房贷余额四连降，个贷是消费的1.6倍

作为城镇化进程里对我们影响最大的事情之一，房价的变化也牵动着大部分人的心。

当我们展开基于央行《金融机构贷款投向统计报告》数据绘制的2012年至2025年前三季度的贷款数据图表，两条分道扬镳的曲线正在讲述一个关于中国经济结构转型的深刻故事。

曾经作为居民负债绝对主力的个人住房贷款余额，在2022年触及38.8万亿元的历史高点后，已经连续四年回落至2025年前三季度的37.44万亿元。

而与此同时，个人消费贷款余额却从2012年的2万亿元稳步攀升至21.29万亿元，两者共同推动"个人贷款是社零的倍数"指标在2024年达到1.66的历史峰值。

这意味着，当前中国居民的整体负债规模已经达到社会消费品零售总额的1.69倍，而这个数字在2012年时还仅为0.5。

这种信贷结构的颠覆性变化，不仅折射出房地产周期的历史性转折，更预示着中国经济增长引擎正在发生深层切换。

个人住房贷款余额的"四连降"是一个具有象征意义的转折点。回顾2012年至2021年的上升周期，住房贷款余额从8.1万亿元激增到38.8万亿元，年均增长率高达18%，这种持续十年的高速扩张与城镇化加速、房价上涨预期形成了强烈的正向循环。

但2022年成为明确的分水岭，随着"房住不炒"政策的持续深化、人口结构拐点的出现以及房企债务危机的爆发，居民对房地产的预期发生根本性转变。

特别值得注意的是，这波下跌周期与以往不同，它是在个人住房贷款加权平均利率从5.6%降至4.1%的背景下发生的，说明利率工具对房地产市场的刺激效应正在减弱。

这种"量价齐跌"但"余额收缩"的现象，反映出房地产正在从金融属性主导转向居住属性主导的结构性变化。

与住房贷款收缩形成鲜明对比的，是消费贷款持续十三年的稳健增长。从2012年的2万亿元到2025年前三季度的21.29万亿元，消费贷款余额实现了超过6倍的增长，年均增速保持在12%以上。

这种强劲增长背后有着多重驱动力：首先是消费升级趋势下，居民对教育、医疗、旅游等服务性消费的信贷需求增加；其次是数字金融技术的普及，使得消费信贷的可获得性和便捷性大幅提升；更重要的是，在经济增速换挡期，消费作为经济增长"稳定器"的作用日益凸显，政策层面也给予相应支持。

但需要警惕的是，消费贷款的增长速度近年来已开始放缓，从2016-2019年期间年均20%以上的增速，逐步回落至近年10%左右的水平，这可能预示着消费信贷市场正在步入成熟期。

最值得深入解读的是"个人贷款是社零的倍数"这一指标的历史性变化。这个指标从2012年的0.5倍持续攀升至2025年前三季度的1.69倍，意味着居民负债规模与年度消费规模的比例关系发生了本质变化。

在经济发展初期，这个倍数维持在1.0以下属于健康状态，表明居民负债尚未超过当期消费能力。

但当这个倍数突破1.0并持续向上时，就需要关注两种可能性：一种是居民正在通过借贷平滑跨期消费，这在一定程度上有助于提升福利水平；另一种则是居民部门杠杆率过快上升，可能积累金融风险。

特别值得注意的是，1.66倍这个数字已经接近日本泡沫经济末期（1990年）1.8倍的水平，虽然仍低于美国当前2.0倍以上的水平，但上升速度明显偏快。