超20万中产家庭患者，撑起一个IPO

1月29日，国内私立高端医疗龙头卓正医疗(02677.HK)正式启动H股招股，招股期截至2月3日。

这家从深圳一间50平方米小诊所起家的医疗机构，走了整整14年，终于能够去港交所敲响铜锣了，不容易啊！

根据公告，卓正医疗此次拟全球发售475万股股份，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，另设15%的超额配股权。

若按发售价区间57.7-66.6港元的中值62.15港元测算，公司此次IPO募资总额约2.95亿港元，扣除相关费用后，募资净额约2.19亿港元。

卓正医疗预计于2月6日在港交所主板挂牌上市，海通国际与浦银国际担任联席保荐人。

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腾讯为最大机构股东

本次IPO中，卓正医疗引入了Health Vision、金域医学(603882.SH)、明略科技(02718.HK)及Galaxy Dynasty等基石投资者，合计拟认购金额约1164万美元(约9079万港元)。

其中，Health Vision颇为引人关注。该公司注册于香港，由微盟集团(02013.HK)、库洛游戏及手回集团(02621.HK)联合组建。

这些科技公司与明略科技一样，均带有明显的“腾讯系”“AI”标签。

而注册于英属维尔京群岛的Galaxy Dynasty，则由小鹏汽车(09868.HK)联合创始人、董事长兼CEO何小鹏全资拥有。

拉长时间轴看，卓正医疗几乎从创业之初，就与资本市场保持着高度黏合。

自2014年至2021年，公司先后完成多轮融资，主要投资者包括腾讯、H Capital、Waterwood及天图。

IPO前，腾讯通过香港全资子公司“意像架构”持股19.39%，为最大机构股东。

卓正医疗非执行董事、北大校友陈小红控制的H Capital持股14.89%，富德生命人寿通过Waterwood实体持股14.24%，天图投资(01973.HK)持股6.64%。

通过一致行动协议等安排，卓正医疗创始人王志远合计控制26.48%的投票权，为最终单一最大股东。

公司的估值变化，则更能体现资本的耐心与预期。

2019年9月签署D轮投资协议时，卓正医疗预计的投后估值为2.9亿美元。

2021年9月完成E轮融资后，其估值已升至5.1亿美元。

7年5轮融资，卓正医疗累计募资约1.66亿美元，估值从2014年的1560万美元放大了约32倍。

需要注意的是，卓正医疗的上市进程并不顺利。

2024年5月16日，卓正医疗首次向港交所递交招股书。6个月后，招股书失效。

之后，其又于2025年3月18日递表，资料失效后再于2025年11月5日递交上市申请。

卓正医疗持续递表的背后，一个绕不开的现实因素是上市对赌压力。

若未能在约定期限内完成上市，优先股股东的赎回权将恢复，这对2025年11月底手握现金及现金等价物约2.26亿元的卓正医疗而言，并非好选择。

直到2025年12月16日，港交所官网显示，卓正医疗上市聆讯获通过，这条上市路才算快真正走到终点。

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1个医生与2个门外汉

创始人王志远，现年45岁，北大科技信息专业出身，辅修计算机软件专业，本科毕业后即赴伦敦政治经济学院深造。

他于2004年4月进入花旗集团，7年后以花旗环球金融亚洲有限公司副总裁身份离任。

随后他短暂加盟摩根大通，2012年上半年离职前任J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited副总裁。

若不创业，王志远大概率会朝着投行的职业发展方向继续前行。不过，转折自然而然就出现了。

王志远曾在采访中说，自己在北京出差期间因急性肠胃炎前往一家知名医院急诊。

询问洗手间位置时，导诊护士连头都未抬，只是随手一指，这让他觉得没有受到尊重。

尽管王志远一直喜欢研究宏观，也看好医疗服务的中长期需求。但真正推动他下决心投身医疗服务赛道的，正是自己当时的那种不适感。

共同创始人施翼与王志远同龄，同样毕业于北大，国际经济学背景，亦辅修计算机。

与王志远不同，他本科毕业后并没有入职投行，而是先到LG乐金电子中国工作了3年多，期间担任过战略规划分析师，还做过销售及营销经理。

2010年1月施翼进入腾讯，先后担任高级战略分析经理和高级产品经理。

施翼并非医生，却熟悉组织、产品和效率，这在后来成为卓正医疗内部管理的重要一环。

真正补齐医疗专业短板的，是共同创始人朱岩。

朱岩现年44岁，山东大学齐鲁医学院临床医学科班出身，本科毕业后进入北京协和医院，入职7年后成为一名肾脏内科主治医生。

如果按常规路径，他本可在协和体系内稳步上升。

但2012年7月，他在微博上宣布辞职，“我既不年轻，也不优秀，还是要辞职了，经过3个月的努力，克服重重阻力，终于呼吸到自由的空气。”

当月，他取得北京协和医学院内科医学硕士学位。王志远后来透露，为说服朱岩加入，他花了一年时间。

从公立医院辞职后，朱岩南下深圳，与王志远、施翼一道，引入外部投资，创办诊所，运营主体即为2012年4月成立的卓正投资咨询，也是卓正医疗在国内成立的第一家公司。

共同创始人周方的加入，则为卓正医疗补上了公共事务与制度理解的能力。

48岁的周方同样是北大校友，中文系出身，早年在广州日报报业集团做到财经新闻中心副主任，随后进入广州市政府系统。

2015年8月加入卓正医疗前，周方还曾担任广州市城市规划勘测设计研究院院长及法定代表人。

如今，王志远担任执行董事、董事会主席兼CEO，周方为首席公共事务官。施翼与朱岩同为执行副总裁，但前者也是执行董事。

2021年1月，卓正医疗任命李陶为首席医学官。这位现年44岁的医生，曾先后在北大医学部和北京协和医学院完成本科和硕士学业。

他曾赴美国最大的肿瘤中心M.D.Anderson访学，正是对中美医生工作环境差异的切身观察，促使他在2012年9月离开北京301医院，加入初创不久的卓正医疗。

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成立12年后盈利

业务层面，卓正医疗走得并不激进。

公司最早从小型诊所做起，2012年11月在深圳福田开出第一家诊所，面积只有约50平方米，更像是一家社区门诊。

直到2015年，卓正医疗才开始走出深圳，相继在广州、北京开办诊所，逐步向更多一线城市扩展。

2017年，公司入驻腾讯腾爱医生平台，推出线上问诊服务。

2018年是卓正医疗的重要转折点。其在深圳福田开设首家大型综合性诊所，面积超过1600平方米，设有儿科、齿科、眼科、皮肤科、耳鼻喉、妇科及内科等七个科室。

到2019年初，公司诊所数量已超过20家，覆盖北京、上海、广州、深圳、香港、成都、长沙等10个大城市，并逐步形成稳定的医生团队。

当时，卓正医疗已有约130名全职医生，多来自北京协和、北医、湘雅、华西等顶级医学院校，加入前多为三甲医院中青年骨干。

此后，卓正医疗持续完善体系建设。2020年，公司上线互联网医院，并推出年费制“卓正会员计划”，强化家庭医疗和长期服务关系。

2021年9月，卓正医疗完成由腾讯领投的6000万美元E轮融资，同年在新加坡设立首家诊所，海外布局正式启动。

2023年1月，公司在广州开出首家综合性医院“卓正优社医院”，建筑面积近6000平方米，设有体检中心、内镜中心、手术中心、专家门诊和住院部。

2024年3月，其又通过收购武汉神龙天下，将武汉北斗星儿童医院(一家以耳鼻喉诊疗闻名的二级专科医院)及两家武汉诊所收入囊下。

在定位上，卓正医疗始终聚焦中高端私立综合医疗服务，重点布局一线及新一线城市，目标客户为中产家庭，即人均年可支配收入超过20万元的人群。

弗若斯特沙利文数据显示，按2024年收入计，卓正医疗已是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构。

截至2026年1月20日，卓正医疗在中国11个城市运营19家医疗服务机构，包括17家诊所和2家医院，同时在新加坡拥有4家全科诊所，并在马来西亚开了1家全科诊所。

公司计划继续通过内生增长和战略收购，扩大其医疗服务机构网络。

财务层面，2022年至2024年，公司营收分别为4.73亿元、6.90亿元和9.59亿元，复合增长率达42.3%。

更关键的是，2024年开始，公司实现扭亏。2025年前8个月，其录得净利润8321.1万元，预计2025年全年利润不低于1.3亿元。

2024年，在卓正医疗国内医疗服务机构接受服务的患者总数约为24.25万人，2025年前8个月则有约21.22万人次。

患者总数不断增长之际，患者粘性亦在提升。2022年至2025年前8个月，患者回头率从75.7%提升至82.7%。

截至2025年8月底，公司拥有387名全职医生，约79%曾在三甲医院执业，构成其核心竞争壁垒。

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结语

从资本角度看，卓正医疗已经完成了一次关键验证，即中高端私立医疗服务业务在一线与新一线城市，确实可以实现盈利。

不过，其线下医疗服务机构就诊次均费用超过千元，收费水平属实不低。就以去年前8个月为例，患者看一次病，平均付费1185元。

这个费用，远高于2025年1-3月全国三级公立医院379.1元的次均门诊费用。

在中高端医疗服务市场竞争加剧、宏观经济环境存在波动的情况下，这一价格门槛可能让部分对费用敏感的潜在患者犹豫。

当然，作为深耕该细分市场的头部机构，卓正医疗或许已有应对之策。