商品市场整体承压，黑色系、能化领跌｜期货周报

南方财经记者 翁榕涛 实习生 李欣彤

上周（11月17日至11月21日），市场多数品种承压下行，市场情绪整体偏空。能源化工、黑色系及农产品板块普遍收跌，部分基本金属与贵金属品种小幅上涨。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌2.73%、原油下跌1.69%；黑色系板块，焦煤下跌7.67%、焦炭下跌3.89%；基本金属板块，沪锌周上涨0.27%、沪铜下跌0.43%、沪铝下跌1.22%；贵金属板块，沪金周上涨0.16%、沪银下跌0.50%；农产品板块，鸡蛋周下跌0.40%、生猪下跌1.97%、豆粕下跌1.11%、棕榈油下跌0.74%。

交易行情热点

热点一：偏空情绪增强，原油偏弱运行

本周油价先涨后跌，整体呈现震荡偏弱的走势。期价最高涨至460.4元/桶，最低下跌至445.6元/桶，收盘时期价小幅收低1.67%至447.4元/桶。

供应端，OPEC+增产将在明年1月开始暂停，目前供应已经大幅过剩，短期则受到地缘因素干扰，美国对委内瑞拉谈判和施压乌克兰停战使地缘暂时降温，但对俄油的制裁仍然在导致贸易不畅。

需求端，随着12月降息预期升温，宏观预期有所好转。EIA表需小幅改善，需求接近去年同期水平。

库存方面，本周水上原油库存继续积累，原油运费和月差有所走高。

混沌天成期货研究所认为，原油当前主要受到地缘短期干扰，尽管现货贸易仍然不畅，但俄乌停战预期导致原油持续下杀，总体上原油仍处于震荡走熊趋势中。

中航期货认为，后续来看，原油供应过剩的预期仍是市场的主要压力来源，短期内油价可能继续承压，加之俄乌停火协议的推进，市场预期美国或放松对俄罗斯能源领域的制裁，供应宽松的市场形成压制，短期油价承压，但考虑到地缘政治的反复性，地缘缓和驱动的持续性不强，预计油价整体呈现震荡偏弱的格局。

宝成期货则认为，目前原油偏空氛围有所增强，供应过剩博弈季节性需求回暖，叠加地缘因素干扰，油价反弹受阻，或宽幅震荡。

热点二：多头情绪降温，碳酸锂期货跌停

本周碳酸锂期价震荡下跌，尾盘多数合约封跌停板，主力合约LC2601收跌9%，报91020元/吨。

供给端，备受关注的宁德时代宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿复产进程虽尚未落地，但已有明确推进信号：该矿省市级审批材料已齐全，正等待部级批复，且企业已启动人员召回与设备检修工作。尽管当前14-15万元/吨的复产成本与现价存在明显倒挂，短期复工动力不足，但市场已开始提前计价未来供应释放的预期。与此同时，非洲锂矿到港量连续两周回升，11月第三周进口量环比增加12%，进一步缓解了供应端的紧张情绪。

需求端，近三周动力电芯产量已停滞增长，20家磷酸铁锂企业开始调整采购节奏，电解液核心原料六氟磷酸锂虽年内涨幅达250%，但近期成交明显缩量。

创元期货分析师余烁认为，短期市场利空情绪并未完全释放，价格虽有走弱空间，但需密切关注现货市场的成交情况。

中信期货分析师王美丹则认为，基本面供需双强的情况12月有望持续，重点关注枧下窝锂矿的复产动态。若枧下窝锂矿于近期复产，则12月供需存在转松可能，届时对碳酸锂价格将形成压制。同时，市场需关注需求端的延续性和明年一季度的淡季表现，警惕价格波动风险。

富宝锂电分析师苏津仪认为，在上游原料供应相对充足的背景下，国内碳酸锂生产端已具备快速响应市场变化的能力，比如在枧下窝矿山停产后，碳酸锂产量不减反增。锂盐供给弹性较高，这也意味着若该矿山复产，可能会挤占部分现有开工产能，引发供应结构的再度调整，未来价格的核心驱动力将更依赖需求端的实际表现。

行业政策要闻

要闻一：美国9月非农数据公布,美联储降息决策博弈加剧

在“迟到48天”之后，美国劳工统计局终于在11月20日（周四）公布9月非农就业数据。数据显示，美国9月非农就业人数增加11.9万人，市场预估为增加5.2万人，前值为增加2.2万人。美国上周首次申领失业救济人数为22万人，预估为22.7万人。美国9月失业率4.4%，高于预期和前值4.3%，为2021年10月以来最高。

同时，美国劳工统计局表示不会发布10月非农就业报告，并将11月非农的发布日期调整至12月16日。这意味着，美联储在12月9日—10日召开下次货币政策会议时，掌握的仍将是相对滞后的就业市场图景。劳工部尚未说明是否会发布10月消费者价格指数（CPI）报告，但白宫此前称，这一可能性不大。

美联储10月会议纪要显示，决策者在下月是否应进一步降息的问题上分歧加大。

高盛资产管理公司的Kay Haigh认为，鉴于失业率所反映出的劳动力市场疲态，12月降息仍在“视野之内”。“偏弱的硬数据叠加接近目标的通胀，预计将成为引导未来政策的主要因素，尽管近期鹰派言论不少。当下的格局有利于鲍威尔在其主席任期（预计于明年5月结束）内继续对劳动力市场采取风险管理式的应对。”

光大证券赵格格与周欣平表示，从降息角度看，9月非农数据高于预期，且10月和11月的就业数据将延期公布，数据“迷雾”下，美联储或谨慎权衡降息节奏。9月非农数据高于预期，显示就业市场仍稳健，更关键的是，数据缺失问题比预期的更为严重，10月和11月的就业数据将延期至12月议息会议后合并公布。相应地，在数据“迷雾”之中，美联储可能延续10月议息会议纪要中的观点，12月暂缓降息的倾向或更大一些。

方正证券燕翔、石琳同样认为，目前看，强非农+通胀担忧，或对12月降息带来掣肘，但美国就业市场10-11月隐患仍在，即使12月不降息，大概率在明年1月再度启动降息。短期看，在美联储决策尚未明晰之前，美债利率或维持震荡

要闻二：LPR连续六个月持平，市场期待年底降准降息

11月20日9时，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。这是LPR自6月份以来连续6个月保持不变。

目前，宏观经济走势稳中偏强，逆周期调节需求相应下降，货币政策保持较强定力，预计年底前货币政策有可能启动新一轮降息降准。

东方新诚首席宏观分析师王青认为，在财政及准财政政策推出“两个5000亿”措施之后，年底前货币政策有可能启动新一轮降息降准，将带动两个期限品种的LPR报价跟进下调，引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，激发内生性融资需求。

招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼表示，“随着市场利率不断降低，降息的边际效应在下降，因此降息并非当前稳增长、促消费的关键因素。”董希淼认为，未来一段时间，适度宽松的货币政策虽还有一定实施空间，但边际效应已经明显下降。过度放松货币金融条件可能产生的一些负面效果也需要关注。下一阶段，货币政策预计将更加注重精准、协同和均衡。

央行在第三季度货币政策执行报告的专栏中提出，“保持合理的利率比价关系”。这表明，央行将审慎对待利率变化，引导市场减少资金空转套利，畅通货币政策传导，增强政策的有效性。

展望后市表现

能源化工板块

甲醇：内地供应高位，但传统需求补库叠加MTO外采，内地相对健康。外盘供应近端未有减量，即使减量也难大幅影响年底到货，叠加港口MTO存检修计划，港口维持累库预期。不过当下内地工厂亏损较大，叠加港口累库压力边际改善，行情下方空间或受限。（东亚期货）

黑色系板块

纯碱：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动。（混沌天成期货）

普通金属版块

沪铜：供给方面，受铜矿供给偏紧，叠加部分冶炼厂检修集中的影响，国内冶炼厂产能或将受限制，精铜供给量或将有所收敛。需求方面，下游开工率在10月回落后仅小幅回升，受较高铜价的影响，下游态度仍偏谨慎，多以刚需补库操作，现货市场成交活跃度仅小幅回暖，故社会库存上表现为小幅度去库。整体而言，沪铜基本面或处于供给收敛、需求暂弱的局面，消费预期长期偏好，短期仍受高价影响。（瑞达期货）

农产品板块

苹果：今年苹果产量下降，优果率差，保存难度增加，市场预期冷库入库数据大概率偏低。钢联数据显示，截至2025年11月19日，全国主产区苹果冷库库存量为773.16万吨，较上周增加8.92万吨。周内山东、山西产区仍有部分货源入库，其余产区陆续有出库的情况。今年冷库苹果库存高峰低于去年是大概率事件，且今年苹果质量相对偏差，因此预计有效库存大概率偏低，苹果基本面偏强。（银河期货）