伊利股份：高分红之上的高成长价值

来源：小北读财报

　　伊利股份同时具备防御和进攻两个属性。

　　防御性指的是伊利在行业周期具有经营韧性，公司盈利能力稳健，能保持充足的现金流且分红率高；

　　进攻性指的是公司的奶粉及奶制品等业务保持快速增长，且公司乳品深加工、非乳等业务仍有很大的成长空间。

　　我们可以认为伊利是一家具有高分红属性与结构性成长潜力的公司，很多数据可以帮我们理解这一点。

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高分红：

未来三年分红比例不低于75%

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　　11月份伊利公布了未来三年股东回报计划。

　　2025-2027年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于75%，且每股派发现金红利金额不低于2024年度每股派发现金红利1.22元（含税）。

　　与此同时，今年三季报发布同期，伊利公布了中期分红预案，拟派发现金红利30.36亿元；如下表所示，2024年伊利的股息率达到了4.04%，分红比例达到了91.29%。

　　2025-2027年，伊利每年每股分红保底为1.22元（含税）；股价按29元测算，伊利的年最低股息率将达到4.2%。

　　A股股息率的平均水平为2%，股息率高于3%的股票通常被称作防御性资产，伊利企业经营质地稳健且现金流充足，4%的股息率使其在A股具有超过债券的防御属性。

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结构性增长机会带来成长价值

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　　近期伊利提到，中国乳业已经从单纯追求增速的“量增”时期，全面进入以多元化、精细化需求为导向的“质升”新阶段，“结构性增长”正在取代“普适性增长”，而行业的结构性增长机会主要有三个方面：

　　第一，随着国民健康意识的不断提升，乳制品的需求还会持续释放，这也是行业增长最根本的支撑。

　　第二，高线城市需求升级推动多元化增长，乳制品已经从基础饮食，全面融入休闲社交、代餐佐餐、健康管理等多元场景。

　　第三，品类差异化赛道潜力巨大。

　　目前看，差异化核心增长机会主要在成人营养品、奶酪、B2B及乳深加工等领域。预计2030年成人营养品的整体规模将超过3000亿元，市场空间非常广阔。

　　这种结构性的增长机会从伊利的三季报中也能看出来，如下表所示，今年前三季度，伊利奶粉及奶制品业务、冷饮产品和其他产品的营收都在增长，特别是奶粉及奶制品业务，营收同比增长29.31亿元。

　　曾有投资者提问公司“两油一酪”等深加工产品的发展空间如何，公司产能和品类布局怎样，公司回复说：

　　对于深加工业务，公司很早就有布局。

　　自收购西部乳业后，公司开始逐步把产能聚焦到高附加值产品上，在淡奶油、黄油等产品的基础上，进一步布局了乳铁蛋白、浓缩乳清蛋白、酪蛋白等专业原料；

　　今年三季度，伊利在国内的深加工生产线也开始投产，产能会逐步爬坡。

　　公司也在积极与奶茶店、烘焙店和餐饮店紧密合作，推出多款定制产品，逐步抢占外资品牌的份额；前三季度，公司奶酪事业部的奶酪、黄油、奶油等to B产品有超过20%的增长。

　　今年9月份，伊利与挪瓦咖啡正式合作推出0乳糖拿铁，是伊利依托于已有的技术优势赋能B端的典型案例。

　　最后总结来看，伊利未来的业绩增长是有迹可循的。

　　液态奶业务是公司的基石业务，不仅稳居行业第一，规模优势更是持续扩大。

　　其中，安慕希零售额连续多年稳居常温酸奶第一位。此外，在低温奶品类，金典4.0鲜牛奶也以“顶配鲜活营养”品质持续赢得市场，带动低温白奶品类营收及市场份额双增长。

　　而奶粉业务近年来一直都是对伊利营收贡献很大的业务。

　　前三季度，婴幼儿奶粉销售额市占率继续稳居行业第一，营收持续双位数增长，领先优势持续扩大。成人粉板块依托龙头地位与差异化产品布局，推出更多强功能型产品，最终实现了优于行业的增长。

在乳品深加工领域：

　　黄油、稀奶油等专业乳品国产替代的空间很大，乳铁蛋白、水解乳清蛋白等产品毛利率高，技术含量高，将会成为伊利进一步拉开与同行差距的市场。乳深加工不仅增厚产业价值，也拓宽了乳制品的消费场景。

　　总之，在4%的股息率之上，伊利还有很多可以扩展的业务和产品，伊利在高分红之上仍具备成长价值；市场需求不会完全消失，市场一直都存在结构性的增长机会，这些机会就是伊利的成长空间。