百度昆仑芯征战IPO：营收跑赢同行，估值为何却只有零头？

百度拆分昆仑芯，谁能和李彦宏共享资本盛宴？

作者 |刘钦文

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

当你在搜索引擎中输入一个简单问题，后台可能有上万枚AI芯片同时在为你的答案进行推理计算，而其中一部分可能正来自百度的昆仑芯。

12月16日，据“腾讯科技”独家报道，昆仑芯即将完成股改，加速冲刺上市，2025年营收远超20亿元。

在此之前，腾讯新闻《一线》就详细报道称，百度计划分拆昆仑芯独立上市，并计划最早于2026年一季度向港交所递交上市申请，目标在2027年初完成IPO。受此消息影响，当日百度港股股价一度涨超7%，收盘涨幅达到5.01%。

图源：罐头图库

12月7日晚间，百度集团发布公告回应称，公司正就分拆旗下AI芯片公司昆仑芯独立上市进行评估。如果实施分拆上市，将需要相关监管审批程序，但公司并不保证该计划最终会进行。

市场对此强烈反应并不令人意外，昆仑芯的成长故事与当下AI算力热潮高度契合。自2021年从百度智能芯片部门独立运营以来，昆仑芯已完成多轮融资。公开信息显示，昆仑芯最新一轮融资于今年7月完成，投后估值约210亿元。然而这样的估值在同行之间尚存在一定差距。

同在处于为人工智能提供核心算力支持的国产芯片赛道上，12月17日，沐曦股份上市首日高开568.83%，开于700元/股，截至目前已涨至815元/股，总市值3261亿元，中一签浮盈超35万元。

12月5日，摩尔线程带着“国产GPU第一股”登陆上交所科创板，首日收盘价600.5元，较每股114.28元的发行价上涨425.46%，市值直接冲到2823亿元。随后连续多天上涨，截至2025年12月16日，摩尔线程报收710.39元/股，总市值3339亿元。更早上市的、在人工智能芯片领域确立领先地位的寒武纪，其市值则一度突破6000亿元。

背靠百度、营收位列行业前列的昆仑芯，估值为何只有同行的零头？

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拆分自百度，

中国移动、比亚迪IPO前入股

昆仑芯的故事始于百度内部。

2011年，百度启动了FPGA AI加速器项目，开始布局AI计算领域。直到2021年4月，这个名为“智能芯片及架构部”的团队才正式独立为一家公司，即昆仑芯。

昆仑芯，顾名思义其主要产品为各类芯片。早期，昆仑芯主要支撑百度内部的大模型训练与推理需求。“当初我们做搜索的时候，买别人的芯片太贵了，每片要1万美元。而我们自己做，2万人民币就做下来了，所以就逼着自己做。”在2023亚布力论坛年会上，李彦宏表示。

随着AI行业的迅速发展，昆仑芯也逐步形成了从芯片、服务器到软件平台的全栈产品线，其核心芯片已迭代至昆仑芯2代和2025年最新发布的P800。

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其中，P800芯片专为构建大规模AI集群设计，据称其显存规格较同期市场主流竞品提升20%-50%，已用于点亮万卡及三万卡级别的算力集群。

今年11月的百度世界2025大会上，百度集团执行副总裁沈抖发布了新一代昆仑芯产品：昆仑芯M100针对大规模推理场景优化，将于2026年上市；昆仑芯M300面向超大规模多模态模型的训练和推理需求，计划于2027年推出。

昆仑芯也因此收获了不少知名客户和大订单。

今年3月，昆仑芯P800服务器中标招商银行AI芯片资源项目；今年8月21日，昆仑芯官微发布消息称，公司在中国移动2025年至2026年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购项目中斩获佳绩。在中国移动2025年至2026年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购项目中，昆仑芯在标包1、标包2、标包3中分别拿下70%、70%、100%的份额，三个标包均排名第一，中标订单规模达十亿级。

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值得注意的是，就在昆仑芯中标中国移动项目的前一个月，中国移动刚刚入股了昆仑芯。

天眼查显示，2025年7月昆仑芯完成的最新一轮（D轮）融资中，成功募资约2.83亿美元（约合21亿元人民币），投资方涵盖了国新基金下属高层次人才基金等，以及比亚迪、中金观博、中国移动和创等产业资本与金融机构。

图源：天眼查

事实上，昆仑芯获得了不少投资机构的青睐。

昆仑芯独立的2021年就完成了首轮独立融资。这轮融资的领投方为CPE源峰、IDG资本、君联资本、元禾璞华等知名投资机构共同参与。独立公司的首轮估值即达130亿元人民币，由百度芯片首席架构师欧阳剑出任CEO。

独立之后，昆仑芯保持着约一年一轮的融资节奏，其股东名单迅速变得多元化且实力雄厚。后续几轮融资中，比亚迪、国新高层次人才基金、CPE源峰、IDG资本等重磅投资方相继加入。最新估值为210亿元。

如今的昆仑芯，天眼查显示，股东名单多达44位，百度为控股股东，持股59.45%，其余股东还包括中国互联网投资基金（持股约1.09%）、北京市人工智能产业投资基金（持股约1.5%）、比亚迪（持股约0.27%）和中国移动旗下基金（持股约2.5%）。

细察昆仑芯的投资方名单，这并非一场简单的财务盛宴，而是一场由百度发起、战略伙伴深度参与的资本共谋。

中国移动旗下中移和创的投资，紧随昆仑芯中标其十亿级AI计算设备集采项目之后，从客户升级为股东。而新能源汽车巨头比亚迪，则为百度Apollo自动驾驶生态的长期伙伴。昆仑芯的上市，也让比亚迪、中国移动、中金等能够一同共享这场资本盛宴。

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业绩、出货量优于同行，

估值不及同行零头

多家投资机构入股背后，昆仑芯的财务数据也表现良好。

目前，百度并未直接公开披露过昆仑芯的具体营收。但据腾讯新闻《一线》报道，近两年来，昆仑芯业务增长迅速。除了百度，昆仑芯外部客户占比约40%，包括互联网巨头、手机厂商、运营商及央国企等。2024年公司营收超过10亿元。

“腾讯科技”报道，昆仑芯2025年的营收远超20亿元。“体量排在国产前三应该不是问题。”一位接近昆仑芯的知情人士向腾讯科技透露。

摩根大通11月的研报预计，百度昆仑芯片收入将从2025年的约13亿元飙升至2026年的83亿元，增长超6倍，百度云收入将因此大幅增长。

这样的营收数据在国内AI芯片公司中稳居前列，作为对比，行业龙头寒武纪，在2024年营收为11.74亿元，在2025年上半年实现营收28.81亿元，刚刚实现扭亏为盈，其市值一度突破6000亿元人民币。

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冲刺科创板IPO的沐曦股份，其营收从2022年的42.64万元跃升至2023年的0.53亿元，并在2024年达到7.43亿元。

摩尔线程营收从2022年的0.46亿元增长至2023年的1.24亿元，再到2024年的4.38亿元，2025年上半年的营收为7.02亿元。2025年12月5日，摩尔线程带着“国产GPU第一股”登陆上交所科创板，首日收盘价600.5元，较每股114.28元的发行价上涨425.46%，市值直接冲到2823亿元。

从芯片的出货量上来看，昆仑芯依然优于同行。

IDC数据显示，2024年中国GPU市场数据，英伟达以70%的市场份额位居第一，华为昇腾以23%的销量份额位居第二，而在具体出货量方面，英伟达出货190万片，华为昇腾64万片，昆仑芯6.9万片，天数智芯3.8万片，寒武纪2.6万片，沐曦2.4万片，燧原1.3万片。

在业绩、出货量均优于同行的情况下，但昆仑芯的最新估值仅210亿元，不及同行的零头。

“昆仑芯估值相对保守的核心原因，可能源于市场对其独立盈利前景的谨慎判断。虽然其营收已突破10亿元并超越部分同行，但投资者可能更关注其长期可持续增长能力。一方面，市场或担忧其对百度生态的依赖，若过度集中可能影响业务多元化和抗风险能力；另一方面，作为AI芯片赛道后发者，需面对行业技术迭代快、竞争激烈等挑战。估值不仅反映当前财务表现，也包含市场对其技术壁垒、生态拓展及盈利确定性的综合预期。”资深企业战略和技术管理咨询专家、科方得智库研究负责人张新原表示。

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估值为何低于同行？

事实上，在AI芯片这个赛道上，技术参数的比拼只是“上半场”，而生态影响力的构建才是决定商业成败和市场估值天花板的“下半场”。

当前，全球AI芯片的竞争早已超越了单纯的算力比拼，核心壁垒在于软件生态、开发者社区和产业联盟构成的“生态系统”。

英伟达凭借其历时近二十年构建的CUDA生态，在全球范围内建立了几乎无法逾越的护城河，使其产品远非单纯的硬件，而是一个完整的技术平台。

在国内市场，生态的领导者是华为昇腾。华为凭借自研的达芬奇架构和完整的CANN软件栈，加上与中国电信等基础设施的深度绑定，构建了一个从芯片到应用、软硬件垂直整合的生态级平台。

相较于华为的“生态帝国”，其他独立芯片公司则处于努力构建“朋友圈”的阶段。

“寒武纪和摩尔线程最核心的优势在于市场定位和生态构建。寒武纪较早布局人工智能芯片市场，与众多行业头部企业建立了紧密合作关系，通过实际应用不断优化产品性能，形成了较为完善的软硬件生态体系，在人工智能芯片领域树立了较高的品牌知名度和市场认可度。摩尔线程在GPU领域发力，凭借其先进的架构设计和研发团队，在图形处理和通用计算性能上取得突破，同时积极与上下游企业合作，推动GPU在更多领域的应用，逐步构建起自己的生态壁垒。”中关村物联网产业联盟副秘书长、新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示。

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相比之下，昆仑芯的产品此前被主要用于百度内部，外部声量始终较小。

袁帅进一步分析表示，在市场推广和生态建设方面，昆仑芯起步较晚，市场认知度和品牌影响力有限，与寒武纪和摩尔线程相比，在吸引客户和合作伙伴方面面临更大挑战。在技术迭代和产品创新速度上，可能未能及时跟上行业快速发展的步伐，导致产品性能和功能在某些方面落后于竞争对手。使得在与寒武纪、摩尔线程等企业的竞争中处于相对劣势。

除此之外，昆仑芯与百度的关系也被市场所关注。

“虽然其营收已突破10亿元并超越部分同行，但投资者可能更关注其长期可持续增长能力。一方面，市场或担忧其对百度生态的依赖，若过度集中可能影响业务多元化和抗风险能力；另一方面，作为AI芯片赛道后发者，需面对行业技术迭代快、竞争激烈等挑战。估值不仅反映当前财务表现，也包含市场对其技术壁垒、生态拓展及盈利确定性的综合预期。”科方得智库研究负责人张新原表示。

不过，中国城市专家智库委员会常务副秘书长、浙大城市学院副教授林先平认为，百度作为昆仑芯的控股股东和最大客户，这种双重身份在IPO时也有“信任背书”作用。百度的控股地位和采购需求可为昆仑芯提供稳定的营收基础和技术协同优势，降低早期市场风险，增强投资者对业务可行性的信心。但要注意公司治理的独立性（如决策是否受百度过度影响）、关联交易的公允性，以及外部市场拓展能力。过度依赖单一客户可能导致营收集中风险，影响长期估值。

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实际上，目前百度自身的业绩也面临一定压力。最新发布的2025年第三季度财报显示，百度总营收312亿元，同比减少7%，这已经是连续两个季度收入下滑。其中核心业务在线营销收入153亿元，同比下滑18％。净亏损达到112.32亿元。

这背后，随着deepseek、小红书等平台的兴起，用户的搜索习惯已经开始变化。QuestMobile给的广告主媒介地位指数里，百度已经排到第九，前面是抖音、淘宝、微信、快手、小红书等。2025年9月，百度App月活7.08亿，同比只涨了1%。

在此次的第三季度财报中，百度也在试图将方向转向AI。首先，是对AI旧业务“去重”。

百度三季度亏损112.32亿元是因为一次性计提了162亿元的长期资产减值。百度对此解释为，“因前期对AI发展趋势预判不足，导致提前购买的部分基础设施被过早的淘汰。

其次，百度还首次在财报中系统性地披露了AI业务的具体收入数据。

根据财报，2025年第三季度，百度AI业务合计收入达96亿元，同比增长超过50%。具体来看，这一亮眼的AI收入由三大细分板块构成：AI云服务收入同比增长33%至42亿元，其中高性能计算基础设施订阅收入同比激增128%、AI原生营销服务收入28亿元，同比增长262%，以及AI应用包括百度文库、百度网盘、数字员工等，收入为26亿元，同比增长6％。

“IPO窗口期，百度订单能快速做大收入，让投资人用‘可比公司’框架算账。资本市场只看两条硬指标：一是外部收入占比，连续两年低于35%直接触发估值折扣；二是关联交易毛利率，若与第三方差距超过5个百分点，就认定定价失真，券商会在模型里加15%流动性折价。治理层面，只要昆仑芯保留独立采购权、百度董事席位不过半，就能把‘原罪’转成‘护城河’——毕竟没人比大股东更清楚芯片能不能用。”眺远营销咨询董事长兼CEO高承远表示。

昆仑芯拥有百度、中国移动等顶级客户兼股东，业务收入稳健。股东阵容虽豪华，但其能否挣脱“百度系供应商”的标签，讲出一个同样激动人心、且属于自己的“独立成长”故事，成为下一个“摩尔线程”，将决定这场资本盛宴的规模——是百度生态的内部庆功，还是能让全体投资人共享的行业狂欢。你对此有何看法？欢迎下方留言讨论。