亏损157亿，京东下血本了

作者｜于城

编辑｜文定

11月13日，京东集团交出今年第三季度成绩单。从季度数据看，京东第三季度营收2991亿元，同比增长14.9%，在二季度冲高后有所回落。归属于普通股股东的净利润却同比下滑54.7%至53亿元，连续两个季度出现大幅下滑。

细拆京东第三季度表现，有这几个看点：即时零售等新业务收入同比激增213.7%，但带来157亿元巨额亏损，京东算是下血本了；电商零售基本盘保持稳健，3C受高基数影响放缓，但日百品类实现突破性增长；服务收入占比持续提升，显示出业务结构优化的积极信号。与此同时，过去12个月，京东自由现金流出现下滑，也引发市场关注。

这份“增收不增利”的答卷，折射出京东更深一层困境：在以利润换规模的路上，边界在哪里？派代认为，要解答这一问题，核心需要聚焦三个维度：减亏节奏是否可控、协同效应能否兑现、长期战略的投入回报能否匹配资本市场的耐心。

零售基本盘依旧稳固

在集团整体利润承压的背景下，京东的营收亮点依旧来自零售板块。

本季度，京东零售交出了一份堪称惊艳的成绩单：收入2506亿元，同比增长11.4%；经营利润148亿元，同比大增27.6%；利润率5.9%，同比提升0.7个百分点。在电商行业增长普遍放缓的当下，这份业绩足以让京东稳住阵脚，其压舱石作用毋庸置疑。

深入财报肌理可以发现，京东整体营收结构正悄然生变：服务收入以30.8%的增速领跑，在总收入中占比已达24.4%，业务增速创下近两年来新高。其中，平台及广告服务收入同比增长23.7%，连续七个季度加速增长。这意味着，京东正从单纯的“卖货”模式，向更具想象空间的“生态经营”模式转型。

服务收入加速的原因，一方面在于商家侧生态的持续改善。今年以来，京东对“春晓计划”持续升级，通过首页流量激励、超亿元广告金补贴、新商家直播激励等举措，直接带来了平台活跃商家同比增长超过200%、第三方商家GMV和订单数均实现双位数增长的成绩；另一方面，京东也在持续优化主站的广告变现效率，并利用AI驱动的广告工具，提升了流量分配效能，从而助推了广告收入的快速增长。

与此同时，品类结构也在持续优化。在3C家电品类受“以旧换新”政策高基数影响增速放缓的背景下，日用百货品类以18.8%的增速强势崛起，商超品类更是实现连续七个季度的双位数增长。这表明京东在非带电品类上的深耕已见成效，逐步形成了“多极增长”格局。

这种增长动能的平稳过渡，得益于京东精准的品类运营策略。过去一年，京东持续推进的“厂货百亿补贴”等政策，强化了其在刚需、高频品类的竞争优势；同时，京东还通过C2M等模式，将供应链能力转化为产品创新力。数据显示，三季度，京东定制重磅新品数量达到去年同期的5倍，京东超市包销定制产品突破1万种，成交额同比增长超80%。

盈利能力的持续改善也值得关注。京东零售毛利率已连续14个季度保持同比提升，经营利润率达到5.9%的较高水平。在财报电话会议中，管理层强调，通过持续优化库存结构、提升运营效率、推进差异化品类策略，京东在零售端保持了良好的成本控制能力。

总的来说，零售业务仍然是京东最核心的现金流来源，也是品牌稳态心智的重要支点。在电商行业集体面临增长压力的当下，京东通过深耕供应链、优化品类结构、提升平台生态价值，成功实现了收入质量的持续改善，这种“稳”，是京东在战略扩张阶段最稀缺、也最宝贵的能力。

新业务增长代价高昂

如果说零售业务展现了京东“稳”的一面，那么新业务则代表了其“进”的野心。

财报显示，以京东外卖、京喜及海外业务为代表的新业务，本季度收入达到156亿元，同比激增213.7%，成为集团增长最快的板块；但高速增长的背后，是同样惊人的亏损规模——单季经营亏损高达157亿元，亏损额甚至超过了收入本身。

拆解亏损结构，营销费用的大幅增长尤为突出。第三季度营销费用同比翻倍至211亿元，财报明确提到，“主要源于外卖等新业务的市场推广投入增加”。

不过，管理层在财报电话会上强调，新业务的投入强度相比第二季度已有所收敛，尤其是外卖业务的亏损环比改善，订单结构也同步优化，以正餐为代表的高价值订单占比提升，带动单位经济（UE）表现的明显改善。

从业务进展看，京东在外卖和即时零售领域取得了显著突破，日订单量从4月的1000万单迅速增长至三季度的2500万单，入驻品质商家超200万家，全职骑手规模突破15万人。在刚刚过去的京东双11期间，合作的TOP300餐饮品牌日均订单量较外卖上线首月增长了13倍。

这一轮投入并非盲目“烧钱”，而是一场“高频入口争夺战”。相比传统电商的低频消费，外卖业务具备天然的用户触点密度，能够让京东在用户端、供给端、履约端与零售主站形成深度协同。

新业务的投入，的确也正在撬动京东的增长曲线——据管理层透露，最早一批外卖用户中，有接近50%已转化为京东主站的购物用户。

业务协同不仅体现在外卖上，在财报会上，管理层以“七鲜小厨”为例，提到其依托本地化供应链实现规模化稳定供给，日均订单保持高位，带动周边区域消费转化，形成跨品类复购拉动。

然而，协同价值的出现，并不意味着亏损隐忧已经消散。

一方面，即时零售行业竞争激烈。美团外卖作为行业龙头，在商户覆盖和用户习惯上仍占据优势；淘宝闪购则通过"外卖+超市+小时达"组合拳，利用饿了么运力加上淘系流量直接切走份额，目前份额直逼美团。目前各方仍在加大补贴力度应对竞争，一旦竞价持续上行，京东的压力也会随之反复；

另一方面，财报中的现金流表现值得警惕，三季度京东经营现金流与自由现金流同比下降，叠加新业务的高额投入，使“投入换增长”的可持续周期变得尤为关键。

业内人士认为，以外卖为代表的新业务要形成结构性盈利，必须依赖足够大的规模基础、足够高的复购频率、足够稳的履约成本。

如今，京东已呈现提升用户活跃度、推动跨品类购物、改善整体用户LTV等亮点，但这些提升能否转化为实质性减亏、能否支撑即时零售模式走向结构性盈利，将是京东在未来两个至三个季度必须给出的答案。

长期战略回报仍未确定

在零售与新业务的短期博弈之外，京东更深远的棋局落在物流、AI与出海这三大长期战略上。这些方向决定了京东未来三到五年的增长曲线，但从财务角度看，它们同样意味着沉重且持续的投入压力，短期回报尚未明朗。

在所有长期战略中，供应链是京东最具壁垒的部分，也是集团非零售收入的主要驱动力。本季度，京东物流实现收入551亿元，同比增长24.1%，继续维持在高增速区间。其中，一体化供应链业务是最大的亮点，收入达到301亿元，同比大增45.8%，显示其TOB服务能力的深化。

但亮眼收入背后，是利润端的明显压力。京东物流三季度净利润同比下滑约21.5%，原因在于客户体验、服务能力以及技术侧投入的持续加大。而这种投入还远未到拐点，财报显示，京东物流研发费用同比增长15.9%，无人仓、自动化分拣、机器人集群等能力正在加速落地。这些技术投入将在未来几年重构全链路履约效率，但目前仍处于重资产、高资本开支的投入期。

与供应链类似，AI 也是京东押注长期效率红利的关键方向。本季度，京东的研发投入同比增长28.4%，达到56亿元，增幅显著高于收入增速，AI 正是新增费用的重要来源。

从应用端来看，AI 降本增效效果正在出现。在零售侧，AI 选品能力让部分品类的转化率提升超过18%，数字人直播的成本仅为真人的十分之一，为京东带来更高的内容生产效率。在物流侧，“超脑大模型2.0”让复杂模型求解时间大幅缩短，路径规划效率显著提升，京东物流自动化覆盖率超过95%，在规模化应用中持续压降履约成本。

但从财报呈现形态看，AI 的价值目前主要体现在成本优化而非收入拉动，仍属于“基础能力建设”。换言之，京东的 AI 尚处在为未来商业模式打底的阶段，距离形成可直接计入营收的规模化变现，还有相当距离。

与供应链和 AI 相比，出海是京东最具不确定性的方向。早期，京东曾大力布局东南亚、欧洲自营物流与海外仓；中期则逐步关停部分自营电商平台，聚焦供应链与B2C工程；最近，京东又重新调整欧洲线上业务，Joybuy等线上零售业务已在欧洲多国试运营。

根据财报，如今京东正在加大在东南亚、欧洲等市场的投资，推进本地化自营物流、海外仓和供应链网络建设，由于仓网、干线、配送等基础设施均为资本密集型投入，财务端压力也很明显，京东出海势必经历更长周期的考验。

综上所述，京东这份三季报所呈现的“双线作战”格局，恰恰折射出当前中国电商行业的普遍困境与战略选择。

在存量竞争时代，单纯依靠零售基本盘已难以支撑持续增长。京东选择以利润换规模、以亏损搏入口，本质上是在争夺高频用户触点与生态协同的主动权。这条路，阿里、美团也在走，只是路径不同、节奏不一。

京东的挑战不在于是否“该投入”，而在于“如何控制投入的节奏与边界”。零售基本盘的稳固为其赢得了战略试错的资本，但新业务的亏损规模、现金流的压力、以及市场对“长期故事”的耐心，都在考验其战略定力与执行精度。

未来几个季度，京东能否在“稳”与“进”之间找到平衡点，将决定它能否走出“增收不增利”的困局，也将在更深层次上定义其下一个十年的竞争身位——是继续做一家“卖货的公司”，还是真正进化为一个“以供应链为基础的技术与服务生态”。

这条路没有捷径，唯有时间与效率，能给出最终答案。