行业估值仍处于低位 慢牛预期将驱动券商ROE提升

2025年，证券行业迎来业绩爆发期，上市券商前三季度净利润同比大增62%。机构普遍认为，目前券商行业估值仍处于低位，随着资本市场“慢牛”格局深化、政策红利持续释放，券商行业ROE（净资产收益率）有望进入上行通道，头部券商凭借并购整合与国际化布局，将迎来新一轮价值重估。

政策精准发力：

券商泛财富业务发展空间被打开

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出，加快建设金融强国，并作出一系列重要部署。这是“金融强国”首次写入五年规划建议。工银国际首席经济学家程实表示：“一系列安排部署紧扣金融强国建设的关键核心要素，涉及中央银行制度、资金供给、融资结构、金融基础设施、金融监管等主要方面，充分体现了当前和今后一段时期我国内外部形势变化的新要求，金融领域改革发展路线图更加清晰。”

“‘十五五’规划指引行业高质量发展，提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。融资端改革延续，有望更加发力见效；投资端资金入市、增配权益与产品扩容打开券商交易做市、泛财富业务发展空间。”针对政策的精准发力，广发证券非银行业首席分析师陈福表示，目前，场外资金入市及机构配置仍有较大提升空间，当前我国居民资金入市仍处于初级阶段，资金入市与财富效应形成共振，有望强化资本市场的“慢牛”走势。需要提醒的是，存款搬家往往滞后于市场表现，目前居民储蓄已形成增量流动性的“蓄水池”，非银存款维持扩张。

关键数据印证景气度：

上市券商三季报净利润大增62%

过去，“靠天吃饭”的传统通道模式使券商业绩对市场环境更为敏感。自2002年实行佣金费率浮动制以来，证券行业佣金率下降，促使券商开始寻求业务转型。

“牛市启动时，大批投资者进场，市场交易额大幅增长，为券商业绩提供强烈支撑。”东吴证券分析认为，一旦市场环境不佳，券商开发新客户难度加大，市场交易持续低迷，证券行业业绩进入下降通道，因此，传统通道模式使券商业绩对市场环境更为敏感。

不过，从2017年起，券商开始发力财富管理业务。“虽然券商在产品和服务供给的丰富度，以及渠道优势和客户基础方面不如银行，但券商在投资能力、资产获取和研究能力方面实力较强，因此，在发展财富管理方面有一定优势。”东吴证券分析师孙婷介绍道。

作为牛市旗手，券商业绩直接受益于市场反弹。2025年前三季度，50家上市券商合计实现营业收入4522亿元，同比增长41%；合计实现归母净利润1831亿元，同比增长62%。若剔除去年三季度华泰出售Assetmark（一家美国的统包资产管理平台）的投资收益及今年一季度“国泰收购海通”产生的负商誉这两项非经常性损益，上市券商实现归母净利润为1746亿元，同比增长63%。

关于证券行业2026年的投资策略，广发证券分析认为：“一流投行建设有望成为‘十五五’时期的重要主线，并购和出海预计成为一流投行建设的重要抓手。并购方面，行业龙头券商的整合有望加速；出海方面，中资券商积极加码国际化布局，业务模式持续多元化转型。”

“公募基金三季度持有传统券商的仓位仅为0.52%，严重低配。”投资机会上，孙婷提醒道，“随着流动性改善、利好政策的出台，券商股估值有望随市场改善而进一步提升。可以重点关注中信证券、广发证券、华泰证券、中金公司、东方证券、东方财富、指南针。”

记者 张曌