“存款搬家”入市潜力被低估了？

2025.12.17

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作者 |第一财经 亓宁

“女士，您有一笔定期存款快要到期了，目前我行3年期存款利率最高能到1.75%，1万（元）起存，额度有限。一万（元）以下是1.6%，您可以考虑办理续存。”近期，家住北京的扬子（化名）收到了来自某股份行客户经理的电话提示。这笔资金是她两年前以2.35%的年利率存入这家银行，手机银行显示，目前该行2年期定存利率只有1.4%。

随着存款利率持续下行、权益市场热度提升，面对大量定期存款到期，银行一方面将在重定价中迎来负债成本进一步下降，另一方面则面临存款流失压力。而作为“存款搬家”的一个重要方向，今年以来资本市场对这一趋势的关注和讨论不断升温。

有机构测算结果显示，如果综合考虑历史经验和当前超额储蓄情况，未来“存款搬家”入市的潜在规模至少是万亿级的。从定期存款到期规模来看，2024年之前存入、2026年之后到期的规模超过60万亿元。但也有机构人士提示称，社会财富流向资本市场是一个长期过程，应该理性看待。相比之下，超30万亿元规模的理财产品离资本市场更近，含权类理财的未来空间更值得关注。

“存款搬家”潜力来自哪里？

不同于上述客户经理引导客户进行续存，一位股份行地方分支机构负责人对第一财经记者表示，对于存款到期客户，目前他所在机构的主要策略是引导客户转向收益相对稳定、风险较低的理财产品。

“年龄大一些的客户相对会更容易接受，因为他们本身投资渠道比较少。”据上述银行人士观察，不少定存到期的客户倾向于采纳这类建议，也有部分开始考虑债券投资等新的选择，但至于是否有资金流向股市较难判断。

尽管央行最新数据显示居民“存款搬家”节奏放缓，但考虑到接下来仍有巨额高利率的存量定期存款到期，市场对这一趋势的预期并未降温。尤其随着存款利率持续下行，储户定存到期后的续存动力可能也在逐年下降。

“市场近期关注定期存款到期节奏，因为这对资本市场而言是风险偏好提升后潜在的流动性来源，对银行而言是存款到期重定价带来的成本下降潜力。”招商证券银行业首席分析师王先爽认为，较大量级规模的存款到期，外溢到任何资产市场都是巨大的流动性冲击，市场也因此抱有较大期待。

据招商证券测算，如果以2018年为基数，2025年上半年末居民和单位总存款较2018年底增长了79.5%。其中，居民和单位定期存款分别增长了165.4%、72.4%。其中，在2024年之前发生的定期存款中，2025年到期规模约有105万亿元，2026年及之后到期的规模约为66万亿元。

另据中金公司测算，2026年将分别有20.7万亿元、9.6万亿元、1.3万亿元的2年期、3年期、5年期居民定期存款到期，合计规模约32万亿元。这一数据，相较于2025年又同比多出了4万亿元。

“我们测算，上述存款重定价后，定价将分别下行72BP、142BP、168BP，更大幅度的重定价将推动定期存款搬家。”中金公司银行业分析师林英奇说。

他从超额储蓄角度进一步表示，如果以过去10年的平均储蓄率作为标准（15.0%），2020年～2025年合计产生的超额储蓄约为14.4万亿元。“按照目前可支配收入水平，储蓄率每降低1个百分点将撬动当年0.9万亿元的新增资金流向理财、基金、保险、活存、房地产等领域，或转化为消费。”林英奇认为，伴随储蓄意愿减弱及超额储蓄活化，2026年有望在2025年“存款搬家”的趋势下，额外再新增2万亿～4万亿元左右的活化资金流向非定存投资领域。

资金流向哪里

自2024年以来，居民定期存款增量就有明显放缓趋势。到了今年，居民存款和非银存款的“资金跷跷板”效应更为明显，关于存款“搬家”入市的猜测和讨论也不断升温。

“三年多之前及更早期利率水平在3%以上的定期存款到期，当前再续存已缺乏吸引力，这部分现金有望被动转向权益配置。”摩根士丹利中国首席股票策略师王滢多次在报告中提到这一判断。

在申万宏源首席经济学家、宏观分析师赵伟看来，市场在关注“存款搬家”潜力时可能存在几个误解，从而在规模、速度等维度低估存款“搬家”入市的潜力。

“市场关于‘存款搬家’的讨论多关注定期存款，认为定期存款‘活期化’是主要途径；但近十年居民定期存款变化多源于‘存款与理财转换’的结构性影响，并非进入股市。”赵伟认为，在全口径储蓄指标下，以储蓄率额外上升的幅度来刻画超额储蓄，目前居民储蓄率达近十五年新高（29.8%），对应超额储蓄规模达9.4万亿元以上，“该指标也包括理财进入股市的潜在规模，（可以）更准确地跟踪入市资金。”

据赵伟团队估算，未来居民储蓄进入股市的潜在规模可能在万亿级别以上。“复盘两轮牛市经验，2007年前，居民超额储蓄规模少，但储蓄进入股市规模达1.6万亿元（存量储蓄进入股市）；2014年居民超额储蓄在0.4万亿元左右，但储蓄进入股市的规模达2.9万亿元，居民也将存量储蓄投入股市中；本轮居民除存量储蓄外，仍有9.4万亿元的超额储蓄，意味着储蓄进入股市的潜在规模至少是万亿级别以上。”他在最新报告中分析说。

他进一步分析称，与海外经验不同的是，2021年以来，中国居民超额储蓄具有更强的投资属性，即超额储蓄的形成更多来自房地产调整过程中居民资产配置行为的变化，因此相关主体对资产价格的敏感度也更高。

“当下全国每年购房消耗的储蓄比往年减少4.6万亿元，超额储蓄地区几乎全是购房减少更明显的地区，譬如广东、江西、四川等。”赵伟认为，一方面，前期超额储蓄较高的地区在2025年面临更明显的房价下行压力，这意味着居民或有更迫切的资产再配置意愿；另一方面，前期居民资产配置过度向固收类资产倾斜，固收类资产的超额收益空间被压缩，理财收益率、期限利差均下行至历史性低位，较难满足居民再投资需求，居民在寻找新的投资选择。

含权理财可能更值得关注

但相比存款直接“搬家”入市，作为存款的首要“替代”，理财产品资产配置逻辑变化对股市的影响可能更值得关注。

此前就有业内权威人士指出，“存款搬家”其实说法并不严谨，居民、企业和非银机构用存款买卖股票，只是存款和股票在不同主体之间的重新分配，买股票的人存款减少、股票增多，卖股票的人股票减少、存款增多，整体上看存款是大体不变的。

但多位资管人士对记者表示，面对投资者需求变化、固收资产收益回报波动，所在机构从“固收+”着手布局，在今年明显加大了对“真权益类”资产的布局。有股份行理财子内部人士提到，这其中一个重要逻辑在于，一方面，广义上的“存款搬家”对理财来说并非新事，理财的广大客群基础很大程度上正是从银行存款客群发展而来；另一方面，狭义上所谓的“存款搬家”入市对应的是投资者风险偏好上升、权益市场分流资金，银行理财求“稳”为主的传统定位可能使其吸引力下降。

“资本市场权重指数隐含回报超过存款收益由来已久，每年银行都有大量的存款到期，所以只要市场情绪配合，每年都有存款入市的潜力。但更进一步来看，当前银行理财约30万亿元，这部分居民财富离资本市场更近。而经过多年的鼓励和发展，目前银行含权益理财占比仍比较低。”对于“存款搬家”入市，王先爽认为，虽然近年存款利率下行的确更加凸显了价值型股票的比较收益，但社会财富流向资本市场是长期过程，难以一蹴而就，而且从中长期视角来看更应该理性对待。

对比来看，据中金公司测算，2025年前10个月，居民定期存款规模累计增长10.5万亿元，比2023年少增了3.9万亿元；年初以来，居民活期存款、银行理财、非货基金分别较年初增长了0.9万亿元、3.6万亿元、2.7万亿元，比2023年同期多增了1.6万亿元、4万亿元、2.6万亿元。此外，今年以来非银存款规模累计增长了6.7万亿元左右，比2023年、2024年分别多增约6万亿元、1万亿元。

林英奇认为，随着理财机构债券配置估值行为得到有效规范，理财行业将呈现出低波稳健固收产品仍是基本盘、同时含权理财增速提升的发展趋势。他认为，“固收+”理财、股混类理财同比增速有望达到20%。

那么，理财能给股市带来多少增量资金？据中金公司测算，受益于含权产品发力，2026年理财机构有望提升权益资产仓位（股票+股混基金）0.8个百分点至2.3%，2027年伴随着理财权益投研资源的持续投入，仓位有望进一步提升至3.5%。以上合计有望为资本市场带来潜在近1万亿元的增量资金。

微信编辑| 小羊

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