12月资金面展望：流动性年底缺口小，预计维持均衡偏松

在财政支出增加、政府债供给规模不高等因素影响下，市场预期12月资金面预计维持均衡偏松。

中信证券认为，流动性年底缺口小，但跨年压力大。该机构指出，回顾11月，资金面呈现“两头低、中间紧”走势，隔夜利率在中旬受税期走款影响两度抬升，央行通过灵活操作予以对冲。展望12月，财政存款季节性少增使得基础流动性缺口有限，但需关注两方面因素：一是临近假期现金需求可能边际抬升，二是商业银行年末考核带来的季节性收紧压力。核心变量仍在于央行流动性供给力度。

财通证券认为，12 月财政支出增加而政府债发行减少对资金表现偏支持，但银行负债端扰动因素颇多。其中，更加乐观的因素有：（1）由买断式逆回购和MLF组成的中长期流动性到期环比下降2000亿元；（2）政府债发行进入尾声，政府债净融资大幅回落，12月政府债净融资或下降到5000亿元， 环比11 月下降约7660亿元；（3）财政支出增加而政府债发行减少大月，对资金面有支持；（4）汇率压力有所缓释，中央经济工作会议召开，叠加近期信用风险有所抬升，央行延续对于资金的呵护。其中扰动更强的因素有：（1）12月缴税规模相较于11月或抬升2000亿元附近；（2）存单到期量环比抬升约8670亿元，对银行负债端的扰动增强；（3）仍有高息定期存款到期，对负债端仍旧有影响；（4）季末月信贷压力更大，信贷投放也对资金有影响。

华泰证券在研报中指出，跨月扰动已过，资金预计季节性净回笼，12月为税收小月、财政支出大月，叠加政府债供给规模不高，预计资金面维持均衡偏松。

Wind数据显示，12月有3000亿元中期借贷便利（MLF）到期，同时将有4000亿元6个月期限和10000亿元3个月期限的买断式逆回购到期。

中信证券指出，当前货币政策信号意义优先于操作本身。11月初央行公布的200亿元国债净买入规模远低于市场预期，但实际长端流动性净投放规模与10月基本持平。三季度货政报告在表述上呈现边际宽松倾向，特别在宽信用支持与收益率曲线调控方面释放积极信号。展望12月，货币环境维持宽松以对冲年末资金压力的确定性较高，在操作方式上更倾向于常规工具与国债买卖相结合。对债市而言来自宽货币层面的直接利好可能相对有限。

“整体来看，我们结合12月的资金扰动支持因素以及资金的季节性表现，对12月的资金延续乐观的判断，DR001 （银行间存款类金融机构以利率债为质押的1天期回购利率）月资金中枢延续低于7天OMO（公开市场操作利率），且 R001-DR001 分层延续5BP的低位，月内资金重点在于，是否有降准降息可能。”财通证券指出。