AI投资来到业绩驱动，游戏股最受益

这次牛市和以往不同，之前大部分牛市都会来到整体市场的普涨阶段，但这轮牛市的显著特点是属于科技牛。科技牛中AI产业链又是今年投资最重要的主线。

不过，国庆节后，AI板块已经来到分化阶段，单纯靠概念炒作的板块开始下调，比如液冷概念、甚至是量产在即的人形机器人板块也因为商业化不及预期出现了波动。

不过，结构性牛市还在继续，那些有基本面支撑的AI细分板块仍然延续了上涨势头，比如“寒王”，即使在AI板块出现分化后，10月至今仍然上涨了10%。上涨的重要支撑便是，随着芯片销售的放量，其今年前三季度营收，同比大增1332%。业绩能够称得上估值。

纯概念板块出现调整，业绩硬的资产仍然上涨，这种分化其实说明了AI投资逻辑已经来到业绩驱动阶段。能够持续兑现业绩的板块将迎来较好表现。

像上文提到的寒武纪这种AI硬科技核心资产大概率会延续业绩兑现。不过，$寒武纪-U(SH688256)$ 高处不胜寒，AI核心硬科技资产估值也普遍较高，虽有高收益但也伴随高风险。相比之下，AI+应用，既与AI结合度较高，在AI技术赋能下持续实现业绩兑现的产业虽不一定有硬科技的爆发力，但胜在业绩稳定可预期，也是值得关注的板块。

游戏正是这样的板块。AI既可以创新游戏玩法又可以在游戏生产中起到降本增效的作用，是AI最容易出业绩的板块之一。这也是今年游戏板块年内上涨60%，远远超过大盘（19%）的重要原因之一。

在这个背景下，像$完美世界(SZ002624)$ 这种AI布局领先的公司值得关注。其实，完美世界的AI布局由来已久，自2017年起开始完美便开始了在AI领域的探索之旅。这种先发优势也正在转化为业务成绩。

首先，AI赋能完美实现了降本增效。近几个季度以来，完美费用率有所下降，除了去年开始的“主动瘦身”策略有了成效，更重要的便是AI赋能。目前完美已经将AI技术融入研发流程的各个环节，包括智能NPC的塑造、场景精细建模、AI绘画、剧情生成以及AI配音等，这也降低了完美游戏设计的制造成本，利好完美利润释放。

更重要的是，AI也增强了完美游戏业务的竞争力。举个例子，《异环》被投资人看好的一个逻辑是卡位在稀缺的都市类开放世界题材。这类题材比较稀缺，是因为对内容生产的密度要求高，很多游戏公司满足不了游戏的内容密度。而完美靠着AI赋能开发了D+（Dialogue+工具）、剧情生成、大世界生成等AI开发工具，从而具备了高密度的内容生产能力。

除了增强完美的生产能力，AI也给完美带来了差异化新玩法，比如完美游戏中的AI NPC可随机应变的和用户互动，增强了游戏的可玩性和开放性，AI打造出的会随时间、人物变化的“会生长”的自然环境也增强了玩家的沉浸感。

从这些角度看，在AI投资来到业绩驱动阶段后，像完美这种能靠AI赋能业务增长的公司值得重点关注