯定。

事实上，皮阿诺的控制权变更之路充满波折。2022年10月，马礼斌首次尝试出让控制权，拉开了为期三年的控制权变更之路。据了解，马礼斌首次尝试出让控制权计划向保利资本背景的珠海鸿禄转让20%股份，但最终仅完成0.24亿股转让，剩余股份转让在2024年11月宣告终止。

时隔一个月，马礼斌与光电显示行业相关的深圳通捷达成协议，拟转让9.59%股份，然而该交易在2025年11月同样以终止告终。短短三年内两次交易失败后，皮阿诺迅速敲定与半导体投资背景的尹佳音合作。

业内人士分析称，皮阿诺频繁寻求实控人变更的核心驱动力是持续下滑的经营状况。皮阿诺过度依赖的工程渠道在行业调整期遭受重创，而零售端转型未能及时见效，导致盈利能力大幅下滑。创始人通过出让控制权引入战略投资者，本质上是希望借助外部资本和资源缓解财务压力，为企业寻找新的发展路径。

业绩持续探底

翻看皮阿诺近年来财报不难发现，实控人变更的背后，或是企业承压的业绩。北京商报记者了解到，皮阿诺的业绩颓势始于2021年。年报显示，皮阿诺2021年净利润亏损7.29亿元，同比下降470.05%，是上市以来首次亏损。尽管2022年净利润扭亏为盈，但营收却同比下滑20.40%。2023年，皮阿诺营收进一步下降，同比下降9.35%，净利润缩水至8597.89万元，同比下降44.03%，营收、净利润出现双下滑。

2024年，皮阿诺业绩再度下滑，实现营收8.86亿元，同比下滑32.68%；净利润亏损3.75亿元，同比下滑535.88%。2025年前三季度的经营数据更显严峻，营收较上年同期减少37.27%，净利润从盈利822.68万元转为亏损752.52万元，下滑幅度达到191.47%。对于业绩的下滑，皮阿诺表示，主要是战略调整降低大宗地产业务所致。

家居行业资深分析师分析称，皮阿诺业绩下滑是行业周期与自身战略失误共同作用的结果。在行业调整期，多数定制家居企业都在缩减工程渠道依赖，加大零售端和C端市场布局，但皮阿诺转型节奏相对较慢。

与同行业上市公司相比，皮阿诺的下滑态势更为显著。定制家居行业头部企业欧派家居、索菲亚2024年营收虽然均有所下滑，但仍保持近190亿元以及近105亿元规模。值得注意的是，一直与皮阿诺体量相当的顶固集创，业绩在2024年也成功反超皮阿诺，实现营收10.27亿元。

AI+设计/软装研究专家、社群/圈层运营战略及实战专家王建国表示，皮阿诺业绩下滑，是市场压力所致。此外，自身的渠道力、产品力等“护城河”没有真正的形成，基本体量不足，核心竞争力不够，没有形成真正的商业战略安全性和进攻力，也是企业业绩下滑的因素之一。

扭转业绩仍存挑战

新实控人尹佳音的半导体投资背景为皮阿诺带来了跨界转型的想象空间。公开资料显示，尹佳音是初芯集团创始人，同时担任海林投资和芯海林科技联合创始人，在半导体、光电显示等高科技领域积累了丰富的资源和人脉。本次定向增发募资的3.95亿元将主要用于补充营运资金、优化融资结构，这将直接缓解皮阿诺的现金流压力，为其零售渠道拓展和产品研发提供资金支持。

王建国表示，对于皮阿诺而言，未来发展还是要回到企业发展的本源。渠道建设优化创新、产品研发制造精进、营销运营更加高效精准一个都不能少。这就要看新实控人进场后，是否能在资源、资金等角度上进行加持上。

值得注意的是，尽管马礼斌在《致全体皮阿诺家人的一封信》中表示，此次转让后自己仍持有29.7%股份，依然是皮阿诺的核心股东，并没有离场走人。未来皮阿诺坚定中高端转型战略，精准服务改善型客户需求。但新实控人能否真正扭转皮阿诺的业绩，仍面临严峻挑战。

值得注意的是，新实控人的主业与皮阿诺的定制家居业务协同性有限。市场上有传言称，“初芯系”此番“买壳”皮阿诺，可能更看重其上市公司的“壳”资源属性，而非其家居主业发展潜力。此外，新实控人自身的财务实力也受到关注。北京商报记者注意到，此次定增的认购方青岛初芯，2024年全年净利润亏损。2025年前9个月，营业收入为0，净利润仅为278.10万元。

业内人士分析称，引入有产业背景的资本方，短期能提振信心并补充现金流。但长期来看，皮阿诺的核心问题在于家居主业的竞争力弱化。新实控人若不能在家居赛道上找到破局之法，或成功实施彻底的业务转型，仅靠资本运作难以从根本上拯救业绩。

皮阿诺在复牌后，股价连续两日涨停，市场用资金表达了对这场控制权变更的初步期待。然而，在资本盛宴之后，摆在新实控人面前的，是如何带领这家营收腰斩、连续亏损的企业走出泥潭的现实考题。

北京商报记者 翟枫瑞