招商证券：猪价下行拖累盈利 后周期景气延续

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，25Q3，受猪价下行以及原料成本底部抬升影响，上市猪企盈利同环比明显回落，行业成本方差仍大，优质猪企成本优势扩大，后周期需求整体呈现修复趋势。反内卷&行业亏损双管齐下，预计母猪去产能提速，或抬升26年猪价中枢，建议把握龙头猪企内在价值提升以及后周期需求改善。

招商证券主要观点如下：

生猪养殖：猪价稳步下行，上市猪企盈利分化

25Q3，受猪价下行以及原料成本底部抬升影响，上市猪企盈利同环比明显回落，18家上市猪企实现盈利55.4亿元，同比-71%、环比-38%。但行业成本方差仍大，优质猪企成本优势进一步扩大。上市猪企经营性现金流继续改善，资本开支维持在低位水平，资产负债率维持高位。反内卷&行业亏损双管齐下，预计母猪去产能提速，或进一步抬升26年猪价中枢，“低成本+”猪企现金流或继续改善、内在价值提升。重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、德康农牧、东瑞股份、中粮家佳康等。

禽养殖：鸡价低迷致利润承压，看好Q4盈利修复

白羽鸡：虽然2024年祖代种鸡进口同比增加，但未恢复至引种中断前正常年份引种数量；预计2025年优质父母代鸡苗需求较好；加之受海外引种大幅下降影响，2025年下半年父母代鸡苗供给将更紧，后续也将影响2026年商品代鸡苗的供给。看好种禽端景气，重点推荐成本改善的一体化龙头企业圣农发展。

黄羽鸡：当前父母代种鸡存栏已降至历史偏低位水平，再加之行业亏损持续了一段时间，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础。当前黄鸡养殖成本回落至低位，四季度需求有望支撑鸡价景气并带动盈利释放。重点推荐立华股份。

后周期：需求边际修复，龙头海外维持高增

饲料方面，生猪养殖和禽养殖板块存栏逐步恢复，带动畜禽料需求明显修复，下游水产养殖端景气度回升提振水产料需求。饲料需求整体呈现恢复趋势。展望25Q4，畜禽料需求景气有望持续，水产料需求逐步步入淡季，龙头市占率有望继续提升。此外，龙头饲企海外扩张或打开成长空间。重点推荐海大集团。

动保方面，受益于下游养殖端盈利持续，动保需求整体呈现恢复趋势，具备产品力优势的动保公司盈利率先修复。展望25Q4，预计主要动保公司盈利端或呈改善趋势。标的选择方面，重点推荐科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物等。

投资建议：去产能或抬升猪价中枢，龙头饲企出海打开成长空间

生猪养殖，反内卷&行业亏损双管齐下，预计母猪去产能提速，或进一步抬升26年猪价中枢，而上市猪企成本方差仍大，“低成本+”猪企现金流有望继续改善、提升内在价值。重点推荐牧原股份(002714.SZ)、温氏股份(300498.SZ)，建议关注神农集团(605296.SH)、德康农牧(02419)、东瑞股份(001201.SZ)、中粮家佳康(01610)等。

禽养殖，白鸡海外引种大幅下降，看好种禽端景气；黄鸡父母代产能降至历史偏低水平，看好后续黄鸡价格，重点推荐圣农发展(002299.SZ)、立华股份(300761.SZ)。

后周期，后周期需求或边际修复，龙头饲企海外扩张或打开成长空间。重点推荐海大集团(002311.SZ)、科前生物(688526.SH)，建议关注生物股份(600201.SH)、瑞普生物(300119.SZ)等。

风险提示

农产品价格上涨不及预期；上市公司销量/成本不及预期；突发大规模不可控疫病；重大食品安全事件；政策扰动等。