"十五五"资本市场走向何方？周延礼、吴晓求、王忠民等大咖发声

要求理论与政策的重心从“扩大供给”转向“如何有效管理过剩经济和扩张内需”。

“资本结构变动推动了‘重资产到轻资产、轻资产至重资本’全链条、全场景新模态的塑造。轻资产、重资本的时代金融叙事,与创投基金形成良好互动,创造了诸多二级市场交易机会。”在11月19日开幕的“2025深圳国际金融大会”上，全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民这样说。

这次由中国人民大学主办的会议，以“金融强国建设与大湾区高水平对外开放”为主题。“十五五”我国资本市场可能有哪些新变化？对未来有哪些新研判？在会议上，原中国保险监督管理委员会副主席周延礼，中国人民大学原副校长吴晓求、王忠民等多位业内专家发表了主题演讲。

人工智能时代面临新挑战

吴晓求说，中国人均GDP已从1978年的150美元跃升至2025年的预计1.4万美元，逼近发达国家门槛。经济形态也由“短缺经济”转向“过剩经济”，约220个细分行业面临产能过剩，仅少数领域存在供给缺口。这一转变要求理论与政策的重心从“扩大供给”转向“追求供需动态平衡”。

他进一步提到，以智能化为核心的第四次工业革命自2010年左右兴起，其发展高度依赖于算力、算法和大数据三大核心要素。得益于在第三次工业革命中打下的信息产业与互联网坚实基础，以及新能源发展为算力基础设施提供的绿色动力，有理由相信，中国在第四次工业革命的浪潮中，将会走在世界的前列。金融改革与资本市场发展，亟需将其置于这一背景下。

（国家一级教授、中国人民大学原副校长吴晓求）

王忠民认为，目前正从工业化时代全面迈入数字化与人工智能时代。这一转型使得重资产面临新的风险敞口：过去工业化周期中的固定资产折旧率在5%至50%之间，但在技术快速迭代的今天，许多资产可能无法实现资本回收，甚至因技术过时而成为负资产，引发负现金流风险。

（全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民）

原保监会副主席周延礼说，面对“十四五”收官与“十五五”开局的关键节点，保险业需从传统风险补偿向全周期风险管理升级，成为国家现代化产业体系与民生安全网的“稳定器”。

他强调，针对“新三样”的产品，新能源装备、机器人、人工智能等新型产业保险的需求,保险机构要创新产品与服务,积极地研发数据安全、网络安全、知识产权侵权保险等相关的新型保险产品。深圳是创新的热土,每年的知识产权注册数量高速增长。

此外，绿色转型也成为保险业重点发力方向。周延礼说，保险资金可通过债权计划、股权计划等长期资本工具，支持风电、新能源汽车等绿色项目，并将极端天气等自然灾害纳入保障范围。他呼吁加快推广环境责任保险，建立“保险+监测+溯源”联动机制，助力“双碳”目标实现。

如何构建新模态？

“资本市场的表层功能是融资，但最核心的功能，在于对创新者的激励。”吴晓求认为，应让高科技企业及创新者通过上市实现发展，并获取“制度性溢价”。 中国资本市场在“十五五”时期很重要的任务是重构生态链，从资产端、需求端、制度平台端进行全面重构。

在资产端，要大力提高上市公司质量；在需求端，应放宽对保险资金等长期资金入市的限制。吴晓求特别提到，近一年来，监管已逐步放松对大资金入市的约束，保险资金按比例进入市场即是一大进展。

周延礼也提到，近年来，保险资金在资本市场的投资比例持续提升，监管部门也逐步放宽相关限制。根据金融监管总局披露数据，截至2025年三季度，保险公司的资金运用余额已经超过37万亿元,创历史新高。保险资金作为“长期投资、价值投资、耐心资本”，完全可以在支持经济社会发展、推动绿色转型、建设美丽中国等方面发挥更大作用。

在制度层面，吴晓求强调，改革的核心是提升透明度，并显著提高违法违规成本。他指出，过去法律环境下，违法成本远低于所获收益，导致违规行为频发。未来必须修订刑法等相关法律，对金融欺诈、虚假信息披露、财务造假、内幕交易等行为实施严厉惩处。

王忠民则从企业战略角度指出，“轻资产”已成为当前企业的理性选择。他举例称，融资租赁模式将长期固定资产转化为短期流动服务，如企业无须自建数据中心，而是通过租赁算力服务满足AI发展需求。产业链分工使企业能够将重资产环节外包。苹果、特斯拉等企业通过将95%的产业链布局在中国，实现了自身的轻资产运营，同时带动了中国产业链的升级与全球化。

他进一步提出，资产变“轻”的同时，资本必须变“重”。企业仅靠自身资本已不足以支撑发展，必须借助多元化的资本模态：初创阶段需要包括天使母基金、VC基金、深创投等等多层次资本注入，成长期则需借助社保基金、银行权益资本、国际资本等，形成风险共担机制，创业企业可能经历高失败率，但成功的项目能够覆盖失败的成本，实现“社会创新成本为零”的良性循环。

此外，王忠民呼吁上市公司与头部企业主动布局“重资本”战略。他引用谷歌收购DeepMind、微软投资OpenAI等案例，说明大企业通过收购中小创新团队能快速抢占技术制高点。

他建议，市值千亿级的上市公司，除了高研发投入外，可以将10%~20%的资源投资于中小企业的创新和进步，即用于投资产业链上的创新节点，形成“链上共赢”的生态。这种模式不仅能降低自身研发风险，更能在供应链层面激发全产业链的创新活力。

本文转自11月20日第一财经，欢迎关注“人大重阳”平台账号