【中金外汇 · 年度展望】澳元：稳健走强

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中金外汇研究

Abstract

摘要

2025年，澳大利亚的经济增速整体相对稳健，由于澳央行（RBA）的降息及风险偏好的波动，澳元升值幅度相对温和。截至12月5日，澳元较去年末升值约7.3%，表现在G10货币中相对居中。具体而言，随着美元的走弱，澳元在一季度走向升值，然而随着对等关税的颁出，全球金融市场动荡，VIX指数走高，澳元汇率亦在4月上旬跌破0.6。此后随着美元的走弱和金融市场平稳，澳元汇率回归此前的升值通道。进入下半年，由于美元汇率趋于反弹，澳元汇率转入震荡行情，下半年涨幅并不明显。

展望2026年，我们认为在澳央行转向加息的背景下，澳元利率与汇率均有望受益，不过考虑到大宗商品价格偏向分化，对澳元汇率的支撑可能相对温和。首先，我们认为明年澳大利亚的经济将保持适当增速，考虑到通胀处于高位且私人部门需求偏强，澳大利亚可能在明年加息，对澳元汇率的支撑将较为明显。我们预计美国将继续降息，明年澳大利亚的政策利率可能转而超过美国政策利率。不过大宗商品的价格有所分化，铁矿石受制于偏弱的中国地产需求，其价格可能延续下跌，制约澳元的升值。不过铜价则有望受益于新兴行业的发展而走高。总体而言，我们认为明年澳元汇率将适度升值，预测明年四个季度的澳元汇率中枢分别为0.67、0.68、0.69、0.69。

2025年澳元走势回顾：震荡升值

截至12月5日，澳元较去年末升值约7.3%，表现在G10货币中相对居中。商品货币中，澳元表现强于加元（4.1%）和新西兰元（3.3%），弱于挪威克朗（12.7%）。年初至今，澳元走势呈现先升后稳的形态，升值动能主要源于美元汇率的下跌，全球风险情绪的波动一度对澳元走势形成压力。

进入2025年，澳大利亚的经济增速整体相对稳健，由于澳央行（RBA）的降息及风险偏好的波动，澳元升值幅度相对温和。具体而言，随着美元的走弱，澳元在一季度走向升值，然而随着对等关税的颁出，全球金融市场动荡，VIX指数走高，澳元汇率亦在4月上旬跌破0.6。此后随着美元的走弱和金融市场平稳，澳元汇率回归此前的升值通道。进入下半年，由于美元汇率趋于反弹，澳元汇率转入震荡行情，下半年涨幅并不明显。

2026年澳元走势展望：稳健走强

展望2026年，我们认为澳元整体将保持升值趋势，主要受益于经济的平稳增长，不过铁矿石等大宗商品的下跌或制约其升值幅度。

目前澳大利亚经济增速偏缓，不过整体保持稳健，RBA降息必要性下降，澳美利差走向收窄，或支持澳元的升值。具体来看，随着今年澳大利亚加息结束，我们预计其明年将加息，这或带动澳大利亚政策利率转而高于美国，将为澳元利率带来支撑 。今年美国对其主要伙伴大幅加征关税，全球主要经济体的经济增长与金融市场遭遇扰动。不过澳大利亚经济与中国关系密切，受关税冲击的影响偏小。目前中国经济与金融市场在美国关税的冲击下展现出了超预期的韧性，随着明年中美经贸关系的确定性进一步提升，这也将为澳元汇率带来一定支撑。另一方面，由于中国房地产市场仍处于较深度的走弱，改善幅度较为有限，这对于铁矿石价格有所拖累，进而影响澳元汇率。 不过随着可再生能源技术发展及人工智能投资需求增长，铜价走势或在明年相对积极。综上，RBA加息进程接近尾声、中美经贸关系趋于稳定、铜价走势积极等因素将推动澳元在明年继续升值，不过铁矿石价格的下跌或限制澳元的升幅。

澳大利差经济增长预期平稳，货币政策宽松或有限

展望明年，货币政策宽松带来的影响将继续修复澳大利亚的内需，提振整体的经济增速。从今年澳大利亚的GDP增速来看，表现强于过去两年同期增速，背后主要是由于消费与出口支撑（图表1）。进入2026年，我们预期货币政策宽松带来的影响将继续支持澳大利亚私人需求的恢复，全球经济的平稳增长亦有助于澳大利亚的出口保持相对韧性。从当前澳大利亚的私人部门需求动态来看，随着澳大利亚年内连续降息，整体的金融条件已趋于宽松，年内房价与股价均已录得明显上涨，对居民财富有明显改善（图表2）。从工资的角度来看，目前澳大利亚劳动力市场的紧张程度已有所减轻，不过工资增速仍保持在相对高位，这也对居民的支出起到了有利支撑（图表3）。从出口角度来看，澳大利亚受到美国关税的影响相对较小，年内出口依旧对澳大利亚的经济增长起到重要支撑。二季度后澳大利亚出口增速明显抬升，其2025年10月出口增速同比为11.3%，对中国出口增速同比为11.2%，均为近两年来高点（图表4）。往明年看，随着关税不确定性较今年有所降低，中美经贸摩擦走向温和，澳大利亚出口仍有望保持相对韧性。

图表1：澳大利亚经济增速相对稳健

资料来源：Macrobond，中金公司研究部

图表2：澳大利亚股价与房价均走高

资料来源：Macrobond，中金公司研究部

图表3：澳大利亚工资增持维持一定水平

资料来源：Macrobond，中金公司研究部

图表4：澳大利亚年内出口增速稳定

资料来源：Macrobond，中金公司研究部

我们认为澳大利亚本轮降息周期或已结束，明年或有可能加息，这将带动澳美利差进一步改善。今年澳大利亚连续进行降息，政策利率从4.35%降至3.6%，降息幅度整体较为温和。这主要是因为澳大利亚在此前通胀上行时期加息幅度亦有限，因此降息空间偏小。往后看，澳大利亚当前CPI增速处于较高水平（图表5），失业率年内回升的幅度也较为温和（图表6），因此进一步降息的意义相对有限。除此之外，当前澳大利亚内需也呈现改善状态。从家庭支出来看，10月的环比增速为1.3%，同比增速达到5.6%，超出市场预期（图表7）。澳大利亚产能利用率也在一季度后连续回升（图表8），相关数据均显示当前澳大利亚的金融条件难言紧缩。若后续再度降息，可能令通胀压力较难控制。反观美联储，由于其劳动力市场仍在走弱，且政策利率具备一定限制性，明年市场预期其仍将降息2~3次，澳大利亚的政策利率有望在明年一季度高过美国的政策利率（图表9）。综合来看，明年的基准情形将是澳大利亚转向加息，美联储转向降息，货币政策收敛预期将推动澳元升值。

图表5：通胀水平抬升

资料来源：Macrobond，中金公司研究部

图表6：失业率年内小幅抬升

资料来源：Macrobond，中金公司研究部

图表7：家庭支出增速走高

资料来源：Macrobond，中金公司研究部

图表8：产能利用率年内也有抬升

资料来源：Macrobond，中金公司研究部

图表9：非美央行明年降息空间有限

资料来源：Macrobond，中金公司研究部

中国经济增长或保持平稳

关税冲击下，全球包括中国的经济与金融市场表现出了一定的韧性，这有力带动了澳大利亚今年的出口表现（图表4），这或将在明年继续对澳元汇率提供一定支撑。

从今年的中美经贸关系发展来看，美国在4月初颁出“对等关税”，此后美国暂缓实施进程，中美双方也在日内瓦会谈[1]后撤销或暂停了大部分关税，并通过中美元首会晤[2]进一步降温经贸摩擦。特朗普此后发出的关税压力基本未落地。尽管今年美国对华关税明显增加，然而中国进出口均展现出较强韧性，显示出其在全球供应链中具有重要地位。从澳大利亚的角度来看，中国今年从澳大利亚进口的规模保持在较高同比增速（图表10），这为澳大利亚出口和汇率形成了利好。我们认为，明年中国经济增长及进口或能保持相对稳定的增速，并对澳元汇率提供一定支撑。

图表10：澳大利亚对华出口同比增速较高

资料来源： Macrobond，中金公司研究部

大宗商品价格走势对澳元的支持或有限

作为典型的商品货币，澳元与铁矿石等大宗商品价格走向密切相关，明年偏弱的铁矿石价格或对澳元汇率有所压制，不过走高的铜价将对其提供支撑。

根据世界银行的报告[3]，铁矿石和铜市场在2026年将呈现不同的走势。铁矿石价格预计在2025年下降10%后，2026年再下降4%，并在2027年继续下降4%，跌破2019年水平（图表11）。持续下跌主要源于中国房地产行业的持续低迷，这抑制了钢铁需求，而澳大利亚、巴西及西非的供应持续增加，供需失衡局面加剧。相比之下，铜市场前景较为乐观，世界银行预计价格在今年上涨6%的基础上，2026年上涨1%，2027年再上涨2%（图表12）。这主要由于电动汽车、电网基础设施、数据中心等可再生能源技术的快速发展，创造了较强的结构性需求，而几个大型矿山的运营挫折限制了供应增长，供需保持大致平衡。铜价还面临额外上行风险，包括美国可能在2027-2028年对精炼铜征收关税，以及人工智能基础设施建设加速带来的需求激增。总体而言，铁矿石或受传统建筑行业衰退拖累而表现偏弱，而铜因能源转型的结构性支撑，具有更强的价格韧性和增长潜力。

图表11：铁矿石与澳元汇率走势

资料来源：Macrobond，中金公司研究部

图表12：铜价与澳元汇率走势

资料来源：Macrobond，中金公司研究部

澳元汇率或适度升值

在澳央行转向加息的背景下，澳元利率与汇率均有望受益，不过考虑到大宗商品价格偏向分化，对澳元汇率的支撑可能相对温和。

我们认为，明年澳大利亚的经济将保持适当增速，考虑到通胀处于高位且私人部门需求偏强，澳大利亚可能在明年加息，对澳元汇率的支撑将较为明显。对于美国而言，由于利率水平依然较高，叠加劳动力疲软的迹象愈加明显，其或有必要进一步降息以靠近中性利率。综合来看，明年澳大利亚的政策利率可能转而超过美国政策利率。不过大宗商品的价格有所分化，铁矿石受制于偏弱的中国地产需求，其价格可能延续下跌，制约澳元的升值。不过铜价则有望受益于新兴行业的发展而走高。总体而言，我们认为明年澳元汇率将适度升值，预测明年四个季度的澳元汇率中枢分别为0.67、0.68、0.69、0.69（图表13）。

图表13：2026年澳元汇率预测表

资料来源：中金公司研究部

[1]https://www.mofcom.gov.cn/xwfb/ldrhd/art/2025/art_8055948aadb5450598bf73d1aae6828e.html

[2]https://www.news.cn/politics/leaders/20251030/a09e49594f9e467ab67a6f9001a464b1/c.html

[3]https://blogs.worldbank.org/zh/opendata/oil-market-glut--surging-output-and-sluggish-demand-pressure-pri

本文摘自：2025年12月07日已经发布的《澳元2026年展望：稳健走强》

李刘阳，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843

施杰 分析员 SAC 执证编号：S0080525030001

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