华泰 | 化工：制冷剂 - 26年配额有望支撑HFCs供需偏紧

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（来源：华泰证券研究所）

2026年HCFCs/HFCs企业配额发布，HFCs供需或延续偏紧

12月10日，生态环境部发布《2026年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知》（以下简称“《方案》”），与9月发布的征求意见稿相比，HFCs整体生产配额增加0.60万吨，其中R32/R134a/R245fa配额调增0.12/0.32/0.29万吨，R143a/R227ea配额调减0.13/0.05万吨，其余品种配额基本稳定。我们认为，HFCs配额政策延续性较强，主流产品继续保持强供给约束，叠加行业集中度高、竞争格局良好以及家用/汽车空调内外需支撑较好等因素，HFCs有望延续高景气。同时，氟化工企业PVDF、氟化液等业务亦有望受益于下游新能源、AI等需求增长。

26年HFCs企业配额延续性较强，部分企业少量调整配额

据《方案》，26年HFCs总生产配额79.5万吨（不计R23），较25年配额方案增加0.60万吨，其中R32/R134a/R245fa配额调增0.12/0.32/0.29万吨，R143a/R227ea配额调减0.13/0.05万吨，其余品种配额基本稳定。企业配额延续性亦较强，仅个别企业存在少量配额调整，如永和股份减少R143a/R152a配额0.12/0.11万吨，增加R32/R134a/R125配额0.12/0.27/0.08万吨，总配额增加0.21万吨；江苏梅兰减少R125配额0.05万吨，增加R134a/R152a配额0.11/0.03万吨，总配额增加0.10万吨。企业配额调整主要是使用30%调整额度对需求较好的品种申请增发，以满足空调/机房冷却等领域的需求增长。

26年制冷剂需求侧有望维持较好增速，供需共振助力高景气延续

据国家统计局，25年1-10月空调/汽车/新能源汽车产量为2.3亿台/2733万辆/1267万辆，同比增长3%/11%/28%。我们认为R32/R134a等主要品种未来需求有望延续增长，其中R32有望受益于空调出口增加、存量空调维修、R410a替换需求等；R134a在汽车/轨交/船舶/机房制冷系统等领域需求向好，其中新能源车因存在电池保温需求，制冷剂用量较燃油车更多，未来或将受益于新能源车/轨交产量增长，而大型渔船冷冻舱、游轮制冷系统、家用烘干机等亦有望带动R134a需求增加。考虑供给端企业配额政策延续性较好，我们预计25-26年国内制冷剂供给缺口分别1.7/0.8万吨，供需共振下HFCs高景气有望延续。

PVDF等产品亦有望贡献增量，看好氟化工龙头企业配置价值

据百川盈孚，截至12月10日R32/R134a/R125价格为6.30/5.75/4.60万元/吨，较Q3末上涨0.8%/10.6%/1.1%，外贸价格方面，10月R32/R134a出口均价为5.06/4.58万元/吨，较1月上涨31%/12%，伴随海外补库需求恢复，内外贸价格均稳步上行，制冷剂企业有望充分受益。同时，伴随AI算力投资扩张以及锂电行业需求改善，氟化液/PVDF等氟化工产品盈利亦有望迎来复苏机遇。

风险提示：制冷剂行业政策变化；下游需求不及预期。

研报：《制冷剂：26年配额发布有望支撑HFCs供需偏紧》2025年12月11日

庄汀洲 分析师 S0570519040002 | BQZ933

张雄 分析师 S0570523100003 | BVN325

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