流动性支持力度不减！央行连续9个月加量续作MLF，11月净投放1000亿元

本报（chinatimes.net.cn）记者刘佳 北京报道

中期借贷便利（MLF）连续9个月加量续做。

据中国人民银行消息，今日（11月25日），中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元MLF（中期借贷便利）操作，期限为1年期。

Wind数据显示，因9月有9000亿元MLF到期，这意味着11月央行MLF净投放为1000亿元，为连续第九个月加量续作，符合市场预期。

在东方金诚首席分析师王青看来，考虑到11月央行还开展了5000亿元买断式逆回购净投放，这意味着11月中期流动性净投放总额达到6000亿元，与上月相同，连续四个月处于6000亿元的年内较高水平。

持续注入中期流动性

在5月降准释放长期流动性10000亿元之后，近六个月中期流动性持续处于净投放状态，且11月净投放规模继续处于高位。

王青对《华夏时报》记者分析称，10月相关部门已安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，这意味着年底前会加发5000亿元地方债，11月政府债券净融资规模会有明显上升；与此同时，10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，在带动当月委托贷款走高后，接下来还会带动配套中长期贷款较快投放。此外，11月银行同业存单到期量也有明显增加。这些因素都会在一定程度上收紧银行体系流动性，需要央行给予流动性支持。

王青进一步表示，近期宏观经济出现下行波动，当前央行加量续作MLF，持续较大规模向银行体系注入中期流动性，释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场，有助于稳增长、稳预期。

中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏也持有同样的观点。他在接受《华夏时报》记者采访时表示，11月银行体系面临多重流动性收紧压力，一方面源于地方债发行提速推动政府债净融资规模上升，另一方面叠加同业存单到期高峰导致银行负债压力加大，亟需通过MLF与买断式逆回购协同投放予以流动性对冲。

“同时MLF加量续作还将实现多重政策协同效应：既与财政支出加快形成有效协同，又能匹配5000亿元政策性金融工具投放所派生的中长期信贷需求，引导银行加大相关贷款投放力度；同时向市场传递支持性货币政策立场，在稳定市场预期的同时，保障金融体系稳定运行。”娄飞鹏坦言。

“另外，11月、12月是全年工作收官的关键时段。在岁末年初之际，央行已经恢复国债买卖来向银行体系注入长期流动性，并通过多种货币政策工具，维持市场流动性充裕，进而引导金融机构加大信贷投放，是及时和必要的。”招联首席研究员董希淼对《华夏时报》记者补充道。

央行流动性投放模式常态化

今年以来，央行加大流动性投放力度，维护跨季资金面平稳。

目前，央行中短期流动性的投放方式已经基本固定，即：每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15号前后开展6个月期买断式逆回购、25号开展MLF操作。

2025年第三季度中国货币政策执行报告显示，第三季度买断式逆回购和MLF操作合计净投放1.5万亿元，为保持市场流动性充裕提供有力支持。

“总体上看，接下来央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性。不过，接下来中期流动性加量规模也可能较此前每月6000亿元的较高水平有所回落。”王青认为，年终前后或将陆续出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力，货币宽松，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳。这能稳定四季度及明年一季度宏观经济运行，在顺利完成今年经济增长目标的同时，推动“十五五”实现良好开局。

“其中降准还能兼顾春节流动性安排。由此，在央行降准注入较大规模长期流动性的预期下，也不排除年终前后中期流动性净投放规模相应收敛的可能。”王青预测称。

不过董希淼则持有另一种观点。他表示，未来一段时间，适度宽松的货币政策虽还有一定实施空间，但边际效率已经明显下降。过度放松货币金融条件可能产生的一些负面效果也需要关注，比如资金空转、资本市场波动加大等。因此，市场应降低对下一步大幅度降准降息的预期。

“下一阶段，货币政策预计将更加注重精准、协同和均衡。”董希淼坦言，在淡化规模、优化结构上，央行在第三季度货币政策执行报告强调，“逐步淡化对数量目标的关注”，未来将更加注重引导金融资源更多地配置到科技创新、提振消费、绿色低碳等重点领域和薄弱环节，增强政策的精准性。在加强财政政策协同发力上，在地方政府持续化债、新型政策性工具落地的情况下，货币政策需要继续保持流动性合理充裕来配合，继续稳定市场信心和预期，共同助力稳增长、稳就业、稳外贸，增强政策的协同性。另外，在维持均衡合理的利率上，央行在第三季度货币政策执行报告的专栏中提出，“保持合理的利率比价关系”，这表明，央行将审慎对待利率变化，引导市场减少资金空转套利，畅通货币政策传导，增强政策的有效性。

中信证券首席经济学家明明则认为，预计年末剩余时段央行大概率继续维持宽松的数量操作模式，资金面或维持相对稳健偏松态势。

责任编辑：冯樱子 主编：张志伟