渣打人民币国际化指数：9月至10月持续恢复

• 渣打人民币环球指数（RGI）自 8 月降至低位后，9 月至 10 月回升

• 离岸人民币存款、点心债和境外持有在岸人民币资产增长对推动 RGI 回升做出主要贡献

• 依据“十五五”规划建议，政府将更积极地推进人民币在国际上的广泛使用

• 香港作为全球离岸人民币业务中心的地位有望进一步巩固

加力推进人民币国际化

我们独家推出的渣打人民币环球指数（RGI），长期评估人民币国际使用状况。RGI 指 数自 8 月降至低位后，9 月至10 月持续恢复。由于10 月初中美贸易摩擦升温前，外部环境相对稳定，9 月 RGI 各项组成对 RGI 回升均做出积极贡献。10 月末中美签署新的贸易协议，促使市场情绪有所改善，有望支持人民币国际使用逐步恢复。

9 月至 10 月期间，RGI 各项组成中，离岸人民币存款经历 5 月至 8 月连续四个月下降后 有所回升。中国央行、地方政府和企业增加发行离岸人民币债券，或有助于提振离岸人民币需求。8 月至 10 月期间点心债指标有所上升。受境外持有中国股票规模更大幅上升推动，9 月境外持有在岸人民币资产规模升至近 43 个月的高点 10.4 万亿元。受人民币对美元升值推动，9 月离岸人民币外汇交易大幅增多，但人民币汇率企稳后，离岸人民币外汇交易有所回落。8 月至 9 月跨境人民币支付有所恢复，但受 10 月初贸易政策不确定性影响，10 月有所下降。

“十五五”规划（2026-30）建议强调将推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，建设自主可控的人民币跨境支付体系这一目标。香港作为全球离岸人民币业务中心的地位有望进一步巩固。近期政府推出多项新的举措，旨在增强离岸人民币流动性及便利贸易融资。

人民币国际化进程将继续推进

离岸人民币市场活动更趋活跃

RGI 指数（3 个月移动平均）自 8 月降至 4,625 后，9 月回升至 4,756，10 月继续回升至 4,768（图表 2）。离岸人民币存款经历 5 月至 8 月连续四个月下降后，9 月有所恢复，随后 10 月进一步回升；据我们估算，9 月和 10 月离岸人民币存款上升对推动 RGI上升分别贡献 1.04 和 0.47 个百分点。金融市场活动更加活跃或助力提振离岸人民币需求和离岸人民币存款增长。

点心债子指标经历 5 月至 7 月小幅下降后，8 月至 10 月连续三个月对 RGI 做出正面贡献。8 月至 10 月期间，离岸人民币债券和定期存单（CDs）总发行量较 5 月至 7 月增长5.3%，较 2024 年 8 月至 10 月增长 11.7%。中国人民银行 8 月和 9 月发行离岸人民币央行票据规模分别为 450 亿元和 600 亿元。中国财政部 8 月和 10 月在港发行离岸人民币国债规模分别为 125 亿元和 110 亿元。同时，广东、深圳和海南三地政府亦在香港和澳门发行离岸人民币债券。在此期间，亦有国内大型企业首次发行离岸人民币债券。

截至 2025 年三季度末，境外持有人民币资产规模由二季度末的 10.38 万亿元增加到10.42 万亿元，创下近 43 个月以来的新高。境外持有中国股票（增加 4670 亿元）和人民币存款（增加 470 亿元）规模上升，抵消了境外持有中国债券（减少 4550 亿元）规模持续下降的影响。截至 10 月末，境外持有中国债券余额连续五个月减少，或部分转投中国股市以追求更高收益。好消息是，9月至 10 月期间，中国债市外资月均流出规模放缓至低于 500 亿元，相比之下，5 月至 8 月期间月均流出规模超过 1,500 亿元。

相比 5月至 7月，8月至 10月离岸人民币外汇交易子指标对 RGI指数的拖累有所减轻。值得一提的是，9 月人民币对美元大幅升值（美元兑人民币汇率平均由 8 月的 7.17 降至7.12）。9 月离岸人民币外汇交易对 RGI 的贡献大幅上升，但 10 月美元兑人民币汇率企稳后，这一贡献有所回落（需注意的一点是，人民币趋于单边升值或贬值时，离岸人民币外汇交易对 RGI 的贡献趋于上升）。

跨境人民币支付子指标自 8 月和 9 月有所恢复后，10 月再次转向放缓。我们认为，10月初中美贸易摩擦再次升级是主要拖累因素。与之相呼应的是，SWIFT人民币支付份额自 8 月至 9 月有所回升后，10 月降至近 30 个月的低位 2.47%。尽管如此，中国货物贸易中的人民币结算份额保持稳定，由二季度的 28.4%升至三季度的 30.4%。

未来几年人民币国际化有望提速

央行行长在 10 月下旬二十届四中全会后召开的党委会议上提出，将推进人民币国际 化，一改过去“稳慎”的措辞，暗示将更积极地推进人民币在国际上的广泛使用。同 时，“十五五”规划建议重申加快建设金融强国和推进人民币国际化（参阅中国 – 强人 民币政策正在成形）。我们预计中国中期结构性政策与宏观经济政策将相辅相成，支持 人民币国际化议程，包括扩大人民币国际使用范围，以及增强人民币资产可投资性。政 府或将更积极地构建人民币使用生态，扩大人民币在国际贸易、投资和融资中的使用， 进一步发展人民币跨境支付体系。人民币国际化的潜在空间或将取决于中国资本账户开 放步伐。我们认为，政府推进人民币国际化的目的在于提供一种可信的替代方案，以减 轻对美元的过度依赖，而非挑战美元的主导地位。

新政增强离岸人民币流动性和在港业务

2025 年 9 月下旬，香港金管局与内地相关政府机构联合公布一系列新举措，共同推进 人民币国际化。相关举措有望进一步巩固和提升香港作为国际金融中心和离岸人民币业 务中心的优势地位，主要包括：

• 香港金融管理局离岸人民币债券回购业务的优化安排于 8 月 25 日正式启动， 以支持抵押品债券再使用和外币结算；

• 9月 26日香港金管局与中国人民银行、中国证监会和国家外汇管理局共同推出 跨境债券回购业务。支持所有已进入内地在岸债券市场的境外机构（包括债券 通投资者）参与在岸债券回购业务，从在岸市场获得人民币流动性，并汇出境 外使用；

• 人民币业务资金安排（RBF）第一阶段，于 2025 年 10 月 9 日生效，取代人 民币贸易融资流动资金安排（TFLF），人民币业务资金安排利率更低，并允 许参加行将人民币资金通过同一集团的海外银行机构向企业客户提供人民币 贸易融资服务。第二阶段于 12 月 1 日启动，将特定人民币资本支出和营运资 金定期贷款纳入合资格业务范围。第三阶段将于 2026 年 2 月 2 日启动，参与 行在回购交易期内可按需要更换抵押品，回购交易将由人手操作转为更自动 化的运作模式。

• 10月 9日，香港金管局进一步优化现有短期人民币流动资金安排，调高日间人 民币资金额度及降低隔夜额度。