高盛中国AI深度报告：为什么说中国AI是独立行情？资金主线在往哪切？

高盛在最新发布的系列报告中提出，中国AI所带来的潜在经济效益远未被市场充分定价，并且正在形成独立于全球科技股的行情主线。

据追风交易台，报告表示，自2025年1月“DeepSeek时刻”以来，中国AI股票平均上涨50%，相关科技股总市值新增逾3万亿美元。分析认为，当前估值仍低估了AI潜在价值创造的50%至100%，这意味着结构性机会远未结束。

从配置视角看，全球基金经理对中国AI股票的持仓仅占其全球科技组合的1.2%，远低于中国在全球AI市场中约10%的市值占比与16%的收入占比。而在全球竞争格局中，中国在电力、基础设施和实体AI领域具备显著比较优势，正成为全球AI投资组合中不可忽视的多元化来源。

在政策层面，AI契合了中国科技自立自强的核心导向，相关股票的盈利增长预计将显著跑赢非AI资产。当前估值具备吸引力的背景下，高盛认为，配置AI已成为对冲实体经济和传统行业被颠覆风险的必要手段。

DeepSeek点燃导火索：过去一年AI彻底改变了游戏规则

高盛表示，自2025年1月DeepSeek R1发布以来，中国AI应用进入实质性加速阶段。模型推理成本大幅下降推动技术渗透提速，AI迅速跃升为中国股市的绝对主线。期间中国AI相关股票平均上涨50%，103家AI企业在香港及内地完成IPO，科技板块总市值新增逾3万亿美元，其中AI股贡献增量约3.4万亿美元。

与此同时，中国模型能力在全球竞争中站稳脚跟。DeepSeek、阿里巴巴、字节跳动等公司的大语言模型在多项全球基准测试中名列前茅，中国已跻身具备全球竞争力的AI模型输出方行列。高盛亚太全球宏观大会最新调查显示，68%的与会投资者认为AI是2026年最佳投资主题，遥遥领先于消费、全球出行和股息策略。

重新定义中国AI价值链：一个10万亿美元的生态系统

面对快速演进的技术格局，高盛通过三重方法论的交叉验证，重新划定中国AI股票的投资边界。

首先，基于全球AI供应链映射，高盛将美国、北亚及欧洲超过700家领先AI公司划入29个行业、五大主题层——电力、半导体、基础设施、模型与应用，并将具备AI收入关联的中国上市公司映射至对应行业，由此构建出一个覆盖3715家公司、总市值达36万亿美元的全球AI股票宇宙，相当于全球总市值的25%。

在此基础上，高盛引入基于2024年财务数据的收入分类框架，对每家公司的收入流进行细分，以客观量化其真实的AI敞口。结果显示，中国超过3000家上市公司存在可追溯的AI收入关联，总市值约10万亿美元，其中约一半市值与AI价值链直接相关。从行业分布来看，软件行业的AI收入敞口高达84%，电子制造业为60%，而医疗服务、采矿等行业则低于5%。

最后，通过自下而上的行业洞察，高盛分析师团队已识别出29个AI使能与赋能行业，并预计到2035年，中国AI公司的总潜在市场规模将扩大至16万亿美元。

中国AI的四大投资启示

高盛在报告中指出，中国AI股票正面临显著的结构性错配。中国在全球AI市值中占比达10%，贡献16%的相关营收，并在资本支出与研发投入中占据近20%的份额，但全球共同基金对中国股票的配置权重仅1.7%，对中国AI科技股的持仓更只占其全球科技配置的1.2%。这一巨大落差意味着，一旦全球投资者开始修正配置偏差，潜在的资金流入空间可观。

从全球价值链分工看，中美各具优势。美国在半导体、AI模型及数字应用领域占据主导，而中国的比较优势集中于电力、基础设施及实体AI三大方向，三者分别占全球AI收入池的38%、26%和27%。持有中国AI股票，能为全球投资者提供差异化的敞口与有效的分散化收益。

回报层面的异质性亦在增强。自2025年1月DeepSeek发布以来，中国AI股票表现跑赢美国同类资产30%，北亚AI股票跑赢21%。更重要的是，中国AI股票与美国及全球科技股的52周滚动收益相关性仅23%，远低于美国与其他地区69%的水平，表明中国AI已形成独立于美国行情的投资主题。

行业轮动正在加速。全球视角下，AI领导权正从半导体向电力与基础设施扩散，折射出市场关注点从算力建设转向供给瓶颈。在中国，基础设施板块贯穿ChatGPT与DeepSeek两轮行情始终表现强劲，反映出本土在科技硬件制造领域的竞争优势。

价值重估：为什么中国AI不是泡沫？

高盛在报告中明确提出，中国AI股票远未进入泡沫区间，当前的估值可能将AI带来的潜在增值与利润创造空间低估了50%至100%。其核心判断基于对宏观经济、行业总潜在市场（TAM）以及企业盈利层面的测算，结论指向一个共同的方向：AI所催生的经济价值远超当前市值所反映的涨幅。

从宏观层面看，生成式AI预计将在十年内为中国劳动生产率带来8%的累计提升，对应当前约1.6万亿美元的经济增值。若以现值计算，AI带来的总经济效益可达6万亿至7万亿美元，其中约3万亿美元可能以资本收入的形式归属于中国公司。

在行业层面，到2035年，中国公司在全球21个特定AI相关行业的收入池有望扩大至16万亿美元，若按15%的净利润率和10%的股权成本折现，潜在利润池的现值约为2.4万亿美元。

而在企业盈利端，广泛的AI应用有望通过成本节约与新市场开拓，在未来十年内使中国企业盈利每年提升3个百分点。对于整个上市企业而言，这意味着约6个百分点的增量利润贡献，折合现值约为8000亿美元。

高盛认为，相较上述潜在的利润与价值增量，自“DeepSeek时刻”以来中国AI市值的净增长显得相对温和，这也进一步支撑了其关于估值尚未透支、AI主线仍具备上行空间的判断。

错失的代价：不投资AI的四大风险

高盛最新报告指出，在AI重塑全球产业格局的当下，不投资中国AI本身已成为一种需要审慎评估的风险。

首先是配置失位的风险。中国占据全球AI市值10%、收入16%以及近20%的研发投入，但全球基金对中国AI的持仓仅占其科技板块的1.2%。这种系统性低配意味着，一旦全球资金开始修正这一偏差，踏空行情的代价将远高于估值本身的风险。

其次是结构性误读的风险。市场习惯将中国AI对标美国叙事，但两者优势赛道截然不同。中国在电力、基础设施和实体AI领域占据全球收入池的26%至38%，若沿用硅谷的选股逻辑筛选中国标的，很可能错过本土真正的优势环节。

第三是增长分化的风险。自DeepSeek发布以来，中国AI股票整体跑赢美国同类30%，但板块内部回报高度分化。基础设施贯穿两轮行情始终强势，而应用端因变现路径尚不清晰而相对落后，简单押注“AI概念”已难以奏效。

第四是估值滞后的风险。高盛测算，AI所驱动的效率提升与新利润创造，其潜在经济价值比当前股价反映的预期高出50%至100%。未来十年中国AI公司盈利增速将跑赢非AI同行140个百分点，但市场对这一增长差的定价仍显保守。

如何布局中国AI？

高盛结合TAM预测、剩余收益模型（RIM）及行业基本面数据，对中国AI各主题层的风险收益特征进行了系统评估。报告指出，电力和基础设施板块的市场隐含增长预期相对保守，模型隐含的EPS年复合增长率分别约为3%和11%，而高盛TAM预测的增速则高达23%和31%，两者之间的落差意味着存在显著低估。

相比之下，应用层——尤其是消费服务、医疗和自动驾驶领域——市场已嵌入较高的增长预期，估值安全边际相对收窄。AI模型板块当前市盈率仅17倍，但随着新IPO陆续登陆市场，认知度正在逐步提升。半导体领域全球地位稳固，但增长路径相对平缓。

在抵御AI颠覆风险方面，高盛建议关注具备如下特征的行业：有形资产占比较高、AI收入敞口明确、研发与资本支出强度大，以及进入壁垒较高——例如国有企业占比较高的领域。从综合排名来看，晶圆代工、半导体设备、光模块等细分行业在上述维度上表现领先。