林平发展IPO：业绩缺乏稳步上升曲线 保代曾遭罚执业质量存疑

同日递表，但审核速度明显不一的故事正在A股IPO审核市场持续上演！

2025年12月4日，上交所发布公告即将于12月11日召开2025年第61次上市审核委员会审议会议对安徽林平循环发展股份有限公司（下称：林平发展）是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求进行审议。

而在林平发展获上会公告发出前16天，在11月18日召开的上交所2025年第55次审议会议上，浙江振石新材料股份有限公司（下称：振石股份）成功过会，且在次日就闪电提交注册，进而于12月5日还拿到了批文。

振石股份与林平发展，二者虽然皆在2025年6月25日同日向上交所递交了主板IPO上市申请，且分别于7月19日和7月23日获上交所发出了问询，但在随后的审核中，林平发展审核速度较振石股份肉眼可见地慢了起来，首轮问询回复和二轮问询回复披露分别较振石股份晚了15天和24天。

振石股份与林平发展二者的上市审核节奏不一，固然有行业不同因素影响，一个深耕清洁能源材料，一个专注于包装用纸，但究其根本还是在于振石股份业绩规模远超林平发展，虽然净利润都在2024年出现了下滑，但林平发展净利润波动更大，2024年同比下滑了27.76%且其利润高度依赖税收优惠，2024年税收优惠占净利润比例高达80.58%，盈利根基缺乏牢固基础，净利润稳定性又较弱，真实造血能力让人生疑。

更为不利的是，林平发展净利润继2024年下滑后，在2025年上半年扣非净利润依旧下滑同比下滑了25.51%，在刚刚过去的前九个月中，扣非净利润更是下滑了23.64%。

公开资料显示，成立于2002年1月24日的林平发展主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售，已成长为集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业。

此次IPO，林平发展计划通过发行不超过1,885.37万股新股募集高达12亿资金投向"年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）"及"年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目"。

2025年6月25日，当林平发展向上交所正式递交IPO申请之时，其基本面和盈利能力，其实并不被看好。

彼时，林平发展营收持续下滑了两年，虽在2023年扣非净利润暴涨了60.35%，但在2024年掉头下滑了18.70%跌破两亿元大关，这对于一家欲闯关主板上市的企业来说，皆无法证明其具有主板上市企业所需要的可持续盈利的稳定性要求。

但林平发展幸运的是，随着2025年7月瓦楞纸、箱板纸市场价格探底回升，8月进入上涨通道，10月以来受原纸价格持续上涨影响，市场进入景气周期，其业绩迎来了上升期。

更为林平发展此次IPO成功闯关上会增加筹码的是，在2025年全年，其预计营收和净利润将双双实现正增长。

据林平发展预测，2025年，其营业收入将位于26.40亿至27.80亿之间，同比增长6.23%至11.87%，扣非净利润约在1.70亿元至1.90亿元之间，同比增长2.20%至14.23%。

不过，林平发展虽然预计今年业绩出现了回暖，但凭此业绩要想过关还存在不小的变数。

对于成立了23年之久的林平发展而言，此刻正站在关键拐点处，在急于跨过资本市场门槛的同时，正遭遇技术创新持续能力、实控人女婿控制关联方突注销是否具有真实商业实质、保荐代表人李凯曾两次被监管处分能否勤勉履职内部控制是否有效信披质量又是否合规等三重质疑。

此次IPO，林平发展试图借资本市场的东风实现跨越式发展，但上述质疑仍未打消，能否跨过上会这道重要门槛被监管接纳，即将在5天后的主板审议席上见分晓。

发明专利仅有两项其一还是受让取得

研发团队又低学历持续创新能力存疑

在当前造纸工业产业升级实施创新驱动发展的关键时期，林平发展自述技术创新体系完善，但从研发投入比到发明专利布局，都暴露出技术创新持续能力存疑。

研发投入低于同行均值，事实是林平发展的短板。

数据显示，2022年至2025年上半年，林平发展研发费用分别为9478.79万元、8808.94万元、8379.72万元、4428.75万元，占营业收入比例分别为3.29%、3.15%、3.37%、3.62%，持续低于同行研发费率平均水平的3.65%、3.85%、3.73%、3.77%。

虽然，对于在主板上市企业，没有统一、强制性最低研发费用金额或占营业收入比例的硬性指标，但监管层更为关注企业的持续创新能力、技术先进性以及研发活动的实际成效。

拟IPO企业需要证明其研发活动真实持续有效，并能转化为核心竞争力和成长潜力，这通常通过考察企业研发人员数量、研发团队学历构成、专利数量等多维度指标来判断。

但慧炬财经注意到，截至2025年上半年，林平发展大学本科及以上学历员工仅40人，占员工总数比例4.18%，中专及以下学历占比高达81.94%。与此同时，研发人员总数为109人，占比11.38%。如果按照研发人员109人中40人全部为本科以上学历计算，其研发人员六成左右学历为专科中专及以下。

研发人员学历水平过低可能暗示人才梯队建设不足，难以应对技术迭代压力，也会令外界担心企业缺乏长期竞争力和影响技术先进性。

另外，林平发展报告期内仅有两项发明专利且原始取得仅一项，这就很难让人相信其具备上市所需的持续创新能力。

招股书显示，林平发展共取得专利27项，其中发明专利2项、实用新型专利25项。

但这仅有的两项发明专利并非都是原始取得，有一项为受让取得。

更需要指出的是，这两项发明专利皆都是在2018年前取得——一项申请日为2017年7月10日，甚至还有一项专利申请日是2014年10月14日。

也即是说，在2017年后的8年时间里再没有新增一项发明专利。

虽主板没有硬性规定发明专利数量，但在实际审核过程中，发明专利数量仍然是评估其创新能力和持续经营能力的重要参考因素，而林平发展发明专利仅有两项很难说对其主营业务赋能有多大的含金量。

更值得警惕的是，林平发展低学历的研发团队在可能削弱企业创新形象的同时，若无法通过研发投入、合规性和成果产出证明研发能力，则可能成为高新技术资质认定的短板，一旦不符合高新企业认定标准，所得税将按25%征收，净利润将遭遇变脸，盈利根基也将被动摇，而一旦上市后业绩出现大幅变脸，难免会受到监管层追责，这也会促使监管在IPO企业上市前审核更加严格，强化监管减少业绩变脸以维护市场稳定！

保荐代表人李凯曾两次遭监管处分

执行质量成色内控有效性引发猜疑

值得高度警惕的是，作为此次林平发展IPO保荐代表人之一的李凯在不同项目中曾因履职问题分别在2016年和2024年受到了监管处分，执业不规范行为为林平发展IPO所带来的风险就引发了外界广泛关注。

招股书显示，林平发展保荐机构为国联民生证券承销保荐有限公司，保荐代表人为李凯、黄庆。

林平发展保荐报告显示，李凯曾主持或者参与海伦哲首次公开发行股票、国栋建设2011年度非公开发行股票、八菱科技非公开发行股票（2014年、2015年）、兄弟科技2017年公开发行可转换公司债券、捷安高科首次公开发行股票、天力锂能首次公开发行股票等项目。

不过，慧炬财经注意到，作为八菱科技的保荐代表人，李凯在持续督导过程中，未能勤勉尽责及时发现和制止八菱科技违规行为，也未能督导八菱科技作出整改，2016年5月23日受到深交所通报批评处分。

不仅如此，作为天力锂能首次公开发行股票并在科创板上市的保荐代表人之一，在持续督导期内，李凯因未能有效履行持续督导职责，未及时发现天力锂能存在的控股股东非经营性资金占用、重大投资协议未及时披露等问题，2024年6月23日被河南证监局采取出具警示函的监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

诚然，李凯有被监管处罚的历史，并不必然对林平发展IPO审核带来实质性影响，但会引发监管质疑其本次IPO执业行为是否与过往处罚所反映的问题存在相似之处，能否有效履行持续督导职责，也会影响潜在投资者对企业的信心。在合规性审核不断强化的背景下，一位曾被处罚的保荐代表人的执业行为和合规性无疑更令市场犹疑项目质量。

而事实上，林平发展在报告期内的确存在转贷、票据使用不规范、资金拆借等财务内控不规范情形，其也坦然承认虽已逐步完善财务内部控制制度；但若未来公司财务内控制度不能得到有效执行，可能存在内控不规范导致公司利益受损进而损害投资者利益的情形。

事实是，在当前严苛的IPO审核下，林平发展必须展现出强大的内控合规能力和可持续盈利的增长潜力，才能为未来上市之路带来更多曙光，毕竟其业绩缺乏一条稳步上升的曲线，纵使预计2025年业绩出现反弹，也需要后续业绩证明来消除市场顾虑。

实控人一股独大公司治理隐忧暗藏

上会前仨月其女婿关联企业突注销

除了上述情形外，林平发展实控人李建设一股独大引发公司治理有效性的隐忧也成为了外界的质疑点。

招股书显示，李建设通过直接和间接方式合计控制公司88.40%的表决权，本次发行完成后，其仍将控制公司的表决权，仍处于绝对控制地位。

近九成股份归实控人控制，很容易形成"一股独大"的局面，如果实控人存在"独断"的风险，那么企业内控在"一言堂"的左右下，其有效性便很难保证了。

除此之外，在最新招股书中，颇为引人注目的是，在上会前仨月的2025年9月，实际控制人女婿控制的关联方却突然注销了。

招股书显示，宿州宇智供应链有限公司（下称：宿州宇智）为公司实际控制人女婿苏文斌持股100%、女儿李倩担任财务负责人的企业，成立于2023年11月28日，主要从事再生资源贸易，2024年参保人数为0人。

回复函披露，在2025年3月，林平发展资源综合利用固废锅炉投入运营，有对外采购工业固废的需求，宿州宇智从市场上采购固废后销售给林平发展。2025年1-6月林平发展共向宿州宇智采购固废0.92万吨，采购金额94.52万元，平均采购价格为103元/吨，而公司固废收购价格区间为70-320元/吨。

而在2025年9月2日，宿州宇智突然注销了，林平发展给出的理由是"为避免及规范关联交易"，但其业务真实性及与林平发展的交易是否具有商业实质就引发市场质疑。

事实上，在上市审核敏感期，突击注销关联方可能被视作一种刻意清理关联交易的行为，也从侧面证实了公司治理的规范性及有效性不高。

另外，林平发展此前的董事会秘书林秀山在公司首次上市辅导开启一年半后突然离职也引人注目。

慧炬财经梳理发现，早在2021年12月21日，林平发展与民生证券签署了上市辅导协议，并进行了上市辅导备案，但未成行，直至三年后的2024年12月23日，林平发展再次在安徽证监局完成了IPO辅导备案，辅导机构仍然是民生证券。

值得注意的是，在本次IPO上市辅导前的2023年6月12日，林平发展彼时董事会秘书林秀山因个人原因辞任了。

简历显示，2021年2月至2023年7月，林秀山任林平发展董事会秘书，在此前的2014年9月至2021年1月任阳光中科（福建）能源股份有限公司（简称：阳光中科）财务总监。

从林平发展离职后的次月即2023年8月，林秀山就进入了福建万福企业集团有限公司任投资经理至今，并且2024年7月至今，还在福特科任独立董事。

那么，林秀山缘何在林平发展前次开启上市辅导一年半后就突然离职了呢，是否真的如林平发展所言是基于个人原因还是有其他不为人知的原因呢？

而在林秀山离职六天后的2023年6月18日，接替其担任公司董秘的是彼时任董事长助理的王善彬——一位林平发展的老人，早在2007年8月就在林平有限任职，曾担任过会计、常务副总经理助理，法务部经理等职务，不过其薪酬水平并不高，2024年年薪仅18.60万元，仅为同期间财务总监李培凯年薪35.34万元的一半左右。

从2021年12月首次开启IPO辅导至今，已历经了四年多之久，缺乏显著业绩稳定性的林平发展能否成功过会，又最终能否圆梦A股，慧炬财经将持续关注！