鋆晟投资许钧天：先为不可胜，以待敌之可胜！

七禾网注：嘉宾回答仅代表其本人观点，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

许钧天：

现任上海鋆晟投资管理有限公司首席投资官，专注于股指衍生品套利策略研究。此前，他曾担任瑞穗另类投资公司基金经理，管理资产规模达12.1亿美元的多策略对冲基金，以及1.1亿美元的量化全球投资组合（含A股量化选股组合），并兼任量化交易总监、风险控制及运营主管。更早的职业经历中，许钧天先生曾就职于PSQR基金管理公司（管理资产为1.1亿美元的全球宏观对冲基金）以及贝尔斯登投资银行自营交易部。

核心观点：

我们深耕套利并非偶然，而是将市场机会、自身禀赋和长期愿景三者拉通，经过严谨推演和实战验证后的“最优解”。

期货及衍生品市场正处于快速发展的“0到1”阶段，存在大量由于市场效率不足、参与者结构变化带来的定价偏差，这为套利策略提供了持久的、非方向性的红利。

跨市场套利（如贵金属）和跨品种套利（如股指、黑色系）对整体收益的贡献相对更高，这主要得益于近期宏观波动加剧带来的价差机会。

我们筛选品种的核心标准非常明确：一是历史价差序列具有明显的均值回复特性，波动率适中；二是当市场出现大幅波动时，价差能出现足够大的偏离，从而带来显著的收益机会。稳定性与波动性缺一不可。

绝对“无风险”的套利在现实中几乎不存在。

套利策略的风险主要包括：模型风险（价差关系永久性改变）、流动性风险（无法平仓）、交易对手风险等。

我们的理念是“先为不可胜，以待敌之可胜”，稳健是发展的前提。

七禾网1、许先生您好，感谢您在百忙之中接受七禾网与东航金融的联合对话！能否为我们详细梳理贵公司的发展脉络，以及核心投研团队的构成、分工与核心优势？

许钧天：感谢七禾网与东航金融的邀请。鋆晟投资自2015年成立以来，大致经历了三个关键阶段：

1.奠基阶段（2015-2019）：公司成立初期，我们专注于策略的研发与积累，打磨我们的量化模型和交易系统，为未来的发展打下坚实基础。

2.拓展阶段（2019-2020）：2019年我们将办公地迁至陆家嘴，提升了资源对接效率。2020年，我们进行了人员扩招，并正式启动资管业务，推出了以“低回撤、稳收益”为目标的低波套利策略产品——鋆晟狮王套利，接受了市场的初步检验。

3.深化阶段（2025年至今）：在低波策略得到市场验证后，为满足不同风险偏好投资人的需求，我们于今年推出了风险收益水平适中的鋆晟衡泰进取1号，标志着我们产品线的进一步丰富。

关于投研团队，我们的核心优势在于“精而专”的复合型架构。由我整体负责投资决策与团队管理。团队包括：

•研究员（2名）：主要负责策略的逻辑挖掘、数据分析和模型构建，是策略的“发明者”。

•技术人员（2名）：专注于将策略思想工程化，负责高性能交易系统的研发、维护与优化，是策略高效执行的“工程师”。我们的核心优势在于策略的多元化、系统的自主研发能力和近十年的实盘历练，这确保了我们在不同市场环境下都能保持策略的适应性与生命力。

七禾网2、在多元投资赛道与策略选择中，贵公司最终聚焦套利交易并深耕的核心逻辑是什么？是基于市场机遇、自身资源禀赋还是长期发展战略的综合考量？

许钧天：这是一个战略选择问题。我们深耕套利并非偶然，而是将市场机会、自身禀赋和长期愿景三者拉通，经过严谨推演和实战验证后的“最优解”。

1.市场机会层面：我们判断，期货及衍生品市场正处于快速发展的“0到1”阶段，存在大量由于市场效率不足、参与者结构变化带来的定价偏差，这为套利策略提供了持久的、非方向性的红利。

2.自身禀赋层面：我们的团队核心成员拥有深厚的数理统计背景和系统开发能力，善于将模糊的市场规律转化为精确的量化模型，并将交易流程系统性地工程化、规模化、迭代化。这是我们的基因，也是护城河。

3.长期愿景层面：套利策略对于我们而言，不是追逐市场热点的短线行为，而是风险收益比优异、策略容量足够大，且能与团队能力完美匹配的长期主赛道。我们的目标是将它打造成一条可持续、可复制的“现金牛”业务。

七禾网3、贵公司在套利策略领域的核心竞争壁垒是什么？相比行业内其他量化私募，在策略设计、技术支撑、实战经验等方面的差异化优势体现在哪里？

许钧天：我们的核心壁垒可以概括为“经验+系统”的双轮驱动。

•实战经验壁垒：近十年的专注实盘，让我们经历了完整的市场周期波动，积累了处理各种极端情况的“盘感”与数据库。这种经验是无法快速复制的，它深刻烙印在我们的模型迭代和风控规则中。

•技术系统壁垒：我们自主研发的套利系统经过多年实战优化，不仅在信号捕捉和执行速度上具有优势，更能有效控制交易过程中的滑点损耗，这在低波动的套利策略中至关重要。差异化优势在于，我们不是简单应用现成模型，而是构建了一个覆盖多品种、多市场的策略生态，收益来源分散，并能根据市场环境动态调整策略权重，从而在不同阶段都能挖掘到性价比最优的机会，实现全天候的稳健运作。

七禾网4、公司核心布局跨期、跨市场、跨品种三类套利策略，目前哪类策略对整体收益的贡献占比最高？不同策略分别适配哪些品种？品种筛选的核心标准是什么？

许钧天：目前，跨市场套利（如贵金属）和跨品种套利（如股指、黑色系）对整体收益的贡献相对更高，这主要得益于近期宏观波动加剧带来的价差机会。

•跨期套利适配性最广，覆盖有色、股指、能化、黑色、农产品等十余个活跃品种，其中有色板块的期限结构相对稳定，是我们的重点领域。

•跨市场套利目前主要集中于内外盘联动紧密的黄金和白银。

•跨品种套利则侧重于存在长期稳定逻辑关系的品种对，如股指期货间的对冲、黑色产业链的利润套利等。我们筛选品种的核心标准非常明确：一是历史价差序列具有明显的均值回复特性，波动率适中；二是当市场出现大幅波动时，价差能出现足够大的偏离，从而带来显著的收益机会。稳定性与波动性缺一不可。

七禾网5、套利策略常被提及“追求无风险收益”，贵公司如何界定这一“无风险收益”的边界？当市场出现极端行情导致价差大幅偏离历史区间时，如何精准判断这是值得把握的“套利机会”还是需警惕的“策略失效信号”？

许钧天：首先必须澄清，绝对“无风险”的套利在现实中几乎不存在。我们追求的是通过严谨模型和风控，将风险控制在极低水平的“低风险收益”。套利策略的风险主要包括：模型风险（价差关系永久性改变）、流动性风险（无法平仓）、交易对手风险等。面对价差极端偏离，我们的决策框架是：

1.定性判断：首先快速评估偏离的驱动因素。是短期流动性冲击、情绪恐慌，还是品种间的根本逻辑发生了质变？这需要结合宏观事件和基本面进行判断。

2.定量风控：这是最关键的一环。我们的策略设有严格的预警和止损阈值。当价差偏离达到预警线，系统会提示减仓或准备对冲；若触及止损线，无论原因为何，都会无条件执行止损，将单笔损失控制在预定范围内。我们先保证生存，再探讨机会。

3.事后复盘：对于每一次触及风控线的交易，我们都会深入复盘，判断是短期噪音还是策略失效，为模型迭代提供依据。