为什么还不放水？

为什么不降息、放水，继续刺激经济和楼市？

有读者在后台问我，顺便还发来了数据，比如截至2025年11月22日，1 年期和 5 年期以上LPR已连续6个月维持不变。

我觉得这个问题的答案，值得探讨。

先说观点，降息是大趋势，只不过不是现在，因为目前宏观层面，正在解决一个最重要的问题，保银行。然后再“择机”降息，刺激大盘。

理解这个，就要先明白，什么叫做实际利率和名义利率。

目前房贷利率是3.1%，看似已经很低了，而且还创下历史最低位。

但为什么大家还觉得有些高，不想贷款买房？这是因为这是名义利率，而实际利率要高很多。

实际利率要参考通胀/通缩，经济学上讲叫做GDP平减指数，如果通缩，那么实际利率要高于名义，但如果通胀，那么实际利率要低于名义利率。

举个例子。

2018年，我们在强调“房住不炒”的时候，那时候名义利率高达5.6%，但为什么还有大量的人冲进楼市买房？甚至觉得都很便宜？

因为那几年经济火热，物价温和上涨，对冲之后的实际利率仅为 1.9%。

而现在2025年，结合通缩后，实际利率高达4.1%，这个资金成本，其实高于过去几十年的绝大多数年份。这就是大家感觉利息贵，不敢贷款的原因。

也就是说，当年你觉得贵，其实资金很便宜；现在你觉得便宜，其实资金很贵。这就是为什么无论怎么呼吁，企业和个人都不敢借钱的根本原因，因为赚的钱，还不够覆盖真实的资金成本。

那么问题来了，既然实际利率这么高，央行为什么不大刀阔斧地降息？或者直接给房贷补贴？

因为目前摆在经济面前的，还有一个沉重的事实是，银行怎么办？

当下银行净息差已经逼近1.5%的历史低位了，实际上已经击穿了银行的“舒适区”，进入了“生存区”，银行每放出一笔贷款，赚到的钱还不够运营成本的。

如果大幅降息，虽然能缓解借款人的痛苦，刺激信贷业务，但也会直接引爆银行业的经营压力，银行一旦利润转负，那就是金融系统的“心梗”。

所以今年下半年，所有政策都在围绕着银行转，做战略纾困。

一方面，降低存款利率，降低运营压力，另一方面，解决烂账问题，以及督促银行业改革，提高盈利能力。

最后就是以汇金为代表的国家队，在股市上频频出手增持四大行，甚至买入银行ETF。

这种“输血”行为，表面上看是“救市”（稳定大盘股价），但如果深挖一层，你会发现这其实是为了金融的稳定性，更为了之后的经济布局。

目前来看，经过两年的化债和休整，银行的资产负债表会修复到一个相对安全的“可承压”状态，但是现在还想靠银行有所作为，还差点儿意思。

所以近期市场传出小作文，说要进行房贷利息补贴，给存量房贷打折，那么这意味着救市的任务给了财政，而不是银行。

那么财政从哪里找钱呢？答案就是国债，跟未来借钱。

银行买国债，国债帮财政，财政帮楼市，楼市帮银行。你看，钱转了一圈，最后又回到了银行，但中间却产生了巨大的经济价值，印钞机也实现了完美闭环。

这套闭环，本质上就是用国家的信用（国债），置换出了房地产的垃圾资产（烂尾/库存），从而保住了银行系统的命。

这就是前段时间，为什么央行公开信息，要再下场购买国债的原因。

上面现在的策略很清晰：先稳住阵脚，用时间换空间。

银行今年年底要安全落地，意味着年底不会有什么惊天动地的动作，而真正的转折点大概率会出现在 2026 年的春节前后。

为什么是那个时候？

第一，那是通过时间消化坏账的一个节点； 第二，我们要等大洋彼岸的信号。

等到美联储降息的路径彻底清晰，尤其是12月，中美利差的紧箍咒松开，汇率压力减小，央行才敢真正放开手脚。

届时，大放水动作会与财政政策的加速推出形成共振。

这时候可能又有人问了？为啥一定要考虑美联储？感觉总被掣肘？

事实上，我们的金融系统是完全独立的。但要考虑资本的流动性，这是全球各国的一大考题。

如果东大现在单方面狂降息，而美联储不动，中美利差就会进一步拉大。

结果就是： 资本会加速逃离东大，换成美元流出。

这就像你的池塘本来就在漏水（内需不足），如果此时你把堤坝修得比别人低太多，水（资金）就会瞬间流向隔壁的池塘（美国）。

资本外流一旦形成趋势，是很难止住的，这会直接抽干国内市场的流动性。

其次，汇率是资产价格的最后一道防线。

很多人觉得，汇率跌就跌呗，利好出口。

但在大国博弈的阶段，汇率不仅仅是贸易工具，更是资产定价的锚。

如果央行不顾美联储，强行大放水，人民币汇率大概率会崩不住，可能会迅速贬值，届时以人民币计价的房产、股票，在国际资本眼里就根本不值钱了。

最后，也是最隐秘的一点。

在美联储降息之前，全球的流动性依然紧缩。

这时候东大如果逆势强行大放水，效果会大打折扣。因为外部环境太冷了，你屋里烧再大的火，热气也会被门缝里的寒风吹散。

与其现在浪费弹药，不如“引而不发”。

现在的策略是： 我也降，但我跟着你小步降，保持利差在一个可控的范围内。这就是一种典型的“熬鹰”战术。

东大在等，等美联储撑不住了（美国经济衰退或通胀解决），开始大幅降息。

一旦美联储降息，美元资本开始外溢，全球水位上涨。 这个时候，东大央行再顺势打开水闸（降息+放水），内外的水流方向一致，才能形成合力，把东大的资产价格（楼市、股市）真正地托起来。

在这个从“名义低息”走向“实际低息”的漫长过渡期里，活下来，就是最大的赢家，没办法，继续熬。

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